李揚(yáng)-中國(guó)金融改革-歷史進(jìn)程及面臨的挑戰(zhàn)

1、,中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所 李 揚(yáng)2008年10月20日 北京,中國(guó)金融改革: 歷史進(jìn)程及面臨的挑戰(zhàn),改革開(kāi)放30年論壇,目 錄中國(guó)金融改革歷程：主要發(fā)展階段和重大事件中國(guó)金融改革面臨新挑戰(zhàn),,,,,,一、中國(guó)金融改革歷程：主要發(fā)展階段和重大事件,1.1 1984年之前：金融體系的恢復(fù),1978年之前，中國(guó)只有中國(guó)人民銀行一家銀行。文化大革命中，人民銀行曾被短暫地并入財(cái)政部，成為若干主管貨幣事務(wù)的司局

2、。那時(shí)，中國(guó)不存在現(xiàn)代意義上的金融體系。1978年，五屆人大一次會(huì)議決定，中國(guó)人民銀行總行從財(cái)政部中分出獨(dú)立。這標(biāo)志著現(xiàn)代中國(guó)金融體系建設(shè)的開(kāi)始。1979年2月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)。1979年3月，從中國(guó)人民銀行中分離了專營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行。1980年，第一家城市信用社在河北省掛牌營(yíng)業(yè)，并很快在全國(guó)引發(fā)了組建城市信用社的高潮。隨著城市非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城市信用社在中國(guó)的城市中迅速普及，在一些年份，其總數(shù)最多曾達(dá)5千余家。198

3、3年，重建中國(guó)人民建設(shè)銀行。,1.2 1984～1991年：機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦浪潮,國(guó)務(wù)院于1983年9月11日決定，1984年1月1日起，中國(guó)人民銀行專門(mén)行使國(guó)家的中央銀行職能。與此同時(shí)，中國(guó)工商銀行從中國(guó)人民銀行分離出來(lái)，獨(dú)立為一家國(guó)有專業(yè)銀行，專門(mén)承擔(dān)一般的工商信貸業(yè)務(wù)。與鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的迅速發(fā)展相對(duì)應(yīng)，從1953年便已存在中國(guó)農(nóng)村之中的農(nóng)村信用社的數(shù)目也迅速增長(zhǎng)。農(nóng)村信用社適應(yīng)著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展飛速擴(kuò)張，在最多的年份，其總數(shù)曾多于5萬(wàn)家。

4、1986年，中國(guó)第一家以股份制形式組織起來(lái)的商業(yè)銀行——交通銀行重新?tīng)I(yíng)業(yè)。1987年，第一家由企業(yè)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的銀行——中信實(shí)業(yè)銀行宣告成立。1987年，第一家以地方金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)共同出資的區(qū)域性商業(yè)銀行——深圳發(fā)展銀行開(kāi)始營(yíng)業(yè)。,金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)建熱潮：非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展,1979年10月，中國(guó)第一家信托投資公司——中國(guó)國(guó)際信托投資公司（中信公司）成立。以此為契機(jī)，全國(guó)興起了組建信托投資公司的熱潮。大量政府部門(mén)、地方政府和各家銀行紛紛

5、組建信托投資公司；在最為興盛時(shí)期，其數(shù)目曾達(dá)到400余家。 1981年4月，中國(guó)東方租賃有限公司成立，標(biāo)明融資租賃業(yè)也開(kāi)始進(jìn)入了中國(guó)的金融體系。1987年，以企業(yè)集團(tuán)為依托的財(cái)務(wù)公司從開(kāi)始出現(xiàn)。1987年，中國(guó)銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司聯(lián)手首創(chuàng)中國(guó)投資基金，標(biāo)志著中國(guó)投資基金市場(chǎng)的誕生。1990年11月，法國(guó)東方匯理銀行在中國(guó)建立第一個(gè)共同基金——“上?；稹?。,金融市場(chǎng)從無(wú)到有,1981年開(kāi)始，恢復(fù)發(fā)行國(guó)庫(kù)券。 1984年開(kāi)

