對沖基金進入我國市場的運作與監(jiān)管問題 (1)

1、□財會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊200910中旬（萬元）稅后利潤=5000250070070075431.25=593.75（萬元）方案二：甲企業(yè)把銷售部門分立出去，設立獨立核算的銷售公司。假設甲企業(yè)以4800萬元的價格先把產(chǎn)品銷售給銷售公司（定價原則是使銷售公司目標利潤為零），銷售公司再以5000萬元的價格對外銷售。甲企業(yè)和銷售公司分別負擔廣告費支出350萬元、業(yè)務宣傳費支出350萬元、業(yè)務招待費支出37.5萬元。經(jīng)計算，廣告費和業(yè)務宣傳費

2、可全部稅前扣除，業(yè)務招待費可按照發(fā)生額的60％扣除（計算方法同方案一，不再贅述）。同時，因銷售公司和甲企業(yè)之間構成購銷關系，需要繳納印花稅2.88萬元（48000.00032）。整體應繳企業(yè)所得稅=（500025007007007560%2.88）25%=263.03（萬元）稅后利潤=50002500700700752.88263.03=759.09（萬元）可見，方案二比方案一少納企業(yè)所得稅168.22萬元（431.25263.03），

3、多獲凈利潤165.34萬元（759.09593.75）。四、白酒包裝物的納稅籌劃相關規(guī)定：應稅消費品連同包裝物銷售的，無論包裝物是否單獨計價以及在會計上如何核算，均應并入應稅消費品的銷售額中按照該消費品的消費稅稅率繳納消費稅?；I劃思路：采用變“先包裝后銷售”為“先銷售后包裝”的方式，將消費品和包裝物按照各自的價格分別銷售給零售商，再由零售商包裝后對外銷售。這樣我們不必針對包裝物自身的價格繳納消費稅。例4：甲白酒生產(chǎn)企業(yè)2008年5月銷售

4、給超市精裝白酒一批，每瓶（規(guī)格為1斤）價格為50元（不含稅），共2000瓶，合計金額為10萬元。若將其分解，可分解為價值8萬元的散裝白酒和價值2萬元的高檔包裝物。請進行納稅籌劃。方案一：采取先包裝后銷售的方式。應納消費稅=1020%200010.510000=2.1（萬元）方案二：采取先銷售后包裝的方式。即先將散裝白酒和高檔包裝物分品種銷售給超市，在此銷售環(huán)節(jié)白酒和高檔包裝物分別開具發(fā)票，在賬務處理環(huán)節(jié)對不同的產(chǎn)品分別核算銷售收入，然后

5、由超市將散裝白酒包裝成精裝白酒后對外銷售。在這種情況下，價值2萬元的高檔包裝物不必繳納消費稅。應納消費稅=820%200010.510000=1.7（萬元）可見，方案二比方案一少繳消費稅0.4萬元（2.11.7）。主要參考文獻莊粉榮.納稅籌劃實戰(zhàn)精選百例.北京：機械工業(yè)出版社，2007到目前為止，各家金融機構關于對沖基金的定義并沒有形成統(tǒng)一觀點。國際貨幣基金組織認為，對沖基金是私人投資組合，常離岸設立。著名的美國先鋒對沖基金國際顧問公司

6、的定義是，采取私人合伙公司或有限責任公司的形式，主要投資于公開發(fā)行的證券或金融衍生品。雖然對沖基金定義不一，但其特點還是非常明顯的，歸納起來主要有以下幾點：①以私募發(fā)行為主；②離岸設立；③激勵機制與共同基金有較大不同，對沖基金經(jīng)理的績效和其業(yè)績嚴格掛鉤，一般將收益的10%～20%作為對基金經(jīng)理的獎勵。一、對沖基金進入我國資本市場的方式由于我國實行嚴格的資本管制，所以對沖基金通過變相的方式進入我國金融市場，主要分為公開和非公開的方式。公開

