基于不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的我國上市公司再融資績效研究.pdf

1、企業(yè)的生存和發(fā)展都與融資活動密切相關(guān)。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的再融資行為會對公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績及發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生重大的影響；根據(jù)優(yōu)序融資理論的論述，企業(yè)的融資順序應該是內(nèi)部融資優(yōu)先，債務融資次之，最后才是股權(quán)融資，這一理論也得到發(fā)達國家公司融資實踐的實證支持。然而，我國上市公司融資順序卻呈現(xiàn)出與優(yōu)序融資理論相悖的現(xiàn)象。我國上市公司融資決策時首選股權(quán)融資，其次采用債務融資，最后才選擇內(nèi)部融資，表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。我國上市公司之所以出

2、現(xiàn)股權(quán)融資偏好，是與我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切聯(lián)系的，但是這種股權(quán)再融資方式對公司績效的影響究竟如何，本文試著從這一角度作了一些分析。
　　 首先，本文通過文獻回顧的方式，對前人研究結(jié)論和研究方法進行了總結(jié)和分析；認為股權(quán)集中度和股權(quán)屬性是刻畫上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個主要指標，并從眾多劃分股權(quán)集中度的標準中，結(jié)合我國上市公司中普遍存在的國有股一股獨大的特點，以上市公司前5大股東股權(quán)份額是否超過股份總額的50％作為股權(quán)結(jié)構(gòu)高度

3、集中上市公司與股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中上市公司的分水嶺，并將上市公司前5大股東股本份額總量不足總股本20％的上市公司歸為股權(quán)高度分散的一類，這樣就從股權(quán)集中度上將上市公司分為成了三組；接著按上市公司實際控制人的屬性和所有者主體的實際到位程度為標準，將上市公司劃分為國家控股、法人控股(含國有法人)和社會公眾(自然人)控股三組。同時本文也較準確并精簡地介紹了股權(quán)再融資的相關(guān)概念和分類，主要是增發(fā)新股、配股和可轉(zhuǎn)債。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理密切相關(guān)，不

4、同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的公司治理機制，而上市公司再融資行為能否產(chǎn)生預期的經(jīng)營業(yè)績又是通過公司治理來實現(xiàn)的，所以本文的理論主線是再融資方式——公司股權(quán)結(jié)構(gòu)——公司治理——公司績效，即融資方式受制于股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司治理機制、公司治理影響公司業(yè)績。遵照這條主線，本文從公司治理和產(chǎn)權(quán)信息角度分類探討了不同結(jié)構(gòu)上市公司與融資績效的關(guān)系，并就我國目前再融資現(xiàn)狀、特征及其影響因素作了簡要論述。
　　 其次，實證分析上，以我國一段

5、時期內(nèi)(2006-2007年)進行了股權(quán)再融資(主要是增發(fā)、配股)的上市公司為樣本(屬全樣本分析)，按照股權(quán)集中度和股權(quán)屬性分成兩類六組，選取反映企業(yè)價值的托賓Q值和反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率(ROE)為上市公司業(yè)績單變量評價指標，運用描述性統(tǒng)計、非參數(shù)wilcoxon符號秩和Mann-Whitney U檢驗以及因子分析方法從縱向和橫向兩個方面就樣本公司股權(quán)再融資績效進行了實證比較研究?？紤]到上市公司是一個持續(xù)經(jīng)營的實體，在考察時間

6、段上盡管是以再融資上市公司融資當年及融資前后各兩年為界選取樣本，但由于實際研究的目標是融資前后公司的績效變化情況，所以時間上實際只是劃分為融資前、融資時、融資后。融資前與融資后數(shù)據(jù)的取樣類同，具體處理是：2006年進行了再融資的公司以2005年與2004年的平均值為融資前該樣本公司的樣本數(shù)據(jù)值；2007年進行了再融資的公司以2006年與2005年的平均值為融資前該樣本公司的樣本數(shù)據(jù)值；在2006、2007年都進行融資了的企業(yè)，融資當年的

7、數(shù)據(jù)以06、07兩年的平均值計，融資前的數(shù)據(jù)類同2006年進行了再融資的公司取樣，融資后的數(shù)據(jù)類同2007年進行了再融資的公司取樣(即以08、09的均值取樣)。本文擬通過多種計量方法的檢驗分析，以期判斷在我國不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下上市公司股權(quán)再融資與公司績效之間的關(guān)系，從而為完善我國上市公司的再融資行為，保護中、小投資者利益給出一些有價值的參考建議，這是本文研究的出發(fā)點，也是本文研究的創(chuàng)新之處。
　　 實證結(jié)果表明：上市公司在采用增發(fā)、