我國上市公司送轉股與股票價格關系實證研究.pdf

1、股利分配的取向與公司價值及其股票價格之間的關系一直以來都是學者們所關注的一個熱點問題。本文的文獻綜述部分首先回顧了傳統(tǒng)金融學視角理性人和有效市場假設下的各種著名股利理論,其中包括了MM股利無關論、稅收差異理論、追隨者效應理論、信息內(nèi)涵效應理論和代理成本理論等內(nèi)容,接著學習了行為金融學視角市場參與者非理性假設下擴展出來的股利理論,其中包括了自我控制理論、期望理論、后悔厭惡理論、心理賬戶理論和股利投合理論等?？紤]到本文的研究將選擇我國國內(nèi)證

2、券市場的股票股利(送股)和公積金轉增股本(轉股)這一小角度,所以在以上兩方面的股利理論之外,我們還介紹了在國外成熟市場送轉股問題的研究上具有一定解釋力的兩大假說:即股利宣告的信號傳遞理論假說和最優(yōu)交易價格區(qū)間假說。
　　 在我國國內(nèi)證券市場不斷發(fā)展和成熟的過程之中,我們可以注意到市場參與者們對送轉股題材的炒作熱情經(jīng)久不衰,為了更加直觀地分析我國上市公司送轉股的股利分配事件對股票價格的影響,本文的實證研究部分將利用事件研究法來對此

3、問題進行量化和檢驗。事件研究法根據(jù)某一事件發(fā)生前后的數(shù)據(jù)資料,通過測度非正常收益來分析這一事件對于資產(chǎn)價格的影響。本文以上海證券交易所A股市場2007年度(多頭市場)和2008年度(空頭市場)送轉股公司的股票價格數(shù)據(jù)為樣本、以送轉股預案公布和送轉股實施公告的公布作為兩大事件,并且以利潤分配預案公告日和利潤分配實施公告日前后的時間區(qū)間作為事件的時間窗口,形成如下四組數(shù)據(jù):2008年度,利潤分配預案公告日前后時間窗口內(nèi)的反應、2007年度,

4、利潤分配預案公告日前后時間窗口內(nèi)的反應;2008年度,利潤分配實施公告日前后時間窗口內(nèi)的反應;2007年度,利潤分配實施公告日前后時間窗口內(nèi)的反應。通過對四組樣本數(shù)據(jù)的累積超額平均收益率CAR進行假設檢驗,我們得出以下結論:2008年上市公司的送轉股信息在利潤分配預案公告日和股利分配實施公告日前后的時間窗口內(nèi)并不存在顯著的非正常收益,市場投資者視這兩次的送轉股信息為中性消息;但是在2007年度的市場條件下,送轉股預案公布和送轉股實施公告

5、的公布兩次事件都取得了顯著為正的非正常收益,市場投資者視此時的送轉股信息為利好消息。我們由此推斷在多頭市場上,兩次送轉股股利分配事件在公告日前后內(nèi)異常收益為顯著的正值,股票價格出現(xiàn)非正常的上漲,而在空頭市場中此現(xiàn)象則不明顯。
　　 在我國上市公司治理結構不夠完善、證券市場的發(fā)展不夠成熟的背景之下,傳統(tǒng)金融學理論對送轉股問題給出的解釋受到了極大的約束,本文另外一個重要部分是引入行為金融學理論,假設公司管理者理性、市場投資者非理性的

6、前提來解釋實證結論所表現(xiàn)出來的異象,以使我們對這個問題的分析能更加貼合我國的實際情況。我們認為,系統(tǒng)性的認知偏差和非理性心理,包括易得性直覺推斷和錨定-調(diào)整法則的認知偏差、事后聰明偏差、確認偏差、過度自信和樂觀主義、賭博和投機的非理性心理,以及反應過度和羊群效應等非理性行為都將導致投資者的決策偏差以及最終資產(chǎn)定價的偏差。而且,相比較那些傳統(tǒng)金融學中的股利公告信息傳遞理論假說和最優(yōu)交易價格區(qū)間假說,這些行為金融學中的偏差可能對我國國內(nèi)股票