6、始，一些企業(yè)發(fā)行了類似于企業(yè)債券形式的有價(jià)證券。 金融債券商業(yè)銀行最早于1983年開(kāi)始發(fā)行，1992年以后很少再發(fā)行。政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。主要是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的債券。其中以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的規(guī)模最大。特種金融債券。這是由中央銀行批準(zhǔn)，由部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，主要用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的債券。中央銀行發(fā)行了融資債券。,（續(xù)）,1981年開(kāi)始，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的江蘇和浙江地區(qū)，出現(xiàn)了一些“地下”的

7、以調(diào)節(jié)資金余缺為目的的資金拆借活動(dòng)。 1982年，人民銀行倡導(dǎo)推行“三票一卡”（即匯票、本票、支票和信用證），可謂中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)端。該年，上海市率先開(kāi)展了票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。同時(shí)，人民銀行也開(kāi)始試辦票據(jù)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1984年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始行使中央銀行職能，以媒介銀行短期頭寸為主要功能的資金拆借活動(dòng)正式進(jìn)入中國(guó)的金融體系之中。1985年，國(guó)家體改委和中國(guó)人民銀行總行將建立銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)列為金融體制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。,1.3

8、1991～1993年：引入資本市場(chǎng),證券交易所的設(shè)立上海證券交易所于1990年底設(shè)立，深圳證券交易所在1991年初設(shè)立。1991年，全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）啟動(dòng)。跨地區(qū)證券交易的啟動(dòng)1991年，跨地區(qū)、有組織的規(guī)范化國(guó)債交易起步。1991年，啟動(dòng)國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。證券投資基金的設(shè)立1991年10月，“武漢證券投資基金”和“南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金”分別由武漢市人民銀行和深圳南山區(qū)政府批準(zhǔn)成立。1991年，中國(guó)農(nóng)

9、村發(fā)展信托投資公司也在山東省私募5千萬(wàn)元，設(shè)立了淄博基金，并首先獲得中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)。中國(guó)的證券市場(chǎng)開(kāi)始迅速發(fā)展，并成為金融體系不可或缺的組成部分。,1.4 1994-2001年：全面配套改革,1994年，國(guó)務(wù)院集中推出了一系列金融改革措施。對(duì)中央銀行體系、金融宏觀調(diào)控體系、金融組織體系、金融市場(chǎng)體系、以及外匯管理體系進(jìn)行了全面改革。1994年，原先的官方匯率、調(diào)劑匯率和黑市匯率并軌。我國(guó)正式建立了有管理的浮動(dòng)匯率制度。1993年

10、以來(lái)，規(guī)范中國(guó)銀行行為和金融活動(dòng)的基本法規(guī)－－《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《票據(jù)法》、《保險(xiǎn)法》等等相繼通過(guò)。從1994年開(kāi)始，中國(guó)金融業(yè)進(jìn)入治理整頓階段。,現(xiàn)代金融體系的奠定,1994年，進(jìn)一步分離中央銀行的一般性工商信貸業(yè)務(wù)。確立政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)相分離，以及銀行業(yè)、信托業(yè)和證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理的原則。長(zhǎng)期被包含在國(guó)有專業(yè)銀行之中的政策性貸款業(yè)務(wù)被分離出來(lái)，交給了新成立的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)家進(jìn)出口銀行和國(guó)家農(nóng)業(yè)發(fā)

11、展銀行等三家政策性銀行。國(guó)有專業(yè)銀行明確了按照商業(yè)銀行的規(guī)范進(jìn)行改革的要求。在整頓城市信用社的基礎(chǔ)上，北京、深圳和上海開(kāi)始組建城市合作銀行（后改名為城市商業(yè)銀行）。各主要城市陸續(xù)跟進(jìn)。,（續(xù)）,1992年，成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)，證券業(yè)實(shí)行專業(yè)化監(jiān)管。1998年，成立中國(guó)保監(jiān)會(huì)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行專業(yè)化監(jiān)管。,1.5 2001年以來(lái)：歷史性的轉(zhuǎn)變,中國(guó)于2001年底加入了WTO，中國(guó)從政策開(kāi)放轉(zhuǎn)向制度開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面融入全

