化工行業(yè)農(nóng)藥系列報告之（三）：殺蟲劑緣何別樣紅？-20180516-長江證券-27頁

1、請閱讀最后評級說明和重要聲明 1 / 27 ┃研究報告┃ 化工行業(yè) 2018-5-16 農(nóng)藥系列報告之（三） ： 農(nóng)藥系列報告之（三） ：殺蟲劑緣何別 殺蟲劑緣何別樣紅？ 樣紅？ 行業(yè)研究┃深度報告評級 看好 看好 維持 維持 報告要點 ? 殺蟲劑行業(yè)分析：期待產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化調整殺蟲劑種類繁多，包括新煙堿類、有機磷類、擬除蟲菊酯類等。2017 年全球農(nóng)藥行業(yè)回暖， 殺蟲劑銷售額跌幅收窄， 達到 97.3 億美元， 基本與 2016

2、 年持平。受益海外巨頭補庫， 2017 年中國殺蟲劑出口量達 22.6 萬噸， 同比增長 13.0%，占國內(nèi)產(chǎn)量的 37.8%。環(huán)保高壓下，國內(nèi)中間體及原藥生產(chǎn)企業(yè)均開工不順、成本增加明顯， 有效供給縮減。 截至今年 2 月份， 殺蟲劑價格指數(shù)上行至 125.3，同比上漲 43.9%。目前正處殺蟲劑需求旺季，環(huán)保行動再啟仍將限制供給，預計殺蟲劑價格仍有上行空間，高景氣持續(xù)。文中主要針對市場關注高、體量較大的殺蟲劑：擬除蟲菊酯及新煙堿類中

3、的吡蟲啉進行分析。? 擬除蟲菊酯：替代提供新空間2015 年全球擬除蟲菊酯市場規(guī)模為 28.5 億美元。隨著高毒有機磷農(nóng)藥逐步禁用、新煙堿類殺蟲劑被限制使用，擬除蟲菊酯替代空間擴大。環(huán)保趨嚴，部分不達標企業(yè)停限產(chǎn)， 供給收縮， 菊酯價格大幅上漲。 其中功夫菊酯當前價格 25.0萬元/噸，同比上漲 51.5%，聯(lián)苯菊酯價格 38.0 萬元/噸，同比上漲 68.9%。菊酯需求熱情漸起，中間體賁亭酸甲酯價格高位，蘇北某企業(yè)功夫菊酯及聯(lián)苯菊酯裝

4、置停產(chǎn)，產(chǎn)品供應緊張局面進一步加劇，預計價格有望上漲。揚農(nóng)化工作為菊酯龍頭，可自給關鍵中間體，產(chǎn)業(yè)鏈完善，充分享受行業(yè)景氣向好。? 吡蟲啉：價格中樞有望上移2016年吡蟲啉全球規(guī)模為9.6億美元，同比下降7.2%。歐盟部分國家限制或禁止吡蟲啉使用，當?shù)匦枨髮⑾禄?。國?nèi)高毒拌種劑逐步退出市場，為吡蟲啉提供新增需求空間。國內(nèi)吡蟲啉主要生產(chǎn)企業(yè)有海利爾、長青股份等。環(huán)保作用下，我國吡蟲啉產(chǎn)能不斷出清，2017年降至2.5萬噸，同比減少9.7%

5、。受中間體價格高位、供應收緊的強力支撐，吡蟲啉2017年價格最大漲幅達到84.3%。目前價格回落至16.8萬元/噸， 隨著需求旺季來臨， 環(huán)保督察再啟依舊限制供給，吡蟲啉價格有望再度上漲。? 看好殺蟲劑中長期景氣向好我們看好擬除蟲菊酯類殺蟲劑等中長期景氣持續(xù)，建議把握投資機會；同時建議把握吡蟲啉產(chǎn)能出清帶來的漲價機會。A 股中相關企業(yè)包括揚農(nóng)化工、長青股份等。揚農(nóng)化工： 揚農(nóng)化工：公司擬除蟲菊酯類市場地位穩(wěn)固，產(chǎn)品價格大漲，顯著增厚業(yè)績

6、；麥草畏市場快速擴大，產(chǎn)品放量驅動增長；優(yōu)嘉項目陸續(xù)投建，加碼公司成長。長青股份： 長青股份：公司是吡蟲啉行業(yè)領軍企業(yè)并配套 CCMP，盡享產(chǎn)品漲價紅利及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢；2014 年可轉債募投的項目投產(chǎn)，效益逐步釋放；擬發(fā)行可轉債募投麥草畏等新項目，加碼公司成長。建議關注。分析師 分析師 馬太 馬太 （8621）61118717 matai@cjsc.com.cn 執(zhí)業(yè)證書編號：S0490516100002 聯(lián)系人 聯(lián)系人 孟瞳媚

