企業(yè)并購的效績分析

1、2006年3月湖北大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)Mar.2006第33卷第2期JournalofHubeiUniversity(PhilosophyandSocialScience)Vol.33No.2[收稿日期]20050220[作者簡介]盧占鳳(1965)女湖北隨州人湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計學(xué)院副教授主要從事財務(wù)管理與財務(wù)分析研究。企業(yè)并購的效績分析盧占鳳(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計學(xué)院湖北武漢430205)[摘要]企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為是

2、實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一條行之有效的途徑是優(yōu)化企業(yè)資源配置的手段企業(yè)并購有著深刻的經(jīng)濟(jì)動機(jī)和驅(qū)動力。企業(yè)并購的成本、收益以及并購后對并購企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)每股收益的研究有助于加強(qiáng)并購市場管理完善并購行為推動并購的發(fā)展。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購并購效績目標(biāo)企業(yè)價值[中圖分類號]F235.99[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]10014799(2006)02017302企業(yè)并購行為是企業(yè)擴(kuò)張的行之有效的途徑。我國企業(yè)并購是在中國經(jīng)濟(jì)體制改革深入過程中對傳統(tǒng)的國有企

3、業(yè)體制改革的背景下出現(xiàn)的并隨著中國的改革開放在不斷完善的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下逐步發(fā)展起來。總結(jié)分析國內(nèi)外并購的成功經(jīng)驗與教訓(xùn)尋找適合中國特色的最佳的并購方式分析并購的動機(jī)實現(xiàn)并購效益目標(biāo)具有十分重要的意義。一、并購企業(yè)的動機(jī)分析企業(yè)并購是公司對現(xiàn)有的資源通過兼并、收購等各種方式實現(xiàn)在企業(yè)間的合理流動與重新配置從而實現(xiàn)資源共享、提升效益、公司擴(kuò)張和發(fā)展目標(biāo)的行為。企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為一般會對原有公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、控

4、制權(quán)以至法人地位等產(chǎn)生重大影響。市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟(jì)主體其一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動機(jī)驅(qū)使并購行為的目的也是為實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)目標(biāo)—股東財富最大化。同時企業(yè)并購的另一動力來源于市場競爭的巨大壓力。這兩個原始動力在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中以不同的形式表現(xiàn)出來使得并購的動機(jī)多種多樣。企業(yè)業(yè)務(wù)量的絕對量增加時其單位成本下降這是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢。一般而言兩個或兩個以上的公司合并后可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益并購后的新公司的價值高于原來兩個公司價值之和原因在于并購

5、可以節(jié)約運營成本從而創(chuàng)造更高的利潤。通過并購企業(yè)可以迅速提升經(jīng)營規(guī)模獲得穩(wěn)定的原材料來源渠道和更好的價格優(yōu)惠節(jié)約營銷費用并擴(kuò)大市場份額。通過并購將多個工廠置于同一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之下可以節(jié)約重復(fù)的設(shè)備投資加快產(chǎn)品更新集中研究開發(fā)費用可以使企業(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時實現(xiàn)產(chǎn)品深化或者運用統(tǒng)一的生產(chǎn)流程減少生產(chǎn)過程的環(huán)節(jié)間隔充分利用生產(chǎn)能力降低單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本從而達(dá)到降低產(chǎn)品平均成本的目的實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)并購還有利于從市場營銷、管理、科技

6、開發(fā)等環(huán)節(jié)促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)重復(fù)的設(shè)施能得以消除營銷、會計、采購等方面的工作可以合并可以在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)優(yōu)先組合。如果并購企業(yè)有一支高效率的管理隊伍其管理能力超出管理該企業(yè)的需要并購企業(yè)就可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)利用這支管理隊伍通過提高整體管理效率而獲利。企業(yè)并購不僅會帶來經(jīng)營上的好處而且還會帶來財務(wù)上的效應(yīng)一般而言合并后的企業(yè)擁有更大的舉債能力可以進(jìn)行更多的負(fù)債籌資使并購后的企業(yè)比合并前的單個企業(yè)舉債能力強(qiáng)獲取更大的財務(wù)

