未來油煤氣化工行業(yè)分析研究報告

1、未來油煤氣化工行業(yè)分析研究報告1. 三大路線將展開慘烈競爭！化工產(chǎn)業(yè)的主體就是以油煤氣為原料的有機化學(xué)工業(yè)， 其國內(nèi)總產(chǎn)值約 15 萬億元， 全球更是在 37萬億元以上， 即使在整個工業(yè)體系中也是絕對的支柱型產(chǎn)業(yè)。 展望未來， 我國有機化工行業(yè)正在經(jīng)歷著格局性的巨變， 史無前例的出現(xiàn)了油煤氣三大工藝路線同步大幅擴產(chǎn)。 首先隨著國家放松煉化行業(yè)準(zhǔn)入管制， 民營資本都在大手筆涌入該行業(yè)， 新建的千萬噸級裝置比比皆是， 甚至出現(xiàn)了浙石化這

2、種遠(yuǎn)期規(guī)劃高達(dá) 6000 萬噸的世界頂級產(chǎn)能；其次近兩年由于新型煤化工技術(shù)的成熟，煤制烯烴和乙二醇擴產(chǎn)幅度也很大， 如寶豐能源規(guī)劃 5 年內(nèi)烯烴產(chǎn)量達(dá)到 300 萬噸， 已與 4000 萬噸煉化對應(yīng)的烯烴產(chǎn)能相當(dāng)； 最后就是隨著頁巖油氣革命逐步擴散到我國， 無論是丙烷脫氫還是乙烷裂解規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模都接近千萬噸，代表企業(yè)萬華化學(xué)兩期氣頭化工總計烯烴產(chǎn)能約 230 萬噸，也相當(dāng)于 2000 萬噸大煉化。而需求端顯然無法承接如此之多

3、的新增供給，產(chǎn)能過剩和慘烈洗牌已不可避免。 而且有機化工原料種類的多樣性必然造成不同路線在成本端有顯著差異， 而產(chǎn)品端又幾乎完全同質(zhì)，在不同產(chǎn)品上油煤氣哪種工藝路線在成本端更具優(yōu)勢就決定了誰能在未來的激烈競爭中勝出，這無疑也將帶來巨大的投資機會！1.1 路線差異將帶來巨大投資機會！回望歷史我們可以看到， 對于有多種原料路線的化工行業(yè)而言， 工藝選擇的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于努力。一旦路線選錯了， 后面就很難再有翻身的機會。 例如過去幾年， 沿海

4、外購甲醇制烯烴的企業(yè)就一直深陷開車虧現(xiàn)金、停車虧折舊的泥潭，而丙烷脫氫行業(yè)則即使最平庸的企業(yè)都能獲得很好的盈利。前者之所以選擇在沿海建 MTO， 肯定也不是抱著主動虧損服務(wù)社會的目的， 核心還在于其規(guī)劃時，油價高甲醇價格低， 兩者套利空間非?？捎^。 但對于周期性化工品來說， 唯一不變的就是價格永遠(yuǎn)在變， 因此僅靠當(dāng)期價格做判斷就很容易犯致命的錯誤。 對于有機化工這種涉及多種原料來源的復(fù)雜體系， 做決策時除了傳統(tǒng)供需分析的周期研究框架外

5、， 還需要與化學(xué)結(jié)合， 即從化學(xué)源頭上想清楚哪種產(chǎn)品用哪種原料生產(chǎn)才能做到能耗、 物耗和運輸?shù)染C合成本最優(yōu)化， 再結(jié)合長周期的油煤氣合理價格比，推算出哪種工藝路線的完整生命周期盈利能力最強。從這個角度看，沿海 MTO 不但相比油頭產(chǎn)能毫無優(yōu)勢，相比西北 MTO 更是劣勢明顯，可以說賺錢是偶然，虧錢是必然。而丙烷脫氫則天然就比較適合我國沿海地區(qū)， 所以一直盈利很好也就不足為奇。 自古小富靠勤， 大富由天，不是沿海 MTO 企業(yè)不努力

6、，也不是丙烷脫氫企業(yè)有多優(yōu)秀，根本原因還在于兩者在源頭路線選擇上的差異，造成了最終結(jié)果上的天壤之別。有機化工整體上雖已不屬于成長性行業(yè)， 更多的是存量產(chǎn)能的份額博弈。 但介于其產(chǎn)值規(guī)模足夠大，市場又極度分散， 對于任何身處其間的企業(yè)來說， 面對的都是近乎于無限大的海量市場， 哪怕單純是因為原料路線不同建立起成本優(yōu)勢， 僅憑這個簡單粗暴的邏輯就可以不斷擴產(chǎn)、 持續(xù)成長。 這在過去幾年丙烷脫氫行業(yè)的東華能源身上就體現(xiàn)的非常明顯， 作為一個并

7、無化工基礎(chǔ)的貿(mào)易公司， 公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入丙烷脫氫行業(yè)后，短短 5 年利潤體量就翻了 10 倍，最高點股價漲幅也在 10 倍以上，充分體現(xiàn)了周期性行業(yè)擇之于勢、 不責(zé)于人的特點。 只要把握住大的趨勢， 就能如臨萬仞之淵推千鈞之石， 任何公司都可能帶來可觀的超額收益。 那么雖然我們判斷未來石化大周期向下， 但由于煤頭和氣頭成本顯著低于油頭， 還是會在其中涌現(xiàn)出成長股的投資機會。 尤其是新型煤化工近幾年技術(shù)出現(xiàn)了重大進(jìn)步，我國又坐擁資源稟賦