融資方式p20

1、融資方式,資本結(jié)構(gòu)概述資金缺口預(yù)測(cè)和融資方案評(píng)估評(píng)估資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)比率影響融資方式選擇的因素短期融資策略、過(guò)量資本化和過(guò)量交易,1 資本結(jié)構(gòu)概述,資本結(jié)構(gòu)的含義廣義：長(zhǎng)期資金和短期資金的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義：負(fù)債資金和權(quán)益資金的構(gòu)成及比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的原則長(zhǎng)期資產(chǎn)用長(zhǎng)期資金支持，短期資產(chǎn)用短期資金和長(zhǎng)期資金相結(jié)合的方式支持資產(chǎn)置換資本要求用內(nèi)部資金支持，發(fā)展資本要求用外部資金支持負(fù)債資金會(huì)增大公司、債權(quán)人和股東的財(cái)務(wù)

2、風(fēng)險(xiǎn),2 資金缺口預(yù)測(cè)和融資方案評(píng)估,預(yù)測(cè)資金缺口的依據(jù)預(yù)期利潤(rùn)/預(yù)計(jì)資產(chǎn)/財(cái)務(wù)政策目標(biāo)（股利支付率/負(fù)債率/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等）運(yùn)用預(yù)測(cè)性資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)資金缺口資金缺口的計(jì)算：增加的資產(chǎn)占用（固定資產(chǎn)+流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）與增加的資金來(lái)源（負(fù)債和股本）之差融資措施：內(nèi)部挖潛（降低固定資產(chǎn)投資/減少流動(dòng)資金占用/改善盈利狀況/降低股利支付率等）/外部融資（發(fā)行股票/債券）,2 資金缺口預(yù)測(cè)和融資方案評(píng)估,運(yùn)用預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)資金

3、缺口資金缺口：期初現(xiàn)金余額+本期現(xiàn)金流入< 本期現(xiàn)金流出運(yùn)用預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表評(píng)估融資方案,3 評(píng)估資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)比率,利息保障倍數(shù)從利潤(rùn)的角度反映和衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息一般不得低于3負(fù)債比負(fù)債/資產(chǎn)（基準(zhǔn)一般為50%）或負(fù)債/股本杠桿比計(jì)算公式：杠桿比=優(yōu)先抵押資本/股本金（基準(zhǔn)一般為100%）或杠桿比=優(yōu)先抵押資本/總資本（基準(zhǔn)一般為50%）,3 評(píng)估資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)比率,基于市場(chǎng)價(jià)值的杠

4、桿比：優(yōu)先抵押資本的市場(chǎng)價(jià)值/股本的市場(chǎng)價(jià)值+優(yōu)先抵押資本的市場(chǎng)價(jià)值杠桿比對(duì)收益的影響：利益/風(fēng)險(xiǎn)（杠桿比越高，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起每股收益變動(dòng)的幅度越大，股東面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的回報(bào)率越高）,4 影響融資方式選擇的因素,公司盈利性不同融資方式的成本（資本成本和融資成本）不同融資方式的難易度股權(quán)稀釋最大貸款額度和其他債務(wù)約束條款債務(wù)約束條款對(duì)管理決策的限制借款時(shí)的擔(dān)保爭(zhēng)取投資者融資的能力資本市場(chǎng)行情融資目的杠桿

5、比（理論上最佳的杠桿比是使所有融資渠道的加權(quán)平均資金成本最低的平衡點(diǎn)）,5 短期融資策略、過(guò)量資本化和過(guò)量交易,短期融資方式銀行透支/商業(yè)應(yīng)付款/收賬代理融資和賬單折現(xiàn)/匯票融資/經(jīng)營(yíng)租賃取得設(shè)備短期融資策略保守型：所有固定資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和一部分浮動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)用長(zhǎng)期資金支持激進(jìn)型：浮動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)和一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)用短期融資支持適中型：浮動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)用短期融資支持，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有固定資產(chǎn)用長(zhǎng)期資金支持,5 短

6、期融資策略、過(guò)量資本化和過(guò)量交易,流動(dòng)資金管理目的：在資不抵債風(fēng)險(xiǎn)最小化和資產(chǎn)回報(bào)最大化之間權(quán)衡流動(dòng)比率/速動(dòng)比率/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期/存貨周轉(zhuǎn)期過(guò)量資本化表現(xiàn)：存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金過(guò)多，應(yīng)付款過(guò)少后果：資產(chǎn)回報(bào)率低解決方法：改善流動(dòng)資金管理,5 短期融資策略、過(guò)量資本化和過(guò)量交易,過(guò)量交易含義：公司用不足的可支配長(zhǎng)期資金從事過(guò)多的交易，從而導(dǎo)致流動(dòng)性不足和運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)：交易額激增/流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)劇增/股本