7、杠桿效應(yīng)?，F(xiàn)行稅法規(guī)定企業(yè)當(dāng)年的虧損可以在不超過5年的時間里用稅前利潤彌補(bǔ)如果一個盈利企業(yè)并購一個虧損企業(yè)則可以合理避稅。同時并購可以降低資金的籌措費用從而降低資金成本。企業(yè)并購還可使股票市場對企業(yè)股票評級發(fā)生改變而對股票價格發(fā)生影響使股價產(chǎn)生強(qiáng)烈的波動形成股票的投機(jī)機(jī)會增加股票的資本利益。企業(yè)通過多角化經(jīng)營減少企業(yè)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍的依賴降低經(jīng)營的經(jīng)營風(fēng)險可以通過多角化投資于不同的行業(yè)分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險避免公司遭受到相關(guān)產(chǎn)業(yè)周期風(fēng)險和單一產(chǎn)

8、業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險實現(xiàn)從某一夕陽產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。多角化經(jīng)營可以通過內(nèi)部發(fā)展完成也可以通過兼并活動完成。在特定情況下兼并達(dá)到多角化經(jīng)營要優(yōu)于內(nèi)部發(fā)展途徑。除了以上并購基本活動外我國企業(yè)由于正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期還有其獨特的并購動機(jī)包括:消滅虧損合理避稅政府鼓勵盈利企業(yè)并購虧損企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)等。二、并購企業(yè)的效績分析企業(yè)是否進(jìn)行并購決策首先取決于企業(yè)并購的成本與效益并購成本包括(1)并購?fù)瓿沙杀局覆①徯袨楸旧硭l(fā)生的并購價款和并購費

9、用。(2)整合和運營成本并購后為使并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營運成本。(3)并購機(jī)會成本指實際并購成本費用支出因放棄其他項目投資而喪失的收益狹義的并購成本指事前的并購?fù)瓿沙杀尽２①徥找媸遣①徍笮鹿镜膬r值大于并購前各公司價值之和的差額。在并購決策時只有并購收益大于并購成本(或許還有目標(biāo)公司誤價)后的凈湖北大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)第33卷收益大于零并購行為才有利于并購企業(yè)這是決定并購是否成功的關(guān)鍵因素因此目標(biāo)企業(yè)價值評估將顯得尤為重要。

10、對目標(biāo)企業(yè)價值評估取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期對目標(biāo)企業(yè)價值的評估方法主要有:(1)市盈率模型法。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定目標(biāo)企業(yè)價值采用市盈率法估算目標(biāo)企業(yè)價值以投資為出發(fā)點著眼于未來經(jīng)濟(jì)收益容易得股東支持因而為各種并購價值評估廣泛使用。但是并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的市盈率相比是有差距選擇哪一個市盈率作為評估依據(jù)將會影響目標(biāo)企業(yè)價值評估。(2)股息收益貼現(xiàn)模式。以企業(yè)未來特定時期內(nèi)派發(fā)的股息為基礎(chǔ)按一定的貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值

11、借以評價目標(biāo)企業(yè)價值。這種方法需要注意的是每股收益不可能全部用于分發(fā)股利。(3)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。估計并購引起的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率來估計目標(biāo)企業(yè)價值的方法。該方法是以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)充分考慮了目標(biāo)公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對價值的影響。但該方法的運用對決策條件與能力的要求較高且易受預(yù)測人員主觀意識的影響因此需合理預(yù)測未來現(xiàn)金流量以及選擇貼現(xiàn)率。(4)凈資產(chǎn)帳面價值法。企業(yè)并購使用的帳面價值是所有者權(quán)益總額。帳面價值可以根據(jù)報表資料直接取

12、得具有客觀性強(qiáng)計算簡單資料易得優(yōu)點但帳面資料有其缺陷性帳面價值是一種歷史成本既不代表現(xiàn)在也不代表將來同時各企業(yè)采用的會計政策不同使得帳面價值不具備可比性。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是股東財富最大化而股東財富表現(xiàn)為每股市價與普通股股數(shù)的乘積每股市價取決于市盈率及每股收益因此對并購后的企業(yè)每股收益分析顯得尤為重要。如果股價交換比率小于1則并購后的并購企業(yè)每股收益會上升目標(biāo)企業(yè)每股收益會下降并購對并購企業(yè)有利如果股價交換比率大于1則并購后的并購企業(yè)每

