風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的運(yùn)作實(shí)踐與發(fā)展戰(zhàn)略

1、2001年9月總106期第5期山東經(jīng)濟(jì)SHANDONGECONOMYSeD2001Cen106No5風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的運(yùn)作實(shí)踐與發(fā)展戰(zhàn)略高全忠(臨沂師范學(xué)院，山東臨沂276005)[摘要]通過(guò)對(duì)西方風(fēng)險(xiǎn)投資的特征及風(fēng)險(xiǎn)投資獨(dú)特的運(yùn)行方式的分析，結(jié)合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀及我國(guó)現(xiàn)有國(guó)情的研究，提出風(fēng)險(xiǎn)資本從它投入的那一刻起，能否成功的退出是風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功的重要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之一。園而，面臨入世，風(fēng)險(xiǎn)投資策略中的風(fēng)險(xiǎn)控制已迫在眉睫。[美鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；退

2、出；風(fēng)險(xiǎn)；購(gòu)并[中圍分類號(hào)]F83248[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]Af文章編號(hào)】1000—97tx(2001)05—0050—02風(fēng)險(xiǎn)投資亦稱創(chuàng)業(yè)投資，是把資金投向創(chuàng)建時(shí)間不長(zhǎng)、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。換言之，風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩者息息相關(guān)。良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制為高科技成果的轉(zhuǎn)化創(chuàng)造了更好的環(huán)境，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展拓寬和鋪平了道路。一、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的借鑒風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)始于“二戰(zhàn)”以后，1946年，以

3、喬治多瑞特為首的一批精英率先成立了美國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，即美國(guó)研究與開(kāi)發(fā)公司(AmericanRe—search&Developmeritcorp簡(jiǎn)稱ARD)。ARD公司的成立，標(biāo)志著美國(guó)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)始。在經(jīng)歷了成長(zhǎng)、萎縮、調(diào)整和復(fù)蘇等階段后，美國(guó)現(xiàn)有投資機(jī)構(gòu)已達(dá)4000多家，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模已達(dá)600億美元。近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資已風(fēng)靡全球。1957年ARD以7萬(wàn)美元投資DEC公司，使DEC獲益甚豐，它的成功堪稱風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典之作。20年

4、之后，即1975年，比爾蓋茨的微軟更是居功至偉。時(shí)至今日，納斯達(dá)克已成為二板市場(chǎng)的旗幟。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金早期主要來(lái)源于政府機(jī)構(gòu)為配合“火炬”計(jì)劃和836計(jì)劃等而進(jìn)行的投資。這是一個(gè)過(guò)渡期，通過(guò)過(guò)渡期內(nèi)以政府為主的介人，我國(guó)多數(shù)地區(qū)才能開(kāi)展科技風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐。目前，隨著政府風(fēng)險(xiǎn)投資主角地位的喪失企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體。但由于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度還遠(yuǎn)未完善，諸多企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)，急功近利，其風(fēng)險(xiǎn)投資資金在以計(jì)算機(jī)軟件和

5、生物技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)所占的比重較小。據(jù)國(guó)家科技部的最新調(diào)查，目前我國(guó)相繼成立了上百家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，注冊(cè)資金為80億元，真正投入的只有l(wèi)O億元。這與國(guó)外相比差距甚大。我國(guó)政府對(duì)投資業(yè)的關(guān)注尚停留在初步階段，還缺乏有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的明朗的優(yōu)惠政策。二、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的運(yùn)作實(shí)踐從20世紀(jì)70年代末實(shí)施改革開(kāi)放，使我國(guó)的資本市場(chǎng)揭開(kāi)了歷史發(fā)展的新紀(jì)元。風(fēng)險(xiǎn)投資勢(shì)在必行。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，根本動(dòng)因是創(chuàng)新。而企業(yè)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)企業(yè)

6、的成長(zhǎng)是一個(gè)漫長(zhǎng)而充滿風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。如果創(chuàng)新性的金融工具和創(chuàng)新的物質(zhì)支持體系風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不起來(lái)，就很難完成促進(jìn)高科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。最具增產(chǎn)潛力的科技中小企業(yè)就得不到支持，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長(zhǎng)潛力的高科技項(xiàng)目及其高科技產(chǎn)業(yè)也難以蓬勃發(fā)展。所以，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)實(shí)際上就是培育高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)，是高新技術(shù)企業(yè)的孵化器和成長(zhǎng)的搖籃。換言之，風(fēng)險(xiǎn)投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板即二板市場(chǎng)的即將啟動(dòng)，無(wú)疑將成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市

7、場(chǎng)的里程碑。但由于它運(yùn)作的復(fù)雜性與風(fēng)險(xiǎn)性，又考慮到中國(guó)即將加入WIO，創(chuàng)業(yè)板的建構(gòu)應(yīng)充分吸收發(fā)達(dá)國(guó)家同類市場(chǎng)運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，將是主扳與創(chuàng)業(yè)板良性互動(dòng)的多贏的選擇。[作者簡(jiǎn)介]高全忠(1952一)，女江蘇徐州人，山東省臨沂師范學(xué)院統(tǒng)計(jì)師。50萬(wàn)方數(shù)據(jù)1999年，深圳高科技產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值1150億元，占其工業(yè)總產(chǎn)值的50％多。深圳高科技產(chǎn)業(yè)的成功，首先是深圳科技體制與經(jīng)濟(jì)體制改革的結(jié)果，根本在于建立以企業(yè)為主體、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以國(guó)內(nèi)200多家

