生物技術(shù)行業(yè)研究：夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，疫苗創(chuàng)新橫向梳理-20180326-國金證券-36頁

1、- 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數(shù)據(jù) 市場數(shù)據(jù)(人民幣） 人民幣） 市場優(yōu)化平均市盈率 16.96 國金生物技術(shù)指數(shù) 6743.95 滬深 300 指數(shù) 3879.89 上證指數(shù) 3133.72 深證成指 10564.38 中小板綜指 10662.38 相關(guān)報告 相關(guān)報告 1.《詳細(xì)解讀 2017 版《中國 II 型糖尿病防治指南》 ： 中 國 糖 尿 病 ... 》，2018.3.16 2.《中國首個 CA

2、R-T 療法 IND 獲批，金斯瑞領(lǐng)跑第一槍-生物技術(shù)...》 ，2018.3.13 3.《2017 年血制品供應(yīng)端分析：回落盤整-日常生物技術(shù)行業(yè)行業(yè)研...》 ，2018.1.29 4.《2017 版糖尿病防治指南即將發(fā)布，胰島素與 GLP-1 激動劑用...》 ，2017.11.27 5.《體外診斷行業(yè)中報分析：穩(wěn)定中孕育深遠(yuǎn)變革-日常生物技術(shù)行業(yè)行...》 ，2017.9.13 袁維 袁維 聯(lián)系人 聯(lián)系人 yuan_wei@

3、gjzq.com.cn 李敬雷 李敬雷 分析師 分析師 SA C 執(zhí)業(yè)編號： 執(zhí)業(yè)編號：S1130511030026(8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)： 夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)：疫苗創(chuàng)新 疫苗創(chuàng)新橫向 橫向梳理 梳理 投資邏輯 投資邏輯 ? 全球疫苗市場 2016 年銷售超過 275 億美元，其中超過 80%市場份額集中到 了默沙東、葛蘭素史克、輝瑞、賽諾菲巴斯德四家企業(yè)。國際市場最大的品 類是

4、呼吸系統(tǒng)疫苗（肺炎球菌疫苗、腦膜炎雙球菌疫苗、流感疫苗等） 、人乳頭瘤病毒（HPV）疫苗、水痘和帶狀皰疹疫苗、輪狀病毒疫苗等。? 相比國際市場，國內(nèi)疫苗市場的主要差距在于：重磅品種發(fā)展滯后、多聯(lián)疫 苗數(shù)量少且發(fā)展落后。? 國內(nèi)一類苗和傳統(tǒng)二類苗品種市場已經(jīng)基本飽和，供應(yīng)充足甚至過剩，競爭 激烈，除非出現(xiàn)重大政策或醫(yī)學(xué)認(rèn)識變化，否則難以取得突破。? EV71 病毒疫苗是國產(chǎn)疫苗創(chuàng)新的范例，其成功證明了國內(nèi)疫苗行業(yè)不缺乏 空間，只缺乏創(chuàng)新，

5、疫苗創(chuàng)新在投資上也有重要價值。? 我們?yōu)楦魑煌顿Y者提供了目前二級市場研究缺乏的橫向視角，重點(diǎn)梳理了國 內(nèi)目前重點(diǎn)領(lǐng)域的疫苗市場格局和創(chuàng)新機(jī)遇，? 肺炎球菌結(jié)合疫苗（PCV） ：國際疫苗行業(yè)最重磅品種，國內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)在研發(fā)上取得領(lǐng)先，國產(chǎn) PCV 上市值得期待； ? 人乳頭瘤病毒疫苗：國際市場規(guī)模僅次于 PCV，作為成人疫苗擁有龐大的存量人群，研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)有望最大程度受益存量人群的開發(fā)； ? 輪狀病毒疫苗、腦膜炎球菌和 B 型流感嗜血桿

6、菌疫苗、流感疫苗等品種 的相關(guān)情況，供廣大投資者參考。 投資建議 投資建議 ? 疫苗行業(yè)近年隨著大量優(yōu)秀創(chuàng)新品種的進(jìn)入臨床和上市，有望出現(xiàn)盈利能力 的整體改善，部分優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)也將脫穎而出。? 我們認(rèn)為國內(nèi)疫苗品種的創(chuàng)新機(jī)遇主要體現(xiàn)在以下方面：部分國內(nèi)相對缺失 的國際重磅品種、多聯(lián)疫苗、自主創(chuàng)新疫苗? 疫苗企業(yè)中我們看好在上述領(lǐng)域創(chuàng)新品種布局豐富，有良好管線儲備的創(chuàng)新 領(lǐng)先者。我們認(rèn)為，創(chuàng)新疫苗研發(fā)周期漫長，但上市后規(guī)模和彈性突出，參