12、球經(jīng)濟(jì)體系中。中共相繼召開(kāi)了十六大和十六屆三中全會(huì)。通過(guò)了一項(xiàng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向、涉及廣泛的有關(guān)完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的決定。中國(guó)確立了全面建立市場(chǎng)化的金融體系并逐步融入全球金融體系的改革方向。此前，中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放是“政策性對(duì)外開(kāi)放”，即，我們完全根據(jù)自己的需要，決定對(duì)外開(kāi)放的領(lǐng)域、程度和步調(diào)。加入WTO后，中國(guó)進(jìn)入了“制度性對(duì)外開(kāi)放”階段，即我們需要根據(jù)WTO規(guī)定的一系列制度框架并參考國(guó)際最佳實(shí)踐（最初的表述是“國(guó)際慣例”），按照既定

13、的時(shí)間表全面開(kāi)放金融業(yè)。,1.5.1 分業(yè)監(jiān)管格局最終形成,2003年成立了中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，將原來(lái)由中國(guó)人民銀行行使的對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能分離出來(lái)，專由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)實(shí)施。至此，中國(guó)分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度框架最終形成。幾年來(lái)，中國(guó)金融監(jiān)管的專業(yè)化有了長(zhǎng)足的發(fā)展，并不斷根據(jù)國(guó)際最佳實(shí)踐進(jìn)行調(diào)整。銀行監(jiān)管：基本上接受了BIS的框架，《關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》（習(xí)稱“巴塞爾協(xié)議Ⅰ”）和《有效銀行監(jiān)管核心原則》（所

14、謂“新資本協(xié)議”，習(xí)稱“巴塞爾協(xié)議Ⅱ”）成為中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管的主要參考框架。在個(gè)框架中，資本監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管成為核心。銀行業(yè)重整的“四環(huán)節(jié)”：貸款分類、充足撥備、做實(shí)利潤(rùn)、資本充足率達(dá)標(biāo)。證券監(jiān)管：建立了以保護(hù)投資者利益、透明度和完善上市公司治理結(jié)構(gòu)為核心的監(jiān)管框架。保險(xiǎn)監(jiān)管：建立以償付能力、公司治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為監(jiān)管為核心的監(jiān)管框架。,1.5.2 金融機(jī)構(gòu)改革邁出關(guān)鍵步伐,國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的重組2004年12月31日，政府動(dòng)用450億

15、美元的外匯儲(chǔ)備分別向中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行注資225億美元。2005年6月，政府又再次用300億美元的外匯儲(chǔ)備和300億美元等值人民幣向中國(guó)工商業(yè)銀行注資。此后，政府又陸續(xù)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備向若干金融機(jī)構(gòu)注資，機(jī)構(gòu)范圍也超出了銀行業(yè)，覆蓋了銀行（含政策性銀行）、保險(xiǎn)、證券等全部金融領(lǐng)域。在財(cái)務(wù)重組、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)重組的基礎(chǔ)上， 2005年，中國(guó)建設(shè)銀行成功在香港上市；2006年7月，中國(guó)銀行又同時(shí)在香港和上海證券交易所上市；2006年

16、10月，中國(guó)工商業(yè)銀行又在香港和上海兩地成功上市。繼之，保險(xiǎn)、證券機(jī)構(gòu)也成功上市。在對(duì)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行注資的同時(shí)，成立了中央?yún)R金公司，專門(mén)代表政府行使對(duì)獲得注資的國(guó)家控股銀行的所有權(quán)職能。2007年，匯金又成為新組建的國(guó)家投資公司（CIC）的組成部分。到2007年底，我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)總量達(dá)到了52.6萬(wàn)億元。,,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金的渠道也越來(lái)越多樣化。除了首次公開(kāi)發(fā)行外，金融機(jī)構(gòu)還可通過(guò)股票增發(fā)、發(fā)行次級(jí)債務(wù)、混合資本債來(lái)補(bǔ)充資

