股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的敏感性分析.pdf

1、股票市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”在反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方面是一個(gè)靈敏的場(chǎng)所。股票市場(chǎng)的波動(dòng)一直是學(xué)術(shù)界和社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，股票價(jià)格與貨幣政策的關(guān)系也一直被國(guó)內(nèi)外學(xué)者所關(guān)注，但對(duì)不同的金融態(tài)勢(shì)下，股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貨幣政策的敏感性反應(yīng)研究較少。股權(quán)分置改革是我國(guó)頒布的重要措施，本文致力于研究股權(quán)分置改后牛熊市下股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貨幣政策的敏感性反應(yīng)差異。
　　本文在深入考察貨幣政策與股票價(jià)格的現(xiàn)實(shí)關(guān)系和系統(tǒng)回顧貨幣政策與股票價(jià)格的研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)

2、上，建立貨幣政策與股票價(jià)格關(guān)系的理論框架。在此基礎(chǔ)上，以股權(quán)改革后波動(dòng)較大的牛熊市為樣本，采用VAR模型，以利率、貨幣供應(yīng)量、銀行信貸和通貨膨脹為控制變量，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)和方差分解等方法，研究股權(quán)分置改革后不同的金融態(tài)勢(shì)下，股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貨幣政策反應(yīng)的差異化。在區(qū)分牛熊市前提下，對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格和貨幣政策的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而對(duì)牛熊市期股票價(jià)格對(duì)貨幣政策的反應(yīng)進(jìn)行分析。
　　本文的主要結(jié)論有：

3、r>　　第一，牛市期，貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響最大，利率與股票價(jià)格的同向變動(dòng)，與傳統(tǒng)理論相背離。通過改變貨幣供應(yīng)量來影響股票價(jià)格是比較合適的，通過改變利率和信貸的貨幣政策效果不大。
　　第二，熊市期，信貸在貨幣政策中對(duì)股票價(jià)格的影響最大，對(duì)股票價(jià)格的解釋能力較強(qiáng)，超過利率和貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)度之和。通過改變信貸來影響股票價(jià)格是比較合適的。股票價(jià)格與利率和貨幣供應(yīng)量也存在密切的關(guān)系。貨幣政策更有果效，且貨幣政策實(shí)施會(huì)有“托市”效應(yīng)。

4、
　　第三，牛熊市結(jié)果比較：股票價(jià)格對(duì)利率的反應(yīng)存在非對(duì)稱性，并且反應(yīng)的敏感度比較持續(xù)穩(wěn)定，持續(xù)期比較長(zhǎng)。在熊市中，緊縮性的貨幣政策對(duì)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響，利率手段在貨幣政策中具有可操作性。在牛市下，股票價(jià)格對(duì)利率的反應(yīng)是同向變化，違背了傳統(tǒng)利率,即利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響不穩(wěn)定。采取調(diào)節(jié)利率影響股市這種手段不具有操作性。牛熊市期，股票價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)程度都是相近的，且持續(xù)期也相同。熊市背景下股票價(jià)格對(duì)信貸的反應(yīng)高于牛市的反應(yīng)情況