7、只有小幅增長(zhǎng)/一些負(fù)債比和流動(dòng)比劇變?cè)颍汗芾韺訑U(kuò)張野心/借新債還舊債/存在通貨膨脹解決方法：改善長(zhǎng)短期資金結(jié)構(gòu)，用長(zhǎng)期資金支持更多流動(dòng)資產(chǎn)/建立留存利潤(rùn),資金成本,資金成本概述個(gè)別資金成本加權(quán)平均資金成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和股東財(cái)富,1 資金成本概述,資金成本的含義既是公司融資的代價(jià)，又是公司債權(quán)和股權(quán)投資者對(duì)公司未來(lái)收益的預(yù)期回報(bào)率資本成本的要素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)收益率商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),2 個(gè)別資金成本

8、,股本資金成本股息估值模型（假設(shè)股票的市場(chǎng)價(jià)值直接與股票預(yù)期未來(lái)股息掛鉤）：預(yù)期股息每年固定不變不考慮籌資費(fèi)用：考慮籌資費(fèi)用：把籌資費(fèi)用視作項(xiàng)目第零年的現(xiàn)金流出/股息增長(zhǎng)模型（戈登增長(zhǎng)模型）：預(yù)期股息每年都按固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng),2 個(gè)別資金成本,債務(wù)資金成本和優(yōu)先股資金成本不可贖回債券和不可贖回優(yōu)先股的資金成本不考慮稅收因素：考慮稅收因素：可贖回債券和可贖回優(yōu)先股的資金成本不考慮稅收因素：考慮稅收因素：,2 個(gè)別資金

9、成本,采用插值法計(jì)算：最先選用的試驗(yàn)資金成本為假設(shè)債券為不可贖回債券情況下的資金成本+當(dāng)期到債券贖回期間每年平均資本利得回報(bào)率，然后一步步調(diào)整找到最后的資金成本,3 加權(quán)平均資金成本,1. 加權(quán)平均資金成本的計(jì)算 權(quán)重：一般為對(duì)未上市公司可使用賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值 2. 加權(quán)平均資金成本在項(xiàng)目評(píng)估中的適用性項(xiàng)目和公司總體規(guī)模相比過(guò)小現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)保持不變（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相

10、同）項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等與公司的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)新投資采用新融資進(jìn)行，并使用邊際資金成本法3. 邊際資本成本（公司為新投資項(xiàng)目募集新資金的資金成本）,4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)市場(chǎng)所有投資項(xiàng)目產(chǎn)生影響的因素引起的收益變動(dòng)，不能通過(guò)多角化投資組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)個(gè)別投資項(xiàng)目產(chǎn)生影響的因素引起的收益變動(dòng)，可以通過(guò)多角化投資組合分散公司對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要求額外的補(bǔ)償，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)β系數(shù)來(lái)計(jì)量,4 資本

11、資產(chǎn)定價(jià)模型,β系數(shù)反映個(gè)別投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)程度（市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1）2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式：應(yīng)用：計(jì)算單項(xiàng)投資收益率/預(yù)測(cè)股票價(jià)值/進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估優(yōu)缺點(diǎn)股息估值模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股本資金成本的區(qū)別,4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,α系數(shù)在一定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率的條件下，股票實(shí)際回報(bào)率高預(yù)期回報(bào)率的差額例：某公司股票的β系數(shù)為1.2，市場(chǎng)回報(bào)率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，實(shí)際回報(bào)率為1

12、2.8%，則α系數(shù)為1.6%[預(yù)期回報(bào)率=4%+1.2×（10%-4%）=11.2%]若α系數(shù)>0，表明實(shí)際回報(bào)率高于預(yù)期—>股價(jià)上漲—>股票回報(bào)率相應(yīng)下降—> α趨于0 若α系數(shù)股價(jià)下跌—>股票回報(bào)率相應(yīng)上升—> α趨于0,5 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和股東財(cái)富,按照股值基本理論，無(wú)論對(duì)無(wú)負(fù)債或有負(fù)債公司而言，股東財(cái)富增加的部分都等于新投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但前提條件是使用加權(quán)平均資本成本