保險(xiǎn)公司上市的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、■■■■一經(jīng)濟(jì)工作EcoNoMIcPRAcTIcE保險(xiǎn)公司上市的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析一、保險(xiǎn)公司上市帶來的財(cái)務(wù)問題自從中國人壽和中國人保在海外上市以來，中國的保險(xiǎn)公司就對進(jìn)入資本市場融資充滿了期待。同時(shí)關(guān)于保險(xiǎn)公司上市帶來的利弊也一直爭論不休。有人提出，保險(xiǎn)公司在享受發(fā)行股票、進(jìn)入資本市場帶來的好處的同時(shí)，也帶來了一系列風(fēng)險(xiǎn)。其中有人提出保險(xiǎn)公司上市將給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要觀點(diǎn)為：所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司因籌措資金而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，即公司可能喪失償債

2、能力的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理，往往會(huì)給公司造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司上市后可能會(huì)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為再籌資風(fēng)險(xiǎn)，即由于公司的負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致公司負(fù)債比率的加大，相應(yīng)降低了公司對債權(quán)人的債權(quán)保證程度，從而限制了公司籌資的能力。6經(jīng)濟(jì)論壇2∞7文／王紅楓對于以上觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為：首先，在上市之初，公司能夠慕集資金的數(shù)量是和原有資本有關(guān)的，并不能拋開這個(gè)問題而一廂情愿地制定預(yù)期數(shù)量。根據(jù)投行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管部門有一個(gè)不成文的慣例：新發(fā)股票慕集資本一般

3、不超過原有資本的兩倍。例如新華人壽現(xiàn)有資本12億元人民幣，如果真的要如預(yù)期的那樣，再公募30億～40億元人民幣，監(jiān)管部門是否會(huì)特別批準(zhǔn)其次，一旦公司獲準(zhǔn)上市，其信息披露的方式，也將適應(yīng)保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性而與以往有所不同。如果保險(xiǎn)公司在上市之前做好準(zhǔn)備工作，致力于提高自身信譽(yù)，其股票一旦上市流通必將成為廣大投資者優(yōu)先選擇的投資對象，這樣就可以按更大的溢價(jià)幅度發(fā)行，由此形成一筆較為豐厚的資本公積金，進(jìn)一步提高償付能力。反之，對上市抱有盲目的樂

4、觀態(tài)度，認(rèn)為只要能夠上市就是成功，則有可能使得目標(biāo)與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)。例如，如果因?yàn)楫惓ｏL(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生等原因而使得公司在短期內(nèi)的資本負(fù)債比率有較大波動(dòng)，信息傳遞到市場上可能會(huì)引起投資者心理的波動(dòng)。又如，在當(dāng)前廣大消費(fèi)者對保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)產(chǎn)品并不是十分了解的情況下，在一些產(chǎn)品的推介中沒有嚴(yán)格遵照誠信的原則，最終破壞了保險(xiǎn)在消費(fèi)者心目中的形象，這種情況就不像前例那樣只是一種短期的危機(jī)，而可能是長期的影響。這些情況都有可能引起公司股價(jià)和資信水平的變

5、動(dòng)，危及到保險(xiǎn)公司上市的籌資目標(biāo)。二、保險(xiǎn)公司上市是否會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)以上觀點(diǎn)，大致為：不能高溢價(jià)萬方數(shù)據(jù)發(fā)行；不能募集足夠資金；股價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為這是對財(cái)管理論的不理解。首先，一個(gè)公司能否高溢價(jià)發(fā)行不但取決于公司質(zhì)地，還受到市場環(huán)境等諸方面影響，不是公司一廂情愿的事。當(dāng)二級市場低靡的時(shí)候，必然影響到一級市場股票的發(fā)行價(jià)格。這是任何一個(gè)公司都無法回避的事。企業(yè)上市，一個(gè)重要目的就是融資，如果公司認(rèn)為自己的發(fā)行價(jià)被低估，完全可以

6、等市場環(huán)境有利時(shí)再發(fā)行。民生銀行計(jì)劃2005年在香港上市，就因?yàn)榘l(fā)行價(jià)低，董事會(huì)認(rèn)為自己的股票價(jià)格被低估而推遲發(fā)行。這就需要企業(yè)進(jìn)行權(quán)衡，作為一個(gè)微觀主體，筆者認(rèn)為每個(gè)企業(yè)的情況不同，他們也完全有能力對這種情況進(jìn)行評估。其次，國家雖對首次募集資金的規(guī)模做了限制，但我認(rèn)為這是有其合理性的。如果一個(gè)原有資本只有1億的公司，再考慮其負(fù)債經(jīng)營，通常其管理的資產(chǎn)也不會(huì)超過5億(按財(cái)管理論，一個(gè)一般公司是不可能維持很高的負(fù)債比率的，因?yàn)檫@樣他無法再

7、獲得貸款)。我們假定這樣的比率是合理的，如果一次讓他募集5億，仍按原來的資產(chǎn)負(fù)債比率，他將管理30億(6。5=30)，管理者很可能一時(shí)沒有能力如此龐大的資產(chǎn)。如果他降低自己的資產(chǎn)負(fù)債比，那將造成資金的浪費(fèi)。因?yàn)樵诟鞣N資金中，權(quán)益資本的成本是最高的。而且，考慮到很多保險(xiǎn)公司還沒有上市，把這些錢投資到那些公司應(yīng)該是一個(gè)更合理的選擇。還有人提出因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司股價(jià)的下跌可能導(dǎo)致投保人對公司失去信心從而導(dǎo)致大量退保。筆者認(rèn)為首先如果信息是對稱的，投

