基于分位數(shù)條件的CPPI策略風險乘數(shù)選擇的研究.pdf

1、投資組合保險理論興起于20世紀80年代的美國，通過構(gòu)造股票和看跌期權(quán)的組合，保證投資組合最終價值不跌破期初設置的價值底線。投資組合保險策略主要涉及兩類資產(chǎn)，投資于風險資產(chǎn)的部分主要是為了獲得風險資產(chǎn)上升的收益，無風險資產(chǎn)的部分則主要是保證投資組合在市場行情下跌時，期末總資產(chǎn)不至于跌破要保額度，主要是為了鎖定下行風險。由于投資組合保險策略能夠鎖定市場風險，是規(guī)避系統(tǒng)風險的一種重要投資策略，因而廣受保本基金、養(yǎng)老基金等投資機構(gòu)的歡迎和青睞。

2、
　　在各種不同的投資組合保險策略中，固定比例投資組合保險策略（CPPI策略）因操作簡單靈活，沒有復雜的計算公式，容易理解，成為了目前最常用的一種策略。其中策略中最關(guān)鍵的參數(shù)是風險乘數(shù)m，但該策略假定風險乘數(shù)是固定不變的，投資組合期末價值僅取決于到期日時標的風險資產(chǎn)的市場價格和執(zhí)行價格（保險額度），但是市場價格是不斷波動變化的，它會使投資組合的期末價值具有很大的不確定性。因此，策略中各參數(shù)的設置、模型的不斷優(yōu)化等逐漸成為了研究的重

3、點。
　　現(xiàn)有的文獻對風險乘數(shù)的研究有很多，關(guān)于動態(tài)風險乘數(shù)的研究也不少，引入分位數(shù)來選擇風險乘數(shù)的卻較少。但是，目前關(guān)于金融學和經(jīng)濟學的研究中，引入隨機變量在任意概率水平下的分位點的越來越多。所以在這種情況下，我們是否可以考慮在一個給定的概率水平（通常為99％）下，保證投資組合價值總是在要保額度之上，這樣考慮引入分位數(shù)條件來選擇風險乘數(shù)。因此本文的研究重點在于引入分位數(shù)條件、假設風險資產(chǎn)的對數(shù)收益服從GARCH模型，討論基于分位

4、數(shù)條件的CPPI策略中的風險乘數(shù)的選擇問題。首先，對投資組合保險策略的定義、分類等組合保險方面的理論基礎進行了梳理回顧。其次，分析傳統(tǒng)CPPI策略下風險乘數(shù)的選擇，接著分析引入分位數(shù)條件和GARCH模型后，基于分位數(shù)條件的CPPI策略中風險乘數(shù)的選擇。然后，概括基于分位數(shù)條件的CPPI策略風險乘數(shù)選擇的模型，對基于分位數(shù)條件的CPPI策略風險乘數(shù)的選擇進行績效評估，采用不同的分位數(shù)和不同的要保額度，分別分析在多頭、空頭和震蕩三種市場行情

5、下風險乘數(shù)的選擇以及該策略的表現(xiàn)，并與傳統(tǒng)的CPPI策略進行對比。
　　研究結(jié)果顯示，引入分位數(shù)條件后，與風險乘數(shù)一般選擇不超過5相比，風險乘數(shù)的選擇水平得到了提高。投資者對保本概率要求越低，即分位數(shù)越小，風險乘數(shù)就會越高；并且不同市場行情下分位數(shù)影響不同，多頭市場風險乘數(shù)最大，震蕩市場次之，空頭市場風險乘數(shù)最低。并且，多頭時期基于分位數(shù)條件的CPPI策略效果最好，能充分抓住市場行情不斷上漲帶來的收益，同時在空頭和震蕩市場條件下也