通貨膨脹目標(biāo)制與匯率干預(yù)——FXIT框架的構(gòu)建與亞洲國(guó)家的實(shí)證.pdf

1、自1990年新西蘭采用通脹目標(biāo)制以來(lái)，通脹目標(biāo)制在理論和實(shí)踐中都得到了極大的發(fā)展。眾多理論研究表明，通脹目標(biāo)制在穩(wěn)定通脹預(yù)期、降低通貨膨脹和產(chǎn)出波動(dòng)方面具有優(yōu)勢(shì)。在實(shí)踐中，實(shí)行通脹目標(biāo)制的國(guó)家普遍實(shí)現(xiàn)了價(jià)格穩(wěn)定和產(chǎn)出增長(zhǎng)，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始放棄原有的貨幣政策框架，轉(zhuǎn)向通脹目標(biāo)制。
　　在目前實(shí)施通脹目標(biāo)制的29個(gè)國(guó)家中，有16個(gè)國(guó)家屬于新興市場(chǎng)國(guó)家。按照標(biāo)準(zhǔn)理論的要求，實(shí)行通脹目標(biāo)制的國(guó)家應(yīng)該采用自由浮動(dòng)的匯率制度和泰勒規(guī)則形式的

2、利率規(guī)則。一方面理論界基本認(rèn)為貨幣政策不需要考慮匯率的變動(dòng)，另一方面在貨幣政策操作當(dāng)中又存在著眾多央行干預(yù)匯率波動(dòng)的案例，這意味著理論與實(shí)踐的脫節(jié)。
　　本文分析的重點(diǎn)對(duì)新凱恩斯主義通脹目標(biāo)制的分析框架進(jìn)行了拓展。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，外匯市場(chǎng)干預(yù)是普遍存在的現(xiàn)象，但是流行的通脹目標(biāo)制分析框架并不能在通脹目標(biāo)制的框架內(nèi)分析外匯市場(chǎng)干預(yù)。為此，本文引入了央行的資產(chǎn)負(fù)債表和外匯市場(chǎng)干預(yù)，為分析新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹目標(biāo)制實(shí)踐提供了適宜的理論模

3、型，即FXIT框架。
　　本文首先分析了亞洲實(shí)行通脹目標(biāo)制的四個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的實(shí)踐。分析指出，在政策操作過(guò)程中，韓國(guó)、泰國(guó)、印尼以及菲律賓的央行均對(duì)匯率的波動(dòng)表示了極大的關(guān)注，匯率的波動(dòng)不僅會(huì)影響利率政策，還會(huì)引致央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，正是基于對(duì)泰國(guó)、印尼等新興市場(chǎng)國(guó)家的觀(guān)察啟發(fā)了作者對(duì)FXIT框架的思考。其次，本文分析了匯率波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的重要性以及新興市場(chǎng)國(guó)家干預(yù)匯率波動(dòng)的有效性。由于新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金

4、融市場(chǎng)發(fā)展等方面存在較大的差異，匯率波動(dòng)度新興市場(chǎng)國(guó)家的影響更大，保持匯率穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件。對(duì)外匯干預(yù)有效性的分析表明，新興市場(chǎng)國(guó)家可以通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的。這一分析為FXIT框架的有效性奠立了初步的基礎(chǔ)。
　　為了分析FXIT框架的運(yùn)行效果，本文構(gòu)建了具有新興市場(chǎng)國(guó)家特點(diǎn)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，并用亞洲國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了校準(zhǔn)，通過(guò)模擬分析了FXIT框架的運(yùn)行效果，并與傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制進(jìn)行了對(duì)比分析。結(jié)果顯示，