銀行業(yè)海外掘“金”系列研究之三：透過現象看本質，中美銀行面面觀

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證 券 研 究 報 告/ 行 業(yè) 研 究/ 銀 行 銀 行 業(yè)銀行業(yè)海外掘“金”系列研究之三 透過現象看本質：中美銀行面面觀 透過現象看本質：中美銀行面面觀 2017 年 10 月 12 日 無評級 無評級投資要點 ? 國內商業(yè)銀行具有更高的 國內商業(yè)銀行具有更高的 ROE。2016 年中國銀行業(yè)平均 ROE 為 12.71% （基于銀監(jiān)會披露數據計算） ，美國銀行業(yè) ROE 為 9.23%（基于 F

2、DIC 數據計算） ；同期兩國銀行業(yè) ROA 分別為 0.96%和 1.03%。盡管簡單來看差異來自于杠桿倍數， 但簡單橫向比較 ROE 結果不能得到合適的經營和估值結論，通過深入比較資產負債表特征、利潤貢獻要素、風險曲線等因素， 我們建議關注： （1）經濟和金融周期階段； （2）金融市場結構特征； （3）利潤貢獻要素的變化趨勢。結論是美國銀行業(yè)已發(fā)展至生命周期的成熟后 結論是美國銀行業(yè)已發(fā)展至生命周期的成熟后期，而中國的銀行業(yè)則剛開始

3、步入成熟期。 期，而中國的銀行業(yè)則剛開始步入成熟期。? 資產配置結構：同樣的科目，不同的內涵。 資產配置結構：同樣的科目，不同的內涵。中美商業(yè)銀行有著相似的大類 資產配置結構，都是約 50%的貸款和 20-25%的證券投資，然而在信貸和 投資的方向上不盡相同： （1）首先，經濟增長核心驅動要素的不同導致中國的貸款主要投向工商業(yè)企業(yè)（2016 年占比 65.43%） ，而美國則是零售信貸占到一半（2016 年四家大銀行平均占比 49.91

4、%） ； （2）其次，發(fā)達的證券市場為美國商業(yè)銀行的投資業(yè)務提供了豐富的資產品種，而國內銀行則 主要投資債券資產（尤其是政府類債券） （占比約 50%） 。? 資本和杠桿：美國銀行業(yè)表內杠桿更低，但表外業(yè)務規(guī)模龐大增加或有風 資本和杠桿：美國銀行業(yè)表內杠桿更低，但表外業(yè)務規(guī)模龐大增加或有風 險。 險。資本方面，兩國大銀行的核心一級資本率旗鼓相當（2016 年工行、建 行為 12.87%和 12.98%，美國四家大行也在 11-13%的水

5、平） ，但總的資本充足率卻是美國更高（如富國、花旗和 JP 摩根均在 16%以上，而國內銀 行中工行和建行也只有 14.61%和 14.94%） ， 表明美國商業(yè)銀行對資本工具的運用更充分。杠桿方面，我們從兩個維度來分析： （1）表內杠桿 ）表內杠桿，美國商業(yè)銀行“總資產/凈資產” （2016 年 9.0）低于國內銀行（13.87） ，這與更高的監(jiān)管要求以及歷史上多次并購積累豐厚的商譽和無形資產有關； （2）表外業(yè)務 表外業(yè)務， 截至

6、2016 年末美國商業(yè)銀行表外業(yè)務的風險敞口占總資產比例高達 63.23%，遠高于國內銀行的 37.56%，龐大的表外業(yè)務無疑將增加銀 行的隱性償付壓力。? 利潤表：驅動要素均保持樂觀。 （ 利潤表：驅動要素均保持樂觀。 （1）近十年來國內銀行凈利息收入增速總 ）近十年來國內銀行凈利息收入增速總體高于美國 體高于美國（國內 CAGR14.72%，美國 4.07%） ，主要得益于資產規(guī)模的快速擴張（國內 CAGR15.91%、美國 4.5

7、3%） ；而息差方面卻是美國銀行業(yè)長期保持在 3%以上的較高水平，而國內銀行相對較低（尤其是 2014 年 以來持續(xù)下降） ，極低的負債成本是美國凈息差較高的主要原因。 （2）非息 ）非息方面，美國銀行業(yè)收入占比更高（ 方面，美國銀行業(yè)收入占比更高（35-40%） ，且收入來源更多元化 ） ，且收入來源更多元化，除了手續(xù)費收入之外、交易性收益也有重要貢獻，得益于混業(yè)經營和龐大的表 外業(yè)務規(guī)模。 （3） 經營成本上， ） 經營成本上， 國

8、內銀行經調整的成本收入比低于美國 （國內 40%、美國 60%） ，主要源自人力成本的差異。? 風險分析：內在邏輯一致，周期和形式不同。 （ 風險分析：內在邏輯一致，周期和形式不同。 （1）信用風險：體現的是經 ）信用風險：體現的是經濟周期和結構特征，中國和美國經歷不同的周期特征，導致風險數據曲線 濟周期和結構特征，中國和美國經歷不同的周期特征，導致風險數據曲線 分化。 分化。2016 年國內 16 家銀行平均“逾期 90 天以上貸款占