17、本金。當(dāng)局正在大力推進(jìn)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營(yíng)的步伐，銀行系、保險(xiǎn)系、證券系基金管理公司，以及大型企業(yè)支撐的基金管理公司逐步成立。銀行代客理財(cái)產(chǎn)品日益豐富，其它表外業(yè)務(wù)也得到了較快地發(fā)展。通過(guò)這些途徑，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始積極介入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。,1.5.3 資本市場(chǎng)開(kāi)始新改革,從2001年起，中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始大幅下跌，到2005年5月，股票價(jià)格指數(shù)下跌60%以上。2005年5月，在股票市場(chǎng)持續(xù)大幅下跌的背景下，當(dāng)局推出了“股權(quán)分置”

18、改革，由非流通股股東提案，流通股股東表決的方式來(lái)確定非流動(dòng)股股東對(duì)流通股股東的對(duì)價(jià)。經(jīng)過(guò)艱苦努力，股權(quán)分置改革取得了決定性進(jìn)展。但是，由于這一改革留下了“大非”和“小非”等問(wèn)題，“股權(quán)分置”這一阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大制度障礙仍然存在。清理證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。注資、重組、上市。投資者結(jié)構(gòu)得到極大改善，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為中國(guó)資本市場(chǎng)中活躍的中堅(jiān)力量。保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金證券投資基金、私募基金合格境外投資機(jī)構(gòu)（QFII）和合格境內(nèi)投

19、資機(jī)構(gòu)（QDII）,1.5.4 利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn),經(jīng)過(guò)幾年的努力，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到了利率市場(chǎng)化的最后攻堅(jiān)階段，即：放開(kāi)貸款利率的下限和存款利率的上限。2002年，中國(guó)開(kāi)始積極地在8家農(nóng)村信用社進(jìn)行存貸款利率市場(chǎng)化的試點(diǎn)，賦予它們更大幅度地調(diào)整利率的權(quán)利。2004年10月28日，中央銀行在調(diào)整法定存貸款利率的同時(shí)，放開(kāi)了貸款利率的上限和存款利率的下限，但仍對(duì)城鄉(xiāng)信用社人民幣貸款利率實(shí)行上限管理，其貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的2.

20、3倍。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率已經(jīng)基本過(guò)渡到上限放開(kāi)，實(shí)行下限管理的階段。今后存貸款利率市場(chǎng)化的重點(diǎn)是逐步提高利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，逐步建立健全中央銀行利率調(diào)控體系，在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用。,1.5.5 金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放,允許更多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)經(jīng)營(yíng)。2007年底，外資銀行營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)增加到254家。其中已有7家外資金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣零售業(yè)務(wù)。2003年成立了首家合資基金管理公司，即招商基金管理有限公

21、司。截止2008年2月底，我國(guó)全部60家基金管理公司中，共有30家（含籌）合資基金管理公司。2002年，配合資本項(xiàng)目管制放松的步伐，我國(guó)政府以批準(zhǔn)QFII（即境外合格投資者）的方式，開(kāi)放了外國(guó)投資者直接投資于中國(guó)證券市場(chǎng)的路徑。目前批準(zhǔn)的額度為300億美元。截至2008年3月底，已有52家海外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，總投資額度達(dá)102.95億美元。2007年，QDII正式啟動(dòng)（境內(nèi)合格投資者），開(kāi)放了我國(guó)投資者直接投資于境外證

22、券市場(chǎng)的路徑。,1.5.6 進(jìn)一步完善人民幣匯率制度,2005年7月22日，根據(jù)“自主性、可控性和穩(wěn)定性”三原則，我國(guó)穩(wěn)步展開(kāi)了匯率形成機(jī)制的改革?；謴?fù)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化、有管理的人民幣匯率制度。并維護(hù)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)啟動(dòng)了外匯市場(chǎng)改革，進(jìn)一步推動(dòng)資本項(xiàng)目改革，深化經(jīng)常項(xiàng)目改革。,1.5.7 大陸與香港金融業(yè)的互動(dòng),2003年6月，中央人民政府與香港特區(qū)政府

