中國(guó)QFⅡ投資行為實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)自2002年開(kāi)始實(shí)行合格境外機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入制度，截至2009年9月，外匯局已累計(jì)向70多家QFⅡ機(jī)構(gòu)批出了超過(guò)150億美元的投資額度。未來(lái)幾年，中國(guó)對(duì)OFⅡ投資額度的審批將較前幾年更為穩(wěn)定，估計(jì)未來(lái)五年里，每年核準(zhǔn)QFⅡ額度有望達(dá)到28億美元。無(wú)疑，QFⅡ已經(jīng)成為中國(guó)證券市場(chǎng)上僅次于證券投資基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者。目前國(guó)內(nèi)在QFⅡ的研究方面，主要集中于對(duì)QFⅡ制度的研究和對(duì)QFⅡ的監(jiān)管方面，而對(duì)QFⅡ投資行為進(jìn)行全面而系統(tǒng)的實(shí)證研究

2、的并不多見(jiàn)。對(duì)QFⅡ投資行為的研究非常有利于資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)監(jiān)管者當(dāng)局的管理，并且對(duì)于個(gè)人投資者和中國(guó)證券投資公司學(xué)習(xí)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的管理技術(shù)和科學(xué)進(jìn)行投資活動(dòng)，并減少其投資的盲目性，進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的成熟和發(fā)展也都具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。
　　 本文首先對(duì)已有的理論和研究進(jìn)行了回顧，為之后的研究提供了相關(guān)的理論基礎(chǔ)。接著總結(jié)并驗(yàn)證了QFⅡ自進(jìn)入我國(guó)以來(lái)的投資行為特征，在QFⅡ進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的幾年里，其積極參與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投資

3、，并堅(jiān)持理性投資和價(jià)值投資，對(duì)于引導(dǎo)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)形成正確的投資理念起到了一定的作用。相對(duì)于國(guó)內(nèi)證券投資基金，QFⅡ具有更強(qiáng)的行業(yè)分析能力和廣闊的國(guó)際化視野。其投資選擇隨著行業(yè)景氣度和宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化。廣闊的國(guó)際化視野使其能夠在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。這都對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者走向成熟起到了很好的引導(dǎo)作用。
　　 然而，從行為金融學(xué)角度運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型研究發(fā)現(xiàn)，QFⅡ采取了一定的慣性交易策略并出現(xiàn)了“羊群行為”現(xiàn)象

4、。QFⅡ的慣性交易行為并不是十分明顯，而且其在采取慣性交易策略的時(shí)候，其“追漲殺跌”的程度也是因時(shí)而異的。處于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)制度不完善的大環(huán)境下，QFⅡ的交易策略難免會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響，而且由于QFⅡ的勢(shì)力有限，不可能主導(dǎo)市場(chǎng)，而出于資本的逐利性，QFⅡ有選擇的使用慣性交易策略。同時(shí)，QFⅡ在中國(guó)證券市場(chǎng)上存在著明顯的羊群行為，且買(mǎi)入羊群行為值明顯大于賣(mài)出羊群行為值。而QFⅡ在不同季節(jié)，有時(shí)買(mǎi)入羊群行為大于賣(mài)出羊群行為，而有時(shí)賣(mài)出羊群行

5、為大于買(mǎi)入羊群行為。并且在大盤(pán)指數(shù)升高時(shí)，QFⅡ季度買(mǎi)入羊群行為值與賣(mài)出羊群行為值的差距會(huì)在一定程度上加大。如果QFⅡ是因共同的投資理念產(chǎn)生的羊群行為，其將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)值投資理念，鼓勵(lì)投資者價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資。相反，如果QFⅡ是由于合伙操縱股價(jià)或者配合海外指數(shù)期貨，將會(huì)破壞證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，有可能會(huì)引發(fā)股市的異常波動(dòng)。
　　 QFⅡ的投資行為對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)既有積極影響，又有消極影響，如何正確有效地引導(dǎo)QFⅡ的投資行為是對(duì)我國(guó)監(jiān)