7、考近年來創(chuàng)新藥投資熱潮，我們完全有理由認(rèn)為在疫苗企業(yè)估值時應(yīng)當(dāng)擺脫 市盈率思維，使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對管線價值予以合理的確認(rèn)。? 給予行業(yè)“增持”評級。重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司 ? 智飛生物、康泰生物、長生生物、沃森生物、華蘭生物風(fēng)險提示 風(fēng)險提示 ? 疫苗行業(yè)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)彈性最大，但也是風(fēng)險和不確定性最大的領(lǐng)域之一。我 們認(rèn)為疫苗行業(yè)的風(fēng)險主要來自于：研發(fā)不確定性（研發(fā)申報失敗或晚于預(yù) 期） 、市場不確定性（銷售放量彈性低于預(yù)期） 、政策不確定性

8、（政策監(jiān)管力度上升，流通銷售體制變化，或疫苗生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)道德風(fēng)險/質(zhì)量事故） 、產(chǎn)能/供貨能力不足風(fēng)險、應(yīng)收賬款積壓、競爭加劇風(fēng)險148215981715183119472063161114170214170514170814171114國金行業(yè) 滬深300 2018 年 03 月 26 日醫(yī)藥健康研究中心 醫(yī)藥健康研究中心 生物技術(shù)行業(yè)行業(yè)研究 增持（維持評 行業(yè)深度研究 行業(yè)深度研究 證券研究報告 1 5 4 8 8 3 6

9、2 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 2 71 5 : 5 1行業(yè)深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 13：國內(nèi)狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）研發(fā)情況................................... 11 圖表 14：國內(nèi)水痘疫苗批簽發(fā)情況（萬支）.................................................12 圖表 15：國內(nèi) EV71 疫苗

10、申報情況 ...............................................................13 圖表 16：EV71 疫苗批簽發(fā)情況（單位：萬支）...........................................14 圖表 17：EV71 疫苗批簽發(fā)情況（按企業(yè)）..................................................14 圖

11、表 18：國際主要肺炎球菌疫苗產(chǎn)品銷售額（單位：百萬美元） .................15 圖表 19：7 價/13 價肺炎球菌結(jié)合疫苗國內(nèi)批簽發(fā)情況（單位：萬支）.........16 圖表 20：國內(nèi)主要肺炎球菌疫苗注冊申報情況 .............................................17 圖表 21：PPSV23 國內(nèi)批簽發(fā)情況（單位：萬支） .......................

12、...............17 圖表 22：美國 HPV 相關(guān)腫瘤發(fā)病情況和各型疫苗保護(hù)范圍（單位：例）.....18 圖表 23：HPV 疫苗國內(nèi)獲批以來批簽發(fā)情況（支） .....................................19 圖表 24：HPV 疫苗市場空間測算 .................................................................19 圖表 2

13、5：全球輪狀病毒疫苗銷售（單位：百萬美元）...................................20 圖表 26：成都所羅特威批簽發(fā)情況(單位：萬支)...........................................20 圖表 27：國內(nèi)輪狀病毒疫苗研發(fā)情況 ...........................................................20 圖表 28：兒童及青

14、少年是流腦的易感者........................................................21 圖表 29：主要腦膜炎球菌疫苗批簽發(fā)情況（單位：萬支）............................21 圖表 30：國內(nèi)流腦疫苗申報注冊形勢 ...........................................................22 圖表 31：2017 年腦

15、膜炎球菌批簽發(fā)疫苗價值（按銷售額估計） ...................22 圖表 32：國內(nèi)嗜血流感桿菌疫苗批簽發(fā)格局（單位：萬支） ........................23 圖表 33：2017 年 HIB 疫苗批簽發(fā)格局（按批簽發(fā)產(chǎn)品價值） ......................23 圖表 34：流感疫苗批簽發(fā)總量變化（單位：萬支） .....................................

16、.25 圖表 35：國內(nèi)主要流感疫苗批簽發(fā)（0.25ml 規(guī)格，萬支） ...........................25 圖表 36：國內(nèi)主要流感疫苗批簽發(fā)（0.5ml 規(guī)格，萬支）.............................26 圖表 37：四價流感疫苗國內(nèi)研發(fā)情況 ...........................................................27 圖表 38：智飛生物

17、品種情況 .........................................................................28 圖表 39：智飛代理 HPV 疫苗估值核心假設(shè) ..................................................29 圖表 40：智飛 AC-Hib 疫苗估值核心假設(shè) .....................................

18、................29 圖表 41：21 世紀(jì)肺結(jié)核發(fā)病出現(xiàn)抬頭 ..........................................................29 圖表 42：康泰生物品種情況 .........................................................................30 圖表 43：hib 疫苗批簽發(fā)情況 .........

19、..............................................................31 圖表 44：四聯(lián)苗估值核心假設(shè)......................................................................31 圖表 45：PCV13 估值核心假設(shè) ................................................