基于股指期貨的風險管理研究.pdf

1、在我國面臨風險管理需求日益迫切，而股指期貨這一風險管理工具即將推出的背景下，本文對股指期貨在促進我國金融風險有效分擔中的作用，以及基于股指期貨的風險管理策略等問題進行了系統(tǒng)的研究。
　　 本論文的主體研究內(nèi)容包括兩個部分。第一部分為第二章，從金融經(jīng)濟學(xué)理論角度，論證了股指期貨對促進我國市場有效風險分擔的理論意義。第二部分，包括本文的第四章到第九章，為基于股指期貨的風險管理策略研究。這部分內(nèi)容，按照金融風險度量的差異(方差、高階矩

2、、下側(cè)風險)，又可以分為方差風險管理、高階矩風險管理和下側(cè)風險管理三部分內(nèi)容。論文的具體內(nèi)容如下：
　　 第一部分，利用現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)原理，證明了在賣空限制的證券市場中引入股指期貨合約后，股指期貨標的指數(shù)成分股的價格過程擴散矩陣滿秩等價于證券市場完備的命題。結(jié)論表明，在我國當前存在賣空限制的市場條件下，股指期貨的推出有利于我國建立完備的證券市場，有利于提高我國金融系統(tǒng)的資源配置和風險分擔的功能。
　　 第二部分中，第三章

3、和第四章研究了基于股指期貨的方差風險管理。第三章，通過在ECM-GARCH模型中引入非對稱基差項，研究了基差對股指期貨和現(xiàn)貨回報的條件均值及風險結(jié)構(gòu)影響的非對稱效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上研究了非對稱效應(yīng)對股指期貨動態(tài)最小方差對沖策略的影響。第四章，基于小波分析推導(dǎo)了多尺度最優(yōu)最小方差對沖比率的計算方法，揭示了期貨和現(xiàn)貨的波動性及相關(guān)性的多尺度變化導(dǎo)致了最小方差對沖比率和對沖效率多尺度變化的本質(zhì)。通過對國際上具有代表性的股指期貨的實證研究表明，股指

4、期貨和現(xiàn)貨的波動性和相關(guān)性存在有規(guī)律的多尺度變化特征。進一步研究表明，波動性和相關(guān)性的多尺度變化導(dǎo)致了最小方差對沖比率及對沖效率呈相似規(guī)律的多尺度變化。
　　 第五章、第六章研究了基于股指期貨的高階矩風險管理。第五章，通過期望效用函數(shù)的三階Taylor展開度量了偏度對投資者目標函數(shù)的影響，數(shù)理推導(dǎo)了效用函數(shù)的三階近似條件下的最優(yōu)對沖比率的解析公式。第六章，使用效用函數(shù)的Taylor展開分析了高階矩風險對投資者目標函數(shù)的影響，并利

5、用二元GARCHSK模型對期貨和現(xiàn)貨收益的條件高階矩風險進行了動態(tài)建模，在此基礎(chǔ)上提出了考慮條件高階矩風險的動態(tài)對沖模型。
　　 第七章、第八章和第九章研究了基于股指期貨的下側(cè)風險管理。其中，第七章研究了股指期貨在以VaR度量的下側(cè)風險估計中的應(yīng)用，提出了加入基差項的GARCHSK模型來研究基差對股指現(xiàn)貨收益條件高階矩的動態(tài)影響，并將該模型應(yīng)用于提高對股指現(xiàn)貨收益分布和VaR的度量精度。第八章，使用下偏矩度量了下側(cè)風險，利用能夠

6、刻畫期貨和現(xiàn)貨收益“有偏”和“尖峰厚尾”特征的二元分布函數(shù)的Gram-Charlier展開估計了下偏矩，在此基礎(chǔ)上改進了基于聯(lián)合正態(tài)分布的期貨最小下偏矩對沖比率估計方法。以恒生指數(shù)期貨對沖的實證對比分析表明，改進的估計方法隨著投資者對下側(cè)風險厭惡的增加效果要優(yōu)于基于聯(lián)合正態(tài)分布假定的最優(yōu)對沖比率估計方法。第九章中，系統(tǒng)研究了基于股指期貨的組合保險策略在管理下側(cè)風險中的應(yīng)用，重點針對股指期貨在組合保險應(yīng)用中的已有方法存在的由于錯誤定價和保