7、 孟瞳媚 （8621）61118717 mengtm@cjsc.com.cn 聯(lián)系人 聯(lián)系人分析師 分析師行業(yè)內(nèi)重點公司推薦 公司代碼 公司名稱 投資評級 600486 揚農(nóng)化工 買入 市場表現(xiàn)對比圖（近 12 個月） 市場表現(xiàn)對比圖（近 12 個月） -7%0%7%14%21%28%35%2017/5 2017/8 2017/11 2018/2化工 滬深300資料來源：Wind 相關研究 相關研究 《萬華化學巨資并購， 劍

8、指 MDI 魁首》 2018-5-13 《伊朗重面美國制裁，供給緊縮預期支撐當前油價》2018-5-10 《草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈價格重心上行》2018-5-6 風險提示： 1. 全球農(nóng)藥景氣度下滑風險； 2. 環(huán)保及安全事故風險；3. 項目投建進度和效益不達預期風險。55366請閱讀最后評級說明和重要聲明 3 / 27 行業(yè)研究┃深度報告 圖 12：全球擬除蟲菊酯類殺蟲劑銷售額情況 .............................

9、................................................................................. 11 圖 13：我國家用殺蟲制品銷售額 ......................................................................................................................

10、.......... 12 圖 14：全球有機磷類殺蟲劑銷售情況 ......................................................................................................................... 13 圖 15：全球新煙堿類殺蟲劑銷售情況 .......................................

11、.................................................................................. 14 圖 16：菊酯產(chǎn)業(yè)鏈 .........................................................................................................................

12、............................. 15 圖 17：功夫菊酯價格居高不落 .................................................................................................................................... 16 圖 18：吡蟲啉主要應用作物情況 ...............

13、................................................................................................................. 18 圖 19：全球吡蟲啉銷售規(guī)模 .......................................................................................

14、................................................ 18 圖 20：2016 年吡蟲啉全球使用情況（分國別） ......................................................................................................... 18 圖 21：2015 年我國吡蟲啉主要出口地及出口規(guī)模 ...

15、.................................................................................................. 19 圖 22：我國吡蟲啉原藥月度出口量（噸） ...............................................................................................

16、................... 19 圖 23：種子處理劑登記數(shù)量（分作物） ..................................................................................................................... 20 圖 24：2017 年我國主要作物播種面積 ................................

17、....................................................................................... 20 圖 25：全球吡蟲啉主要產(chǎn)能分布情況 ............................................................................................................

18、............. 20 圖 26：我國吡蟲啉裝置開工率變化情況 ..................................................................................................................... 21 圖 27：吡蟲啉生產(chǎn)工藝流程圖（環(huán)戊二烯工藝） ...................................

19、.................................................................... 22 圖 28：吡蟲啉及中間體 CCMP 價格走勢 .................................................................................................................... 23 圖

20、29：揚農(nóng)化工營業(yè)收入 ........................................................................................................................................... 24 圖 30：揚農(nóng)化工歸母凈利潤 ................................................

21、....................................................................................... 24 圖 31：長青股份營業(yè)收入 .................................................................................................................

22、.......................... 25 圖 32：長青股份歸母凈利潤 ....................................................................................................................................... 25 表 1：殺蟲劑分類及代表產(chǎn)品 ..................

23、...................................................................................................................... 4 表 2：全球前十大殺蟲劑品種 ..................................................................................

24、...................................................... 7 表 3：我國農(nóng)藥使用結構調整的相關政策 ...................................................................................................................... 8 表 4：擬除蟲菊酯分類 ......

25、........................................................................................................................................... 10 表 5：市場上主要擬除蟲菊酯產(chǎn)品 ...........................................................

26、................................................................... 11 表 6：國內(nèi)高毒農(nóng)藥相關政策 .....................................................................................................................................

27、. 12 表 7：新煙堿類殺蟲劑陸續(xù)被限制使用 ....................................................................................................................... 13 表 8：住友化學在我國登記的菊酯產(chǎn)品情況 .................................................

28、............................................................... 14 表 9：國內(nèi)農(nóng)用菊酯主要生產(chǎn)廠家 .............................................................................................................................. 15 表 10

29、：新煙堿類殺蟲劑主要品種 ................................................................................................................................ 17 表 11：主要的吡蟲啉拌種劑 ..........................................................

30、.............................................................................. 19 表 12：不同滲透率下我國吡蟲啉需求量（噸）估算 ................................................................................................... 20 表 13：產(chǎn)業(yè)政

31、策積極調控吡蟲啉產(chǎn)能 ......................................................................................................................... 21 表 14：2017 年部分中間體 CCMP 生產(chǎn)企業(yè)情況 .....................................................

32、.................................................. 22 表 15：揚農(nóng)化工各主要殺蟲劑產(chǎn)品漲價彈性 .............................................................................................................. 24 表 16：長青股份各主要殺蟲劑產(chǎn)品漲價彈性 ....