8、保人可以了解公司的經(jīng)營狀況，那么如果真是公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題，那投保人大量退保是無可厚非的。如果公司的經(jīng)營沒有出現(xiàn)問題，那么按投保人是理性的這個(gè)假定，那投保人是不會(huì)大量退保的，因?yàn)樗麄兛梢詤^(qū)分股市的波動(dòng)和公司經(jīng)營之間的差別。這和公EcoNoMIcPRAcTIcE經(jīng)濟(jì)工作■■■l司是否上市無關(guān)。如果信息是不對稱的，經(jīng)營出現(xiàn)問題的沒有上市的公司也許一時(shí)能繼續(xù)維持，但寄希望于這種情況能夠長期繼續(xù)是不可能的。從上市公司的銀廣夏等股票就可以看出，即

9、使普通投保人一時(shí)無法了解足夠的信息，但如果公司出現(xiàn)問題，那在銀行貸款，員工評價(jià)等方面都會(huì)有所反映。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，首先由了解內(nèi)情的人做出選擇，繼而這種信號(hào)得到傳播，只要時(shí)間足夠長，所有的投保人是會(huì)都了解內(nèi)情的，大量退保也是在所難免的。對上市公司來說，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，股價(jià)的下跌會(huì)使投資者產(chǎn)生錯(cuò)誤選擇。筆者認(rèn)為這種論調(diào)根本站不住腳。因?yàn)榧热恍畔⒉粚ΨQ，投資者怎么知道是公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題還是市場價(jià)格的正常波動(dòng)。當(dāng)然按信號(hào)傳遞理論，公司價(jià)格持

10、續(xù)下跌有可能是內(nèi)部人拋售股票，但即使沒有股票價(jià)格的信號(hào)傳遞，投保人也可以從其他信號(hào)得到信息。這仍然和公司是否上市無關(guān)。而且現(xiàn)今的信息披露更加嚴(yán)格，也更充分，信息不對稱的情況已經(jīng)大大降低。從這方面來看，倒有助于激勵(lì)上市保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營。三、保險(xiǎn)公司只要上市就有利于改善財(cái)務(wù)狀況1按現(xiàn)行中國法律規(guī)定，上市公司超過面值發(fā)行所得的收益作為資本公積金，可以用來彌補(bǔ)虧損，這樣當(dāng)保險(xiǎn)公司處于虧損時(shí)用公積金彌補(bǔ)損失。這明顯有利于改善保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)狀況。2

11、雖然有關(guān)部門規(guī)定了首次募集資金的規(guī)模，但只要經(jīng)營的好公司就可以繼續(xù)在資本市場上融資，不斷壯大自己的資本金。相反，如果經(jīng)營不好，無法繼續(xù)得到資金，這也是合情合理的，資本逐利的天性是不允許它繼續(xù)對這家公司追加投資的，這和公司是否上市無關(guān)。但如果不上市，將永遠(yuǎn)沒有這個(gè)機(jī)會(huì)。3銀行在考慮發(fā)放貸款，投保人在考慮投保公司時(shí)一個(gè)重要的因素是保險(xiǎn)公司的資本金和負(fù)債比率。我們都知道，保險(xiǎn)公司發(fā)行股票所獲得的資金是股東作為投資投入企業(yè)的，企業(yè)對這些資金并沒

12、有償還的壓力，這可以降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。保險(xiǎn)公司如果能高溢價(jià)發(fā)行當(dāng)然更好，但即使不能高溢價(jià)發(fā)行，只要能成功發(fā)行，就都會(huì)使自己的資產(chǎn)負(fù)債率降低，使自己的資本結(jié)構(gòu)得到改善，這對增強(qiáng)銀行和投保人的信心都是有利的。四、保險(xiǎn)公司仍需注意的幾個(gè)問題1當(dāng)保險(xiǎn)公司上市以后，投資主體將多元化。雖然股東投入的錢是不能退出的，但很多中小投資者關(guān)注的是短期回報(bào)，這在中國的股票市場尤甚。考慮到保險(xiǎn)產(chǎn)品是一種特殊的商品，其投資回報(bào)期比較長，如果短期內(nèi)無法給這些投

13、資者帶來收益，就有可能導(dǎo)致他們大量拋售手中持有的股票，造成股票價(jià)格下跌。如果管理層迫于這種壓力過分冒險(xiǎn)經(jīng)營，盲目擴(kuò)張，那將會(huì)給自己的經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況處于十分危險(xiǎn)的地位。2考慮到中國保險(xiǎn)公司是由國有改制而來這種特殊情況，即使能夠上市，但大量遺留問題(比如說人員分流)不會(huì)必然解決。在公司沒有上市以前，國有股占絕大部分，管理層考慮到公司穩(wěn)定沒有這方面的動(dòng)力。但上市以后，廣大股東考慮的是自己投資收益的最大化，必然要求公司改善其治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式。