13、股收益會下降目標(biāo)企業(yè)每股收益會上升并購對目標(biāo)企業(yè)有利。當(dāng)然并購企業(yè)實施并購方案以后存續(xù)的并購企業(yè)每股收益保持不變或適量攤薄降低應(yīng)該是短期現(xiàn)象。從長遠(yuǎn)分析并購后收益率將不斷提高每股收益將比合并前高即產(chǎn)生并購協(xié)同效應(yīng)。三、加強(qiáng)并購市場管理完善并購行為企業(yè)并購歸根結(jié)底是產(chǎn)權(quán)交易涉及所有權(quán)的問題。而產(chǎn)權(quán)是以財產(chǎn)所有權(quán)為為基礎(chǔ)的由所有制實現(xiàn)形式所決定的反映不同利益主體對某一財產(chǎn)的占有、使用、收益和處置的法定權(quán)益。但我國企業(yè)的并購仍處于不斷發(fā)展與完

14、善之中其中還存在一些問題:(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確在一個產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系不完善的經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易就沒有嚴(yán)格的法律程序交易主體不明確產(chǎn)權(quán)交易風(fēng)險過大限制了中國企業(yè)并購的大規(guī)模展開。(2)企業(yè)價值評估缺乏規(guī)范的評估體系并購行為不能按市場價值規(guī)律實施難免會出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象或為避免國有資產(chǎn)流失高估價值而導(dǎo)致并購行為難以實現(xiàn)的問題。(3)缺乏并購的中介機(jī)構(gòu)無法降低并購雙方信息成本不能為交易價值提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)。(4)我國企業(yè)并購中還存在大

15、量的行政干預(yù)和政府行為。從并購的效績分析可以看出并購行為不僅對并購企業(yè)有利在有些情況下對目標(biāo)企業(yè)也有利。為此應(yīng)加強(qiáng)并購市場管理完善并購行為推行并購的發(fā)展。(1)首先制定并購行為的法律規(guī)范。目前政府已經(jīng)頒布了《公司法》、《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》等相關(guān)法規(guī)初步界定了我國企業(yè)并購內(nèi)容、法定程序、持股申報、收購要約等重要條件為企業(yè)并購發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。(2)明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度確定企業(yè)并購交易主體。(3)大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)如投資顧問公司、會計師事務(wù)所

16、等。它們有專業(yè)的人才、程序和方法對并購企業(yè)的經(jīng)營效績評估、財務(wù)狀況評價能夠提供專業(yè)服務(wù)對交易價格能夠提供中立的較準(zhǔn)確的信息對并購后企業(yè)的整合也能提供較好的指導(dǎo)以促進(jìn)企業(yè)并購的順利進(jìn)行。(4)大力發(fā)展證券市場隨著中國股票市場的成熟大量的購并活動全通過證券市場完成這種交易渠道集中了買賣雙方完整的價格信息實現(xiàn)了并購的公開化、市場化。(5)企業(yè)并購向國際慣例接軌并購行為拓展到國際市場。中國加入WTO使大量外國資本進(jìn)入國內(nèi)市場也使中國企業(yè)能夠跨出

17、國門通過企業(yè)并購打開海外市場尋求新的發(fā)展機(jī)遇。[參考文獻(xiàn)][1]謝亞濤.企業(yè)并購的績效分析[J].會計研究2003(12).[2]魏成龍.中國企業(yè)并購績效分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)2004(6).[責(zé)任編輯:朱建堂]TheAchievementAnalysisoftheEnterpriseAmalgamationandPurchasesLUZhanfeng(SchoolofAccountantHubeiUniversityofEconomi

18、csWuhanHubei430205China)Abstact:Asacompanyactioninmarketeconomycompanyincorationisaneffectivewaytoachievecompanyexpansionandamethodtooptimizeresourcedisposeofcompany.Ithasprofoundeconomicmotiveandinducement.Itanalysesand

19、evaluatesthecostprofitofcompanyincorporationprofitofeachshareofincorporatedcompanytargetcompanyafterincorporatingandproposesstrentheningthemanagementofincorporatedmarketperfectingtheactionofincorporation.Keywords:company