金融工程的核心技術(shù)及其應用研究報告

1、編號： 時間：2021 年 x 月 x 日 書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟 書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟 頁碼：第 695 頁 共 7 頁第 695 頁 共 7 頁金融工程的核心技術(shù)及其應用研究 金融工程的核心技術(shù)及其應用研究郭菊娥 邢公奇 1（西安交通大學，西安，710049）摘要 摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工程技術(shù)，給出了金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機和構(gòu)造組合應用方面的典型案例，提

2、出了我國應用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實問題的構(gòu)想。關(guān)鍵詞 關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù)；分解；整合1 引言金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域，綜合地采用數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解和仿真摸擬等工程技術(shù)方法，優(yōu)化地設(shè)計、開發(fā)和實施具有特定流動性、收益和風險特性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構(gòu)筑解決實際金融問題的方案。支持金融工程技術(shù)的理論是一種知識體系，該知識體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟學理論，而且還包括數(shù)學、統(tǒng)計學、法學、會計學、工程學與計算機技術(shù)等；支持

3、金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期權(quán)與互換；支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來的工程組裝技巧與科學分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實問題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由無套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。2 無套利分析技術(shù)無套利分析技術(shù)，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，

4、構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。它是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者莫迪·格里亞尼和金融學家米勒于 1956 年在《資本成本、公司財務與投資管理》一文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母（Modigliani—Miller）命名為MM 定理，它假設(shè)存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵銷，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達

5、到改變其市場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場價值無關(guān)，那么所有企業(yè)的負債率應當呈現(xiàn)隨機分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實中企業(yè)債務分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負債率，廣告業(yè)，1 郭菊娥系西安交通大學管理學院，邢公奇系西安交通大學經(jīng)濟與金融學院編號： 時間：2021 年 x 月 x 日 書

6、山有路勤為徑，學海無涯苦作舟 書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟 頁碼：第 697 頁 共 7 頁第 697 頁 共 7 頁惡的投資人來說，將大大消弱其投資力度。倘若能將風險因子從債券中分離開來，則債券市場交易就會更加活躍起來，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足，由此引發(fā)從金融工具或產(chǎn)品中分解風險因子的思想。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風險因子進行剝離（Stripping） ，使剝離后的各個部分

7、獨立地做為一種金融工具或產(chǎn)品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風險，又適應不同偏好投資人的實際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風險因子分離；第三，對分解后的新成份進行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后工具或產(chǎn)品的收益時，絕大多數(shù)現(xiàn)

8、有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過分解技術(shù)進行變體演化，實現(xiàn)既規(guī)避風險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風險因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風險、違約風險、再投資風險、贖回風險和購買力風險等，運用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風險，其只能降低風險而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風險，而分解技術(shù)就是拆開風險、分離風險因素，使一系列風險從根本上得以消除。(

9、2) 組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配，使之成為復合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運用遠期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風險暴露（或敞口風險）進行規(guī)避或?qū)_。從理論上來講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風險暴露；其主導思想就是用數(shù)個原有金融衍生工具來合成理想的

10、對沖頭寸。由于組合技術(shù)靈活性強，所以可以無限的構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進行組合，取決于原有風險的狀態(tài)以及要達到的頭寸狀況。從技術(shù)上來講，構(gòu)成適當?shù)膶_頭寸取決于兩個因素，其一對原有風險來源、性質(zhì)及其型態(tài)的辨識；其二正確確定對沖目標。從實踐的角度來看，第一搞清楚客戶需要保護的風險部位以及要保護部位的目標是完全對沖還是有限對沖；第二搞清楚客戶對風險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應客戶需求偏好；

11、第三，做到既能滿足客戶對組合工具收益、風險特性的需要，又能是組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應客戶對市場的看法。由于金融風險暴露對于任何從事金融活動的個人、企業(yè)（公司）乃至國家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風險管理。（3）整合技術(shù)整合是一個系統(tǒng)為實現(xiàn)系統(tǒng)目標將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個整體的、動態(tài)有序的行為過程。整合技術(shù)就是把兩個或兩個以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進行重新的組合或集成，其目的獲得一種新型的混合