23、簽署了CEPA協(xié)議。同年11月19日，中國(guó)人民銀行又同香港金融管理局簽定“合作備忘錄”。根據(jù)“備忘錄”，香港的銀行將獲準(zhǔn)辦理個(gè)人人民幣存款、兌換、銀行卡和匯款等業(yè)務(wù)，而中國(guó)人民銀行將為其提供有關(guān)的人民幣清算安排。人民幣清算渠道的開(kāi)通。2006年末，港幣對(duì)美元貶值，顯示出人民幣對(duì)香港金融和經(jīng)濟(jì)的影響力進(jìn)一步提高。港幣和人民幣之間的關(guān)系更加密切。 2006年末，允許大陸企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券。香港在作為人民幣金融中心的發(fā)展路程上又向

24、前邁進(jìn)了一大步。這進(jìn)一步鞏固了香港的國(guó)際金融中心的地位。香港一直是中國(guó)大陸對(duì)外開(kāi)放的最重要渠道。過(guò)去，她的功能主要是引進(jìn)外資和對(duì)外貿(mào)易通道；新世紀(jì)以來(lái)，香港作為中國(guó)企業(yè)和金融業(yè)“走出去”之重要通道的作用日益顯著。臺(tái)灣與大陸之間的金融關(guān)系也進(jìn)入了我們的視野。,,二、中國(guó)金融改革面臨新挑戰(zhàn),美國(guó)金融危機(jī)促使我們重新審視金融創(chuàng)新戰(zhàn)略,如今，我們正站在新的歷史起點(diǎn)上，需要規(guī)劃我們進(jìn)一步改革的方向。無(wú)論我們是否意識(shí)到，在規(guī)劃我國(guó)金融改革和金

25、融創(chuàng)新的方向時(shí)，我們或明或暗地都會(huì)有一個(gè)藍(lán)本，長(zhǎng)期以來(lái)，這個(gè)藍(lán)本就是美國(guó)的實(shí)踐。與此相關(guān)聯(lián)，我們也會(huì)有一些理論上的參考，這些理論大都是基于美國(guó)的實(shí)踐。但是，去年以來(lái)，自次貸危機(jī)在美國(guó)爆發(fā)并演化為震撼世界的“金融海嘯”以來(lái)，這些觀念受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。那里曾經(jīng)讓我們覺(jué)得已經(jīng)是非常完備的體系，瞬時(shí)間變得七零八落；很多曾經(jīng)被奉為金科玉律的規(guī)則、做法、慣例，瞬時(shí)間就成為必須被拋棄的東西。美國(guó)的事態(tài)還在展開(kāi)過(guò)程之中，現(xiàn)在還不是做結(jié)論的時(shí)候。但是，有

26、一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)已經(jīng)初顯端倪。在規(guī)劃未來(lái)我國(guó)金融改革和發(fā)展的戰(zhàn)略時(shí)，必須記取這些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。,2.1 金融改革與創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),經(jīng)濟(jì)決定金融，無(wú)論何時(shí)何地，這都是基本原則。然而，上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，金融的發(fā)展有脫離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而自我服務(wù)的傾向?；臃碌睦碡?cái)、掛鉤（連接）產(chǎn)品等等，大都缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)當(dāng)今，石油、谷物等大宗農(nóng)產(chǎn)品和資源類產(chǎn)品價(jià)格是在金融市場(chǎng)上確定，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生了明顯的干擾。其他大宗農(nóng)產(chǎn)品和資源產(chǎn)

27、品市場(chǎng)上，也都存在類似情況。相反的例子： AIG發(fā)生危機(jī)之后，世界一片恐慌，于是出現(xiàn)了紛紛退保的現(xiàn)象。但是仔細(xì)研究就可發(fā)現(xiàn)，人們退的是那些所謂的新興產(chǎn)品，是各種“連接”性產(chǎn)品，而各種傳統(tǒng)的保障型產(chǎn)品基本上沒(méi)有受到?jīng)_擊。,(續(xù)),金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“疏遠(yuǎn)化”傾向在國(guó)內(nèi)也有表現(xiàn)我們不甚發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)上充斥著各種各樣的“金融債”，使得這個(gè)市場(chǎng)成為金融機(jī)構(gòu)“理財(cái)”的場(chǎng)所，其中流動(dòng)著的巨額資金基本上與企業(yè)無(wú)關(guān)，基本上不為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。相反，為企業(yè)