7、的方式主要是指境外對沖基金借道合格的境外機構投資者（QFII）進入我國金融市場，QFII已經(jīng)成為我國A股市場的主要機構投資者，其短線交易的特征開始顯現(xiàn)。對沖基金以非公開方式進入我國有如下幾種情況：1.虛構貿(mào)易。對沖基金和國內(nèi)貿(mào)易公司合作，虛構貿(mào)易合同將資金匯入境內(nèi)貿(mào)易公司，通過貿(mào)易公司結匯，將美元轉換成人民幣，然后投資于我國的金融市場。獲得收益后，虛構境內(nèi)貿(mào)易公司違約，將收益以本金及違約金的形式匯出國門。2.平行貸款。對沖基金和境內(nèi)跨國

8、公司協(xié)商，由對沖基金貸款給其境外公司，境內(nèi)公司貸款給對沖基金指定的國內(nèi)對沖基金進入我國市場的運作與監(jiān)管問題張樹德（博士）（上海浦東新區(qū)區(qū)委黨校上海200135）【摘要】本文闡述了對沖基金進入我國金融市場的主要途徑，分析了對沖基金在我國金融市場的盈利模式，指出我國應防止對沖基金對金融市場的控制，并提出了對沖基金的監(jiān)管原則?！娟P鍵詞】對沖基金獲利模式監(jiān)管原則□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□

9、□□□□□30全國中文核心期刊財會月刊□200910中旬公司。3.柜臺交易。國外的銀行很早就推出針對我國股市的柜臺理財產(chǎn)品，由于柜臺交易并不披露持倉信息，所以無法進行統(tǒng)計和管理。可以肯定的是，隨著對外貿(mào)易的增加，對沖基金通過柜臺購買A股是遲早的事。4.對沖基金以自有資金購買我國證券，開展自營業(yè)務。這是國外投資基金的一般做法。其形式有以中國證券為依托，對外發(fā)行各種投資基金、信托計劃、理財產(chǎn)品和期貨、期權等金融衍生品；或是將已購買的中國證券

10、借給那些希望進入中國市場但尚未獲得QFII資格的金融機構，比如對沖基金；或者通過某些合約安排代理其他金融機構買賣中國證券，這也是外資銀行和證券公司通行的做法。5.通過“地下錢莊”運作。地下錢莊游離于金融監(jiān)管體系之外，利用或部分利用金融機構的資金結算網(wǎng)絡，從事買賣外匯、跨國資金轉移等國際金融業(yè)務。客觀地講，我國嚴格的資本管制在某種程度上造成了地下錢莊的泛濫。通過正常渠道得到的外匯數(shù)額有限且手續(xù)繁瑣，而地下錢莊手續(xù)簡單，費用低廉（通常只收取

11、1％～2％的傭金），對企業(yè)極具誘惑力。通過地下錢莊的運作，對沖基金可以直接將資金兌換成人民幣進入國內(nèi)資本市場。二、對沖基金獲利模式我國屬于新興發(fā)展中國家，資本市場發(fā)展得很快，投資機會非常多。對沖基金從我國市場獲利的方式主要有以下幾種。1.直接投資于境內(nèi)A股市場。對沖基金會直接買賣A股，通過長期持有獲利。對沖基金有可能和國際級投資銀行合作，根據(jù)需要調(diào)高或者調(diào)低A股的信用評級，便于對A股進行操作。2.利用境外股指期貨衍生產(chǎn)品進行跨市套利。我

12、國資本市場規(guī)模的不斷壯大，為對沖基金進行跨市套利提供了有利條件。例如對沖基金可以買入A股，同時在海外發(fā)行A股指數(shù)。對沖基金也可以在國外賣空A50股指期貨，用來和國內(nèi)的股票進行對沖，以規(guī)避系統(tǒng)性風險。3.聯(lián)合操縱股票市場與外匯市場。對沖基金利用數(shù)量模型對我國的宏觀經(jīng)濟形勢進行分析，找出經(jīng)濟發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，大規(guī)模買入或者賣出股票造成股價的大幅波動。如果任由對沖基金將獲利大規(guī)模匯出國外，就會出現(xiàn)貨幣貶值，造成經(jīng)濟的衰退。對沖基金也可以利用A

