央行回購(gòu)利率對(duì)市場(chǎng)利率影響的實(shí)證研究.pdf

1、央行回購(gòu)操作是一種重要的公開(kāi)市場(chǎng)操作，在歐洲和美國(guó)，回購(gòu)已成為最常用的貨幣政策工具，回購(gòu)利率也被視為關(guān)鍵的貨幣政策利率。我國(guó)中央銀行的回購(gòu)操作開(kāi)始于2000年，交易對(duì)手為根據(jù)中國(guó)人民銀行1998年建立的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度而遴選的能夠承擔(dān)大額債券交易的40家商業(yè)銀行。在開(kāi)始實(shí)施回購(gòu)操作的前四年，即2000年至2003年，中央銀行穿插實(shí)施正回購(gòu)和逆回購(gòu)操作。這之后，2004年至2011年，中央銀行只進(jìn)行正回購(gòu)操作，逆回購(gòu)操作有長(zhǎng)達(dá)8

2、年之久的空窗期。直至2012年初，央行重啟逆回購(gòu)，并且以半年為操作期，交替采用正回購(gòu)和逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率。
　　央行重啟逆回購(gòu)以后，頻繁的操作引發(fā)了人們對(duì)于回購(gòu)的關(guān)注，回購(gòu)的政策效果如何？央行回購(gòu)利率能否有效地引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率，是否能通過(guò)短期利率撬動(dòng)長(zhǎng)期利率，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)控？對(duì)這些問(wèn)題的研究，可以驗(yàn)證央行回購(gòu)操作的政策效果，認(rèn)識(shí)其傳導(dǎo)機(jī)制，為貨幣政策制定者未來(lái)改善貨幣政策提供有效的借鑒。
　　本文首先整理了國(guó)

3、內(nèi)外學(xué)者對(duì)于央行回購(gòu)和國(guó)債收益率的研究，建立了央行回購(gòu)利率影響貨幣市場(chǎng)短期利率和國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的理論模型。之后，選取2002年1月至2015年3月的數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證研究。對(duì)央行回購(gòu)利率影響市場(chǎng)利率的實(shí)證研究分為兩部分：第一部分采用多項(xiàng)式分布滯后模型考察央行回購(gòu)利率對(duì)貨幣市場(chǎng)短期利率的影響是否顯著，并對(duì)表示回購(gòu)利率上升或下降的虛擬變量進(jìn)行回歸，得出結(jié)論央行回購(gòu)利率對(duì)銀行間貨幣市場(chǎng)的傳導(dǎo)比較有效，但仍存在滯后性和不對(duì)稱性。第二部分首先使用主