分析師盈利預(yù)測(cè)及其影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)之一，但這種分離也造成了各市場(chǎng)主體之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，因此上市公司外部的利益相關(guān)者迫切需求經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況進(jìn)行及時(shí)披露，此時(shí)需要證券分析師在上市公司和外部利益相關(guān)者之間承擔(dān)起信息橋梁的作用，幫助證券市場(chǎng)提高運(yùn)行效率。證券分析師是證券市場(chǎng)中具有獨(dú)立地位的專業(yè)人員，他們具有完備的專業(yè)知識(shí)和分析技能，通過(guò)搜集處理市場(chǎng)中的各類信息，對(duì)上市公司的未來(lái)發(fā)展和盈利情況做出預(yù)測(cè)，并向投資者

2、提供投資建議和指導(dǎo)。證券分析師按照所屬機(jī)構(gòu)的不同可以分為買方分析師、賣方分析師和獨(dú)立分析師，本文的研究對(duì)象是供職于國(guó)內(nèi)證券公司的賣方分析師群體，這個(gè)群體的發(fā)展時(shí)間還不久，但是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的完善至關(guān)重要，因此研究他們的工作價(jià)值和行為特征具有重大意義。
　　國(guó)內(nèi)外在研究分析師盈利預(yù)測(cè)及其影響因素時(shí)參考的基礎(chǔ)理論主要有三條，分別是有效市場(chǎng)理論、信息不對(duì)稱理論和行為金融學(xué)理論。有效市場(chǎng)理論由尤金·法瑪于1970年提出，其主要內(nèi)容是當(dāng)市場(chǎng)

3、有效時(shí)，證券價(jià)格不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)中信息的傳播而受到影響，即市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反映是有效率的。有效市場(chǎng)理論將證券市場(chǎng)按照有效性分成三種:弱勢(shì)有效，半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，證券技術(shù)分析無(wú)效;在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，基本面分析無(wú)效;在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，獲取內(nèi)幕消息也無(wú)法獲得超額收益。研究表明我國(guó)市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效階段。信息不對(duì)稱理論是指由于市場(chǎng)中各參與者掌握的信息量不盡相同，其中掌握信息越充分的參與者，在交易博弈中占據(jù)的優(yōu)勢(shì)也越明顯。信息不

4、對(duì)稱現(xiàn)象造成了市場(chǎng)失靈，而且由于這種現(xiàn)象的廣泛存在，使投資者、上市公司和證券分析師之間的利益沖突和博弈變得復(fù)雜。行為金融學(xué)是基于心理學(xué)及其他學(xué)科來(lái)研究市場(chǎng)參與者的各種行為特征的一門理論，它不僅研究人們的理性投資決策，也能夠?qū)Ω鞣N非理性決策做出解釋和預(yù)測(cè)。行為金融理論對(duì)證券分析師盈利預(yù)測(cè)的影響主要體現(xiàn)在過(guò)度自信、反應(yīng)不足與反應(yīng)過(guò)度、羊群效應(yīng)三點(diǎn)上。
　　本文運(yùn)用文獻(xiàn)法對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于分析師盈利預(yù)測(cè)問(wèn)題的研究成果進(jìn)行了梳理，并按照影響分析

5、師盈利預(yù)測(cè)因素的種類為線索做了文獻(xiàn)綜述。本文還對(duì)當(dāng)前中外相關(guān)領(lǐng)域的研究狀況做了對(duì)比。發(fā)現(xiàn)在國(guó)外成熟市場(chǎng)中分析師盈利預(yù)測(cè)的相關(guān)研究已經(jīng)比較成熟，研究成果非常豐富。反觀國(guó)內(nèi)，由于證券分析師行業(yè)存在時(shí)間較短，對(duì)這一領(lǐng)域的研究還存在很多空白，與西方差距較大。國(guó)內(nèi)在分析師盈利預(yù)測(cè)領(lǐng)域的研究與西方具有差距的主要原因是:環(huán)境因素、數(shù)據(jù)庫(kù)因素以及分析師行業(yè)本身的不成熟。
　　本文的主要研究目的是探究當(dāng)前影響我國(guó)分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的一些因素以及這

6、些因素的作用機(jī)制，研究對(duì)象是國(guó)內(nèi)證券公司下屬的賣方分析師每年對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市公司出具的年度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。樣本數(shù)據(jù)選取了2012到2014年三年間國(guó)內(nèi)賣方分析師對(duì)A股上市公司的全部預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，樣本總計(jì)23990個(gè)。文中首先將被解釋變量定義為分析師盈利預(yù)測(cè)絕對(duì)準(zhǔn)確度，通過(guò)理論分析，又提出了十個(gè)可能對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度產(chǎn)生影響的因素作為解釋變量，并做出相應(yīng)假設(shè)。然后通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析研究了2012到2014年分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的特征

7、和成因，并將創(chuàng)業(yè)板公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)單獨(dú)提取出來(lái)進(jìn)行比較。最后通過(guò)回歸分析證實(shí)了一系列對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度有影響的因素，并試圖解釋這些因素如何產(chǎn)生影響，同時(shí)也證實(shí)了另外一些因素與分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度無(wú)關(guān)。本文得出的主要結(jié)論如下:
　　國(guó)內(nèi)賣方分析師對(duì)A股上市公司做出的盈利預(yù)測(cè)與上市公司實(shí)際盈利水平具有高度相關(guān)性，說(shuō)明了當(dāng)前我國(guó)賣方分析師的工作是有價(jià)值的，他們切實(shí)承擔(dān)起了上市公司與投資人之間信息橋梁的作用。
　　2012到201