13、股與H股之間的聯(lián)動關系獲利。例如先在香港賣空H股，然后打壓境內(nèi)的A股，造成H股價格的下跌，從而使其在H股的空頭倉位上獲利。4.通過境外人民幣市場影響我國金融市場?，F(xiàn)在國際上針對我國金融市場開發(fā)的外匯產(chǎn)品越來越多，而且規(guī)模越來越大。以海外市場的人民幣無本金交割遠期（NDF）為例，其最早誕生于新加坡，后來香港、日本也推出NDF產(chǎn)品。這些都是區(qū)域性金融中心，NDF的影響力有限。2006年8月28日芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出了全球第四個ND

14、F合約。CME是全球最有影響力的金融期貨交易所，當時人民幣定價權旁落境外的爭議隨之而起，但是后來卻沒有得到進一步的研究。國家外匯管理局只能限制我國的金融機構參與NDF的報價，但是無法禁止境外對沖基金及金融機構進行NDF交易，由此帶來的后果就是我國對NDF徹底喪失了定價權，更加有利于國外金融機構操縱NDF市場。三、對沖基金的監(jiān)管原則對沖基金是特殊的投資主體，其投資手法多樣、投資策略靈活，監(jiān)管當局很難對其風險進行及時的跟蹤，導致對沖基金的監(jiān)

15、管成本較高。即使是發(fā)達國家也沒有出臺關于對沖基金監(jiān)管的法律法規(guī)，主要原因之一是監(jiān)管者缺乏一定的專業(yè)技能。鑒于此，筆者建議在對沖基金的監(jiān)管方面遵循下面三個原則。1.行業(yè)自律原則。對沖基金組織是專業(yè)化的投資機構，規(guī)模較大的對沖基金一般具有很強的研發(fā)能力，出于投資盈利目的，分析對沖基金行業(yè)的風險是其日常工作的一部分，它們也以此為依據(jù)調(diào)整自身的投資行為。監(jiān)管當局可以充分利用對沖基金行業(yè)自身的力量，讓規(guī)模較大的對沖基金承擔部分監(jiān)管責任。在發(fā)揮對沖

16、基金自身力量的同時應該扶持專業(yè)的對沖基金咨詢機構，使之成為對沖基金行業(yè)研究及監(jiān)管的重要力量。2.分類監(jiān)管原則。分類監(jiān)管就是根據(jù)對沖基金規(guī)模、風險及其對金融體系的沖擊程度對其進行分類，然后采取不同的監(jiān)管方式。應該看到，大多數(shù)對沖基金對金融市場沒有多大威脅，真正有威脅力量的是個別大型對沖基金以及宏觀對沖基金。這是因為大型對沖基金通過衍生產(chǎn)品以及杠桿交易控制的資金量非常大，而且在很多市場都進行了大規(guī)模投資，一旦出現(xiàn)問題就會對金融市場產(chǎn)生全局性

17、影響。一些發(fā)展中國家的金融市場存在制度性缺失，經(jīng)濟政策在實施中出現(xiàn)了諸多問題，宏觀對沖基金有時會對其發(fā)起投機攻擊。一般而言，宏觀對沖基金是所有基金中威脅最大的一類。堅持分類監(jiān)管可以使監(jiān)管機關集中力量對真正威脅經(jīng)濟平穩(wěn)運行的對沖基金進行監(jiān)管，從而節(jié)省監(jiān)管成本。3.謹慎監(jiān)管原則。在謹慎性原則指導下，對沖基金應披露杠桿比率和持倉結構方面的信息。謹慎性披露主要是防止欺詐投資者，規(guī)范基金治理結構，保護投資者利益。銀行貸款是對沖基金的主要資金來源，

18、高杠桿比率會加大對沖基金的風險，風險又會傳染給銀行系統(tǒng)，從而加大了銀行的風險，因此對沖基金必須公布杠桿比率。另外，如果多家對沖基金同時投資于流動性很差的資產(chǎn)，為這些對沖基金提供貸款的銀行同樣也會面臨風險，鑒于此，對沖基金還必須披露持倉結構。主要參考文獻1.陳舜，邱三發(fā)，凌洪.國際金融危機背景下的對沖基金角色定位分析.西南金融，2007；32.管同偉.對沖基金如何影響全球金融市場.銀行家，2007；83.黃運，陳志斌，樓小飛.近期對沖基金