28、和居民服務(wù)的債券，至今不僅規(guī)模甚小，而且種類單一。基于這種扭曲的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)傳導(dǎo)的貨幣政策，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效力便呈遞減之勢(shì)。非銀行的金融機(jī)構(gòu)紛紛上市，其合理性也可質(zhì)疑。為資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)所左右，它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)模糊，并產(chǎn)生了一系列不利后果。我們?cè)诮鹑诟母锖桶l(fā)展的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)牢牢記住為企業(yè)、居民和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則。在這個(gè)意義上，為普通居民服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品，為我們高新科技產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品，為小企業(yè)服務(wù)的

29、機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展，而那樣一些在技術(shù)上看起來(lái)很“優(yōu)美”，但是基本上只是金融業(yè)自我服務(wù)、甚至自?shī)首詷?lè)的那樣一些機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)盡量杜絕。,2.2 風(fēng)險(xiǎn)管理是核心,廣義的風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為不確定性。一項(xiàng)事務(wù)在發(fā)展過(guò)程中若存在兩個(gè)以上的可能結(jié)果，便應(yīng)當(dāng)認(rèn)為它存在不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。從根源上說(shuō)，金融業(yè)就是為了管理風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生和發(fā)展的。然而，問(wèn)題的復(fù)雜之處在于：當(dāng)金融業(yè)在創(chuàng)造出一種管理已知風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制、產(chǎn)品或服務(wù)的同時(shí)

30、，它卻可能在醞釀著新的風(fēng)險(xiǎn)。,管理風(fēng)險(xiǎn)的四種基本方法,風(fēng)險(xiǎn)回避不符合風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l件的貸款堅(jiān)決不貸“次貸”的要害是降低貸款條件，這就違背了風(fēng)險(xiǎn)回避的原則預(yù)防并控制損失嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，風(fēng)險(xiǎn)控制總監(jiān)位置的設(shè)置法國(guó)興業(yè)銀行問(wèn)題的關(guān)鍵在于內(nèi)控制度不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)留存在充分了解風(fēng)險(xiǎn)之特征的條件下，將風(fēng)險(xiǎn)留置于資產(chǎn)負(fù)債表中，這樣做，為的是諸如維持客戶關(guān)系以及獲取風(fēng)險(xiǎn)收益等目的但是，風(fēng)險(xiǎn)留存應(yīng)當(dāng)對(duì)應(yīng)有充足的資本儲(chǔ)備（資本金、撥備等）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)

31、移套期保值購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)分散投資：不把雞蛋都放在一個(gè)籃子里,管理風(fēng)險(xiǎn)：更深入的問(wèn)題,風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn)準(zhǔn)確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并給于適當(dāng)定價(jià)社會(huì)定價(jià)——評(píng)級(jí)公司的困境內(nèi)部定價(jià)——需要經(jīng)驗(yàn)、資財(cái)、人才和相應(yīng)的以管理風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的決策機(jī)制具備足夠的準(zhǔn)備資產(chǎn)，一旦潛在的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成為損失，便可用之彌補(bǔ)虧空對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，存在一種特殊的風(fēng)險(xiǎn)：?jiǎn)适Я鲃?dòng)性在危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)并不是“一文不值”，多數(shù)情況下，那只是因?yàn)樗鼈兇藭r(shí)此地不能支付。胡雪巖曾經(jīng)用三個(gè)缸

32、和兩個(gè)蓋的關(guān)系來(lái)比喻這種金融業(yè)的特殊性，說(shuō)明了流動(dòng)性的要義投資銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的基本方法則是發(fā)現(xiàn)并銷售風(fēng)險(xiǎn)，它們的多數(shù)創(chuàng)新都沒(méi)有消滅風(fēng)險(xiǎn)，亦未提供解決風(fēng)險(xiǎn)形成損失的方法和手段，只是將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到更廣的范圍之內(nèi)。本次美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生與蔓延，充分顯現(xiàn)了這一方式的弊端。在這個(gè)意義上，類似的金融創(chuàng)新之價(jià)值需要重新審視。,2.3 金融發(fā)展：在市場(chǎng)主導(dǎo)和中介主導(dǎo)間尋求平衡,可以從很多角度來(lái)觀察金融結(jié)構(gòu)。其中，市場(chǎng)主導(dǎo)和終結(jié)主導(dǎo)，是最重要的觀察分析角度