8、4年的數(shù)據(jù)表明，我國(guó)分析師的盈利預(yù)測(cè)平均誤差達(dá)到了84％，誤差中位數(shù)則為17％，方差為83。從總體上看，這一方面說(shuō)明了國(guó)內(nèi)的分析師總體在過(guò)去三年中的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度依然不夠理想，另一方面也表明國(guó)內(nèi)賣方分析師在業(yè)務(wù)水平上分化較大，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度排名靠后的分析師做出的盈利預(yù)測(cè)誤差非常大。通過(guò)將2012、2013、2014年度的樣本數(shù)據(jù)橫向比較，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)分析師在這三年間的總體表現(xiàn)都不盡如人意，但是2013年中分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的兩極分化程度更加嚴(yán)

9、重，預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確的部分分析師提出的預(yù)測(cè)偏差更大，本文認(rèn)為這是2013年發(fā)展陷入困境的宏觀經(jīng)濟(jì)和低迷的A股市場(chǎng)兩個(gè)因素共同造成的。
　　通過(guò)對(duì)相對(duì)盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國(guó)內(nèi)分析師的盈利預(yù)測(cè)存在普遍的樂(lè)觀傾向。將2012、2013、2014年度數(shù)據(jù)分開(kāi)比較，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)低迷的2013年證券分析師預(yù)測(cè)的樂(lè)觀程度較另外兩年低，說(shuō)明市場(chǎng)的悲觀情緒會(huì)影響到分析師，降低分析師對(duì)上市公司盈利的期望值。
　　通過(guò)對(duì)

10、相對(duì)盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度分布區(qū)間進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)只有三分之一的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度較高，另有三分之一的盈利預(yù)測(cè)誤差非常大，說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)上預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的分析師數(shù)量并不多，大量的盈利預(yù)測(cè)是具有誤導(dǎo)性的。
　　通過(guò)將創(chuàng)業(yè)板公司預(yù)測(cè)的相對(duì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度分布區(qū)間與全部樣本進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)分析師對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度并不明顯低于對(duì)主板企業(yè)的預(yù)估，但是具有更強(qiáng)烈的樂(lè)觀性傾向。筆者認(rèn)為這是創(chuàng)業(yè)板公司自身特點(diǎn)和火熱的市場(chǎng)情緒共同造成的。
　　通過(guò)回歸分析

11、，本文找出了一些當(dāng)前影響國(guó)內(nèi)賣方分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的因素:分析師做出的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度隨著被預(yù)測(cè)公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的擴(kuò)大，非營(yíng)業(yè)收入占比的降低，財(cái)務(wù)杠桿的降低而提高，當(dāng)被預(yù)測(cè)企業(yè)處于微利或虧損時(shí)，分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度會(huì)降低。研究同一家公司的分析師數(shù)量越多，盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確。分析師平均研究的公司數(shù)量越少，盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確。分析師發(fā)布盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的日期距離年報(bào)發(fā)布日越近，該盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確。分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度與被預(yù)測(cè)公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模正相關(guān)也從側(cè)面說(shuō)明

12、了我國(guó)證券市場(chǎng)的信息透明程度有了明顯提高。
　　被預(yù)測(cè)企業(yè)大股東持股比例、分析師所屬券商規(guī)模以及分析師自身聲譽(yù)對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)沒(méi)有顯著影響。
　　筆者將創(chuàng)業(yè)板樣本數(shù)據(jù)篩選出來(lái)單獨(dú)進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司盈利預(yù)測(cè)的影響因素有所不同:分析師所屬的券商規(guī)模越小，做出的盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確;分析師跟蹤的上市公司數(shù)量的增多不會(huì)造成盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的顯著下降;上市公司大股東所占股份比重越大，分析師盈利預(yù)測(cè)越不準(zhǔn)確。
　　本文屬于實(shí)證

13、論文，全文結(jié)構(gòu)按照實(shí)證論文的格式進(jìn)行安排，一共分為五章:
　　第一章是緒論。緒論部分主要闡明了本文選題的相關(guān)背景和意義，以及各章節(jié)的主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)。
　　第二章介紹相關(guān)概念和制度背景。這一部分主要內(nèi)容包括證券分析師和分析師盈利預(yù)測(cè)的相關(guān)概念以及我國(guó)證券分析師行業(yè)的發(fā)展歷程。
　　第三章是理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)回顧。本章分為兩個(gè)部分。第一部分著重介紹了分析師盈利預(yù)測(cè)及其影響因素的相關(guān)基礎(chǔ)理論，并據(jù)此做了一些理論分析闡述。第二部分

14、回顧了到目前為止國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)相關(guān)問(wèn)題的研究成果，并對(duì)國(guó)內(nèi)和西方成熟市場(chǎng)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了分析比較。
　　第四章是分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度影響因素的實(shí)證分析。這一章是本文的核心部分:筆者首先給出了實(shí)證研究的設(shè)計(jì)思路，提出了若干可能影響到分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的假設(shè)因素并定義了相關(guān)變量和模型，其次對(duì)證券分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度情況進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，并對(duì)前文提出的各解釋變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，最后用實(shí)證方法驗(yàn)證了假設(shè)的影響因素對(duì)賣方盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性