中小企業(yè)債務融資結構與企業(yè)成長——基于中小板上市公司的實證研究.pdf

1、中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，它們在擴大就業(yè)、技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、促進經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮著不可替代的作用，可以說中小企業(yè)發(fā)展的好壞直接影響到我國國民經(jīng)濟發(fā)展全局。自改革開放以來，我國中小企業(yè)得到了快速發(fā)展，其在數(shù)量、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)等方面都取得了很大的突破，到目前為止，中小企業(yè)占據(jù)了企業(yè)總數(shù)的99％，對于我國GDP的貢獻超過了60％，稅收貢獻超過50％，并提供了80％以上的就業(yè)崗位。①中小企業(yè)同樣也是創(chuàng)新的主要力量，他們創(chuàng)造了66％的

2、發(fā)明專利以及82％的新產(chǎn)品。因此，中小企業(yè)已經(jīng)成為社會穩(wěn)定、經(jīng)濟繁榮的主要力量。當然，由于中小企業(yè)自身實力、外部條件等原因，不同的中小企業(yè)呈現(xiàn)不同的發(fā)展態(tài)勢。中小企業(yè)往往具有規(guī)模小、抗風險能力差、組織管理不完善等劣勢，直接導致中小企業(yè)壽命短，死亡率高，據(jù)統(tǒng)計，僅有13％的中小企業(yè)壽命達到十年以上。因此，為了促進中小企業(yè)更好的發(fā)展，就必須使中小企業(yè)具備較高的成長性。高成長性的中小企業(yè)往往具有很強的發(fā)展?jié)摿?，且具有前景廣闊的產(chǎn)品、不斷增長的

3、效益和規(guī)模、靈活的機制以及較為完善的組織結構等，已然成為大型企業(yè)孕育的搖籃。企業(yè)的成長性不但反應了企業(yè)的可持續(xù)成長能力，也為未來發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供了有價值的參考信息。
　　高成長性的企業(yè)在發(fā)展過程中需要大量的資金支持，不同渠道、不同期限的融資帶給企業(yè)的融資成本、融資風險等方面各有差異，股東以及債權人對于中小企業(yè)成長促進方面的作用也各有不同。中小企業(yè)融資結構的選擇已然成為不論學術界或實業(yè)界重點關注的內容。中小企業(yè)順利融資是其做大做強

4、的根本保證，因此制定一個合理的融資結構，增強企業(yè)的融資能力是中小企業(yè)在進行融資需要重點考慮的，合理的融資結構，一方面可以降低融資成本，幫助中小企業(yè)有效的規(guī)避財務風險，還可以使其在激烈的市場競爭中處于有利地位
　　財務理論經(jīng)過多年的發(fā)展，已趨于成熟，西方對于債務融資的研究相對豐富。MM理論是最早的關于債權融資的研究，其后隨著條件的不斷放松，權衡理論、信號傳遞理論、代理理論也相繼出現(xiàn)，債權融資方面的研究在西方開始流行起來，學者們在理論

5、的基礎上通過實證研究得出了不同的結果。另一方面，隨著我國經(jīng)濟體制的改革不斷深化，資本市場逐漸成熟完善，在這過程中對股權融資的研究較為豐富，而債權融資的研究較少，研究范圍也相對較小，且實證也未達成一致結論。我國學者更多的是著眼于宏觀層面，通過對債務融資和股權融資進行對比來探討最優(yōu)的資本結構及其對企業(yè)價值、績效等方面的影響，對于企業(yè)債務融資結構與企業(yè)成長性之間的關系研究相對匱乏，且研究不深入。此外，目前的研究大多數(shù)以A股上市公司為樣本，忽略

6、了對于我國中小企業(yè)的研究。中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著無可取代的作用，它們與大型企業(yè)有著不同的特點，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)信息不透明度、業(yè)務風險度均較高，由此導致了較為顯著的債務代理成本，財務方面也受到較多限制，這都使得中小企業(yè)與大型企業(yè)的的債務融資結構策略有所不同。再次，大多數(shù)學者對于債務融資結構的研究限于債務融資水平和債務期限結構，并沒有進一步探討債務來源結構與企業(yè)成長性的關系。按照債務來源可以將企業(yè)債務融資分為金融機構的債務融資

7、、企業(yè)間的債務融資與市場的債務融資。不同的來源對于企業(yè)的績效以及成長性產(chǎn)生不同的作用，因此有必要對于其之間的關系進行更加深入的研究。最后，大多數(shù)學者使用比較單一的變量來衡量企業(yè)成長性，而單一的指標是無法完全的代表一個企業(yè)的成長狀況，這也是前人在進行實證研究時得出不一致結論的主要原因，因此構建一個合理的成長指標體系，科學的確定被解釋變量和解釋變量，是進行實證研究的關鍵所在。本文著眼于中小企業(yè)，結合相關理論，基于2010-2012年677家