33、。這個(gè)問(wèn)題在我國(guó)主要在直接融資和間接融資的概念下在討論。在我國(guó)的金融改革過(guò)程中，市場(chǎng)主導(dǎo)和終結(jié)主導(dǎo)的關(guān)系一直是熱議的話題。一段時(shí)期以來(lái)，中國(guó)朝野似乎已經(jīng)形成了共識(shí)，這就是，市場(chǎng)主導(dǎo)要優(yōu)于間接融資，因此，發(fā)展市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系成為中國(guó)金融改革的重要任務(wù)。這一認(rèn)識(shí)，已經(jīng)被寫(xiě)進(jìn)黨和政府的文件之中（大力發(fā)展直接融資）。美國(guó)的金融危機(jī)，對(duì)這一觀點(diǎn)提出了挑戰(zhàn)。,中介和市場(chǎng)沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)劣之分,機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，只有與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要是否

34、相符之別金融中介生產(chǎn)信息但不公開(kāi)銷售信息，它們作為代理人代替居民做出投資決策（發(fā)放貸款）。因此當(dāng)一項(xiàng)新技術(shù)出現(xiàn)時(shí)，中介為主的金融體系很可能裹足不前。市場(chǎng)為主的優(yōu)勢(shì)就是允許所有的投資者充分表達(dá)自己的意見(jiàn)。這種對(duì)不同意見(jiàn)的容忍，使得新技術(shù)往往是在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家中首先得到發(fā)展和應(yīng)用。這個(gè)結(jié)論同兩次工業(yè)革命和20世紀(jì)末期信息技術(shù)革命的特征事實(shí)是相符的。但是，正是由于此次新技術(shù)革命已近尾聲，而更新的科技還在醞釀之中，市場(chǎng)的過(guò)度發(fā)展

35、，就會(huì)產(chǎn)生擾亂市場(chǎng)的不利后果。此次美國(guó)金融危機(jī)集中于金融市場(chǎng)、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)（投資銀行為主）和市場(chǎng)化產(chǎn)品上，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的這種轉(zhuǎn)變。,美國(guó)金融體系發(fā)展中市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)間的輪回,在上個(gè)世紀(jì)末，由于金融市場(chǎng)飛速發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)領(lǐng)地被不斷侵蝕，因此，在金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，有“商業(yè)銀行是本世紀(jì)的恐龍”之說(shuō)。但是，在從去年以來(lái)開(kāi)始的美國(guó)“金融海嘯”中，我們看到的突出現(xiàn)象是：投資銀行的一頂頂王冠落地，而收購(gòu)這些不可一世的投資銀行

36、的，卻都是各國(guó)的商業(yè)銀行。不僅如此，碩果僅存的兩家投資銀行——高盛和摩根斯坦利——也在進(jìn)行重組，其重組的方向則是建立銀行控股公司，而這兩家公司過(guò)去都是金融控股公司。因此，美國(guó)金融界目前又有“商業(yè)銀行收復(fù)失地”之說(shuō)。這種翻天覆地的變化，促使我們重新審視市場(chǎng)和中介的關(guān)系。,中國(guó)需要均衡發(fā)展機(jī)構(gòu)和市場(chǎng),中國(guó)面臨的發(fā)展任務(wù)需要我們均衡發(fā)展兩種融資方式中國(guó)正處于高新科技產(chǎn)業(yè)化并通過(guò)這一過(guò)程來(lái)從根本上改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)代。因此，大力發(fā)展金融市場(chǎng)，