8、大專院校和研究院為依托的科技開(kāi)發(fā)體系：可以說(shuō)，它的資本市場(chǎng)蘊(yùn)藏了建立現(xiàn)代企業(yè)制度的全部鎖鑰。它重塑和打磨著每一個(gè)從中融取資本的“基石”。雖然如此，我國(guó)科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展仍舉步維艱，盡管社會(huì)輿論把科技風(fēng)險(xiǎn)投資炒得很熱。這恰好說(shuō)明我國(guó)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的盈利率低，尚未成為一個(gè)賺錢的行業(yè)。存在這種羈絆的根本原因，是因我國(guó)目前尚未具備科技風(fēng)險(xiǎn)投資的良好環(huán)境。譬如科技風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏專門的高級(jí)人才，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力，風(fēng)險(xiǎn)投資的撤出渠道尚待完善等諸多因素的

9、影響，都在制約著風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。三、發(fā)展資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、人才風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)等。而投資策略中的風(fēng)險(xiǎn)控制，則包括投資結(jié)構(gòu)多元化、投資對(duì)象多樣化、投資階段分散化、分步投資和聯(lián)合投資。風(fēng)險(xiǎn)防范措施還有投資管理中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，包括投資企業(yè)素質(zhì)發(fā)生變化、投資企業(yè)環(huán)境發(fā)生變化、投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生變化和企業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生惡化。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期投資，其收益主要是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)增值后的轉(zhuǎn)讓而收

10、回投資。換言之風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取回報(bào)的經(jīng)營(yíng)行為。風(fēng)險(xiǎn)投資家必須構(gòu)思一個(gè)清晰的退出路線，以使資金安全撤出，完成整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的投資的預(yù)期計(jì)劃。風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最后要落實(shí)在退出的成功與否包括風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的退出方式與其退出方式的設(shè)計(jì)，與退出方式的運(yùn)作。借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本撤出的最佳途徑是通過(guò)“二板”上市。借殼上市或購(gòu)并亦不失明智之舉。而境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是可利用的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出渠道之一。在我國(guó)，良好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制遠(yuǎn)未形成。我國(guó)的《公司

11、法》對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)和莉洶率等的要求極不符合當(dāng)今我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。另者，我國(guó)不少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)脫胎于高校、科研機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)，它們與單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，兼之產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，他們以出售方式撤資也很困難。所以，耍達(dá)到鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的目的，必須著手解決風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)證券市場(chǎng)撤出的問(wèn)題。但可以相信，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的退出機(jī)制，必將隨著人世會(huì)日臻完善。四、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略1999年底和2000年5月，中國(guó)與美國(guó)與歐盛就

12、人世問(wèn)題達(dá)成的協(xié)議，已掃清了中國(guó)人世的障礙。中國(guó)加入WTO已成為定局。做為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，面臨人世，是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。曾幾何時(shí)，納斯達(dá)克風(fēng)光亮麗。目前，納指卻從2000年初高位暴跌近一半。1998年的亞洲金融風(fēng)暴也給我們的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)提個(gè)醒。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的即將啟動(dòng)，可以說(shuō)，完善的公司結(jié)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)正常運(yùn)作的基礎(chǔ)，是有效控制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)魅力無(wú)窮，在我國(guó)建立規(guī)范、有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，對(duì)于推進(jìn)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新體制建設(shè)，提高國(guó)民經(jīng)

13、濟(jì)整體素質(zhì)和綜合國(guó)力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義；同時(shí)，對(duì)于高新技術(shù)的開(kāi)發(fā)及其成果的產(chǎn)業(yè)化，具有重要作用。可以肯定，高新技術(shù)企業(yè)板塊的設(shè)立，對(duì)于實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)資本的良性互動(dòng)，影響深遠(yuǎn)。由于我國(guó)目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于初步發(fā)育階段，與世界貿(mào)易組織的基本原則之間存在一定差距，因此，中國(guó)在加人WTO后。因體制差異而產(chǎn)生的震蕩、沖突與摩擦將不可避免。但從國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，站在戰(zhàn)略的高度看人世其意義深遠(yuǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模

14、式，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善與發(fā)展，將逐漸向國(guó)際先進(jìn)的運(yùn)作模式靠攏。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作應(yīng)逐步拓展到基金管理機(jī)構(gòu)的功能上來(lái)。當(dāng)然，這些工作的實(shí)現(xiàn)還取決于風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境的完善，這包括風(fēng)險(xiǎn)投資體制的建立，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)范，適合風(fēng)險(xiǎn)投資的法律、法規(guī)、資本市場(chǎng)、人才及各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建立健全?？梢哉f(shuō)，中國(guó)新興資本市場(chǎng)正在興起。從現(xiàn)代化建設(shè)千秋大業(yè)看，我國(guó)新興資本市場(chǎng)的歷史使命還特別體現(xiàn)在，從重構(gòu)社會(huì)財(cái)產(chǎn)天系人手，撬動(dòng)時(shí)代輪轂，切實(shí)