基于不同成長(zhǎng)階段的我國(guó)中小企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題研究.pdf

1、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，雖然大企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，但中小企業(yè)同樣具有廣泛的發(fā)空間。特別是二十世紀(jì)六、七十年代以后，中小企業(yè)在擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場(chǎng)、增加收入、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定以及形成合理的國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面的作用已經(jīng)越來(lái)越被包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)所關(guān)注。但是對(duì)中小企業(yè)而言，資本規(guī)模的擴(kuò)大，表明中小企業(yè)要突破中小企業(yè)資本的封閉性，不斷吸納外部資本；由此必然導(dǎo)致企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，而組織結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展表明企業(yè)的委托-代理鏈條要不斷加長(zhǎng)。公司控制權(quán)是一

2、種依附于公司獨(dú)立人格而派生的具有利益內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)性權(quán)利，公司控制權(quán)安排是企業(yè)制度體系的核心和關(guān)鍵。中小企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)管理資源需求增加，而企業(yè)難以從中小企業(yè)成員中繼續(xù)獲得高質(zhì)量的管理資源。為此，從控制權(quán)轉(zhuǎn)移的角度來(lái)審視中小企業(yè)成長(zhǎng)就顯得尤為重要。中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的過(guò)程也是不斷吸收社會(huì)資源并讓渡絕對(duì)控制權(quán)的過(guò)程，從這一角度研究中小企業(yè)成長(zhǎng)的理論和實(shí)證還很缺乏?；谶@樣的背景，本研究選擇中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的控制權(quán)轉(zhuǎn)為主題，沿著中小企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)間脈絡(luò)

3、，分析了中小企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響因素、控制權(quán)轉(zhuǎn)移在各個(gè)不同階段的特征和規(guī)律，尋找控制權(quán)轉(zhuǎn)移與中小企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系，探索促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)成長(zhǎng)的新路徑。圍繞這一主題，本研究對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移如何影響中小企業(yè)不同階段的成長(zhǎng)做了理論和實(shí)證研究。 對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)階段的劃分是本研究的起點(diǎn)，我們把中小企業(yè)的成長(zhǎng)劃分為三個(gè)階段，即初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和中小上市公司階段。從初創(chuàng)期中小企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移特點(diǎn)來(lái)看，此時(shí)的中小企業(yè)所采用的所有權(quán)與控制權(quán)合二為一的控制

4、權(quán)制度安排模式是與這一階段創(chuàng)業(yè)者（企業(yè)家）特殊才能相適應(yīng)的，這一時(shí)期的中小企業(yè)的資源（財(cái)務(wù)資源和人力資源）匹配能力是與這一階段特征相吻合的。創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)控制權(quán)根本來(lái)源是聯(lián)合生產(chǎn)過(guò)程中投入的資源，誰(shuí)掌握對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要的“關(guān)鍵性資源”，誰(shuí)就應(yīng)該掌握企業(yè)的控制權(quán)，在成本-收益理念的指引下，企業(yè)控制權(quán)的配置是由資源本身的特殊性決定的。 處于成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)控制權(quán)安排其實(shí)質(zhì)是契約各相關(guān)利益主體之間的一種博弈均衡狀態(tài)，合約的不完

5、全性使得控制權(quán)配置作為一種制度安排至關(guān)重要。通過(guò)分析中小企業(yè)人力資本引進(jìn)，認(rèn)為處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)對(duì)管理資源需求不斷增加，而企業(yè)難以從中小企業(yè)成員中繼續(xù)獲得高質(zhì)量的管理資源。為此企業(yè)必然要逐步突破內(nèi)部（家族）管理資源的封閉性，要吸納外部職業(yè)經(jīng)理進(jìn)入企業(yè)，并有效地對(duì)企業(yè)內(nèi)具有不同利益目標(biāo)函數(shù)的人力資本進(jìn)行有效的整合，由此導(dǎo)致組織能力的增強(qiáng)。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)資本引進(jìn)與中小企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移影響的分析，認(rèn)為中小企業(yè)融資難成為制約中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的“瓶

6、頸”問(wèn)題，如何突破這一瓶頸，一個(gè)重要的途徑是讓渡企業(yè)控制權(quán)予投資者，換取企業(yè)發(fā)展所需的財(cái)務(wù)資本，才能有效的實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的健康和可持續(xù)成長(zhǎng)。 對(duì)于中小上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移特點(diǎn)的研究囿于研究對(duì)象的特殊性，因此這一階段控制權(quán)轉(zhuǎn)移的研究主要集中在并購(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者引入以及風(fēng)險(xiǎn)投資介入與退出等方式上。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)上，并購(gòu)作為一種重要的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式對(duì)促進(jìn)中小上市公司成長(zhǎng)具有具有積極意義，并且這種控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式越來(lái)越為眾

7、多的中小上市公司所青睞，成為中小上市公司快速成長(zhǎng)的重要手段；機(jī)構(gòu)投資者作為一種有效的控制權(quán)配置機(jī)制“用手投票”的熱情不斷高漲，在促進(jìn)中小上市公司改善公司治理結(jié)構(gòu)提升治理水平發(fā)揮了重要的作用，并且機(jī)構(gòu)投資者的引入推動(dòng)了我國(guó)中小上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的發(fā)展；風(fēng)險(xiǎn)投資介入的控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家依據(jù)中小企業(yè)不同成長(zhǎng)階段與方式行使控制權(quán)轉(zhuǎn)移，契約的不完備性決定了企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)控制權(quán)安排解決道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投