37、應(yīng)當(dāng)是我們的重要任務(wù)。但是，作為后發(fā)展國(guó)家，我們的主要任務(wù)是承接在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的高新科技產(chǎn)業(yè)化的成果。推廣這些結(jié)果，需要中介的大力支持。因此，繼續(xù)發(fā)展金融中介，依然具有重要意義。在危機(jī)中，市場(chǎng)參與者普遍強(qiáng)化了流動(dòng)性偏好。綜合看來(lái)，在發(fā)展我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，發(fā)展市場(chǎng)和發(fā)展中介，兩者不可偏廢。,引申的討論：需要重新規(guī)劃我國(guó)金融綜合經(jīng)營(yíng)的方向,研究中介與市場(chǎng)的關(guān)系，還要涉及一個(gè)問(wèn)題，即金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的發(fā)展方向問(wèn)題。上個(gè)世紀(jì)末期

38、以來(lái)，綜合經(jīng)營(yíng)成為世界性趨勢(shì)。在國(guó)外的實(shí)踐中，綜合經(jīng)營(yíng)存在兩種基本類型，一種是歐洲式的，那就是全能銀行，或稱金融百貨公司。在全能銀行體系下也有投資銀行業(yè)務(wù)，但那叫商人銀行，其服務(wù)對(duì)象是各類企業(yè)。另一種是美國(guó)模式。商業(yè)銀行、投資銀行相互獨(dú)立，且投資銀行占據(jù)主導(dǎo)地位。在這樣一些獨(dú)立法人的基礎(chǔ)上，組建金融控股公司。我國(guó)在前一段時(shí)間的討論中，多數(shù)人比較青睞美國(guó)式的金融控股公司，現(xiàn)在，這種控股公司在美國(guó)已經(jīng)壽終正寢，鑒于此，我們恐怕也需要重

39、新審視我國(guó)的金融綜合經(jīng)營(yíng)的發(fā)展路徑——我們不僅需要認(rèn)真研究全能銀行模式，而且，在確定以控股公司方式來(lái)推進(jìn)綜合經(jīng)營(yíng)時(shí)，應(yīng)考慮銀行控股，即成立銀行控股公司。,2.4 加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),美國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)當(dāng)說(shuō)是相對(duì)完善的，但是，此次金融危機(jī)也暴露出其存在嚴(yán)重缺陷。主要的問(wèn)題，一方面是構(gòu)成金融業(yè)運(yùn)行的各類基礎(chǔ)設(shè)施尚待進(jìn)一步完善，另一方面，就是各類基礎(chǔ)設(shè)施之間缺乏密切配合和信息共享機(jī)制，以至于發(fā)生了問(wèn)題之后，人們難以充分估計(jì)問(wèn)題的嚴(yán)重性及

40、波及的范圍。中國(guó)應(yīng)當(dāng)記取美國(guó)的教訓(xùn)，大力建設(shè)和完善我們的金融基礎(chǔ)設(shè)施登記系統(tǒng)評(píng)級(jí)系統(tǒng)征信系統(tǒng)支付清算系統(tǒng),2.5 積極參與國(guó)際貨幣制度的改革,此次美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)生及其全球傳播，與美元霸權(quán)密切相關(guān)。因此，處置此次美國(guó)金融危機(jī)，必然涉及當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的改革問(wèn)題。當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系的問(wèn)題在于，布雷頓森林體系于1974年正式崩潰之后，全球依然通行美元本位制，但是，美國(guó)在向全世界供應(yīng)美元的過(guò)程中失卻了約束，以至于他可以不負(fù)責(zé)任地

41、向全世界投放美元。,（續(xù)）,用其他貨幣替代美元？在上個(gè)世紀(jì)第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美元取代英鎊成為世界貨幣。當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的三分之一以上，并掌握全球70%以上的黃金儲(chǔ)備。目前還找不到能夠替代美元的其他貨幣。歐元本就面臨不小于美元的沖擊。日元曾經(jīng)嘗試過(guò)國(guó)際化，但不成功。日元的力量還不足于替代美元。如何走出去？人民幣。經(jīng)濟(jì)實(shí)力不夠，人民幣剛剛開(kāi)始走出國(guó)門(mén)。另外，同樣面臨如何走出去的問(wèn)題。重新建立某種形式的新“布雷頓森林體