9、比”1.62%，遠 高于美國的 0.55%；從不良貸款的來源看，國內銀行集中在制造業(yè)、批發(fā) 零售業(yè)等對公領域，而美國的不良卻主要產生自個貸領域（主要是與房產 相關的貸款） ；風險應對上得益于積極的撥備計提，國內銀行平均撥貸比達到 2.75%，高于美國的 1.29%。 （2）市場風險：體現的是金融市場和機構 市場風險：體現的是金融市場和機構行為特征，美國當前會計處 行為特征，美國當前會計處理方法 理方法（如證券投資的公允價值變動計入當期損

10、益或凈資產，以及 DVA 方法允許銀行在自身信用狀況下降時負債以市值 記賬、進而取得賬面盈利）增加了凈資產和利潤波動率，同時也降低了透 增加了凈資產和利潤波動率，同時也降低了透明度。 （ 明度。 （3）風險底 ）風險底線來看，政府救助和金融監(jiān)管均是應對危機良藥。 線來看，政府救助和金融監(jiān)管均是應對危機良藥。中信證券研究部 中信證券研究部 肖斐斐 電話：0755-23835396 郵件：xff@citics.com 執(zhí)業(yè)證書編號：S101

11、0510120057 冉宇航 電話：0755-23835417 郵件：ranyh@citics.com 執(zhí)業(yè)證書編號：S1010516100001 相對指數表現 相對指數表現 資料來源：中信數量化投資分析系統(tǒng) 相關研究 相關研究 1. 海外掘 “金” 系列研究之二—恒生銀行（0005.HK） ：專注香港本地，特色受益前行(2017-08-16)2. 海外掘 “金” 系列研究之一—匯豐控股（0005.HK） ：全球化銀行，亞洲再出發(fā)(20

12、17-06-29)-8%-3%2%7%12%17%22%161011 170111 170411 170711滬深300 銀行 1 3 1 0 3 1 6 3 / 1 6 3 4 8 / 2 0 1 7 1 0 1 21 3 : 2 4銀行業(yè)海外掘“金”系列研究之三 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄 插圖目錄 圖 1：中美商業(yè)銀行 ROE 對比 ......................................

13、...................................................... 1 圖 2：中美商業(yè)銀行 ROA 對比 ............................................................................................ 1 圖 3：中美兩國 GDP 構成（2016） ..........................

14、.......................................................... 2 圖 4：中美兩國金融總量/GDP............................................................................................. 3 圖 5：中美兩國金融市場構成 ................................

15、.............................................................. 3 圖 6：中國商業(yè)銀行資產構成 .............................................................................................. 3 圖 7：美國商業(yè)銀行資產構成 ............................

16、.................................................................. 3 圖 8：中國商業(yè)銀行貸款投向構成 ....................................................................................... 4 圖 9：美國商業(yè)銀行資產構成 ............................

17、.................................................................. 4 圖 10：中美商業(yè)銀行房地產抵押貸款占比 .......................................................................... 4 圖 11：中國商業(yè)銀行證券投資結構（持有方式） .............................

18、.................................. 5 圖 12：美國商業(yè)銀行證券投資結構（持有方式） ............................................................... 5 圖 13：中國商業(yè)銀行證券投資結構（證券類別） ............................................................... 5 圖 1

19、4：美國商業(yè)銀行證券投資結構（證券類別） ............................................................... 5 圖 15：中國商業(yè)銀行負債結構 ............................................................................................ 5 圖 16：美國商業(yè)銀行負債結構 ......

20、...................................................................................... 5 圖 17：中國商業(yè)銀行權益結構 ............................................................................................ 6 圖 18：美國商業(yè)銀行權益結構 ....

21、........................................................................................ 6 圖 19：中國商業(yè)銀行資本充足率（2016） ......................................................................... 7 圖 20：美國商業(yè)銀行資本充足率（2016） .......

22、.................................................................. 7 圖 21：中美商業(yè)銀行杠桿水平變化 ..................................................................................... 7 圖 22：美國部分銀行加權風險系數變化 .......................

23、....................................................... 8 圖 23：中國部分商業(yè)銀行風險系數 ..................................................................................... 8 圖 24：美國商業(yè)銀行表外業(yè)務風險敞口/總資產 ..............................

24、.................................... 8 圖 25：美國商業(yè)銀行各類表外業(yè)務風險敞口 ...................................................................... 8 圖 26：中美商業(yè)銀行凈利息收入增速對比 .................................................................

25、......... 9 圖 27：中美商業(yè)銀行總資產增速對比 ................................................................................. 9 圖 28：中美商業(yè)銀行凈息差變化.........................................................................................

26、 9 圖 29：中國商業(yè)銀行資產和負債利率（2016） ................................................................ 10 圖 30：美國商業(yè)銀行資產和負債利率（2016） ................................................................ 10 圖 31：中美商業(yè)銀行非息收入占比 ..........

27、......................................................................... 10 圖 32：中國商業(yè)銀行各類非息收入占比 ............................................................................. 11 圖 33：美國商業(yè)銀行各類非息收入占比 ...................

28、.......................................................... 11 圖 34：中美商業(yè)銀行成本收入比對比 ................................................................................ 11 圖 35：各項支出占調整后收入的比重（2016） ...........................

29、...................................... 11 圖 36：中美商業(yè)銀行逾期 90 天以上貸款占比 .................................................................. 12 圖 37：國內部分上市銀行不良貸款構成（2016） ........................................................

30、.... 12 圖 38：富國和美銀不良貸款構成（2016） ....................................................................... 12 圖 39：中美商業(yè)銀行貸款減值損失/撥備前利潤 ................................................................ 13 1 3 1 0 3 1 6 3 / 1 6