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1、公司治理在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)為一種差異化的存在,這種差異主要存在于國(guó)家和個(gè)體兩個(gè)層面之間,前者表現(xiàn)為治理模式的差異,后者則是一個(gè)國(guó)家內(nèi)部不同公司治理水平的差異。早期的研究主要集中于治理模式的相互比較以及是否趨同等,而目前對(duì)于公司層面治理差異的研究正大量出現(xiàn),主要以公司治理評(píng)價(jià)以及在此基礎(chǔ)上對(duì)公司治理有效性的研究為主,盡管有少量的研究開(kāi)始關(guān)注公司治理安排背后的動(dòng)力和機(jī)制,但這一些文獻(xiàn)沒(méi)有區(qū)分公司遵守法律法規(guī)的“強(qiáng)制性治理”和合規(guī)基礎(chǔ)上自主改善
2、治理狀況的“自主性治理”,正是基于這一點(diǎn),我們引進(jìn)了“強(qiáng)制性治理”和“自主性治理”的核心概念,并對(duì)影響公司治理行為的因素進(jìn)行了理論和實(shí)證的分析。 我們首先通過(guò)建立一個(gè)企業(yè)家模型揭示了法律環(huán)境以及公司特征對(duì)公司強(qiáng)制性和自主性治理的影響,模型結(jié)果表明法律環(huán)境對(duì)公司的強(qiáng)制和自主性治理有重要的影響,但同時(shí)融資依賴(lài)也會(huì)對(duì)強(qiáng)制性治理有顯著影響,而代理成本、融資依賴(lài)會(huì)改變公司的自主性治理行為。在此基礎(chǔ)上,我們利用中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年對(duì)我國(guó)上市
3、公司所作的公司治理專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建了強(qiáng)制性和自主性治理指數(shù)及各自的六個(gè)分指數(shù),實(shí)證分析了法律環(huán)境、融資依賴(lài)和代理成本對(duì)強(qiáng)制性、自主性治理總指數(shù)和各個(gè)分指數(shù)的影響。 回歸結(jié)果表明法律環(huán)境和公司特征會(huì)交互的影響公司治理。地區(qū)的法律水平是影響強(qiáng)制性治理的重要因素,但同時(shí)也會(huì)因?yàn)槿谫Y依賴(lài)程度的不同而存在差異;總體而言處于法律環(huán)境較差地區(qū)的公司越愿意遵守準(zhǔn)則,實(shí)施強(qiáng)制性治理,而且對(duì)于自有資金充足的公司而言,這種愿望會(huì)更強(qiáng)烈,這主要是因?yàn)閺?qiáng)
4、制性法律的存在會(huì)使得投資者的最低自有資金限制相應(yīng)的減少,而且會(huì)使得企業(yè)家獲得一部分額外的利潤(rùn)。對(duì)自主性治理而言,除了法律水平之外,代理成本以及融資依賴(lài)的大小也是關(guān)鍵的影響變量,法律環(huán)境較好的公司自主改進(jìn)治理的愿望也較強(qiáng)烈,代理成本越小的企業(yè)也越愿意自主的實(shí)施治理行為,并且這種影響并不受到法律環(huán)境的改變而有所不同;然而融資依賴(lài)較高的公司可能不愿意實(shí)施自主性治理,但如果同時(shí)其代理成本較大則會(huì)愿意自主地改善治理;總體而言盡管融資依賴(lài)對(duì)于自主性
5、治理存在一定的影響,但是影響的程度要遠(yuǎn)小于代理成本。 進(jìn)一步深入到各個(gè)分指數(shù)的回歸分析證實(shí)了法律在公司治理中的重要而穩(wěn)健的作用,而影響各個(gè)分指數(shù)的因素則存在差異,但強(qiáng)制性治理的差異較?。粡?qiáng)制性治理方面,除了董事會(huì)和透明度治理的結(jié)果之外都與總指數(shù)相一致,而自主性治理方面除了股東大會(huì)治理之外都與總指數(shù)不一致,我們認(rèn)為這主要是由于推動(dòng)強(qiáng)制性治理和自主性治理的主體不同造成的,并且從結(jié)果來(lái)看公司的強(qiáng)制性治理主要是由董事會(huì)主導(dǎo),而自主性治理
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