上海準(zhǔn)市政債券運(yùn)作與發(fā)展策略研究

1、上?！皽?zhǔn)市政債券”運(yùn)作與發(fā)展策略研究朱國(guó)瑋周映輝(湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410082)【摘要】文章分析了上海“準(zhǔn)市政債券”模式運(yùn)作下取得的成就，對(duì)“準(zhǔn)市政債券”模式運(yùn)作中存在的一些問(wèn)題進(jìn)行了說(shuō)明，并對(duì)上海進(jìn)一步建設(shè)“市政債券”市場(chǎng)的基本策略進(jìn)行了歸納研究。【關(guān)鍵詞】準(zhǔn)市政債券；市政債券；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；城市發(fā)展【中圖分類號(hào)】F8125【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1004—2768(2006)05—0061—02一、上海城市化建設(shè)與

2、“準(zhǔn)市政債券”運(yùn)作現(xiàn)狀市政債券(Municipalbonds)是指由地方政府或授權(quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)的有價(jià)證券。市政債券主要有一般責(zé)任債券和收益?zhèn)帧Ｒ话阖?zé)任債券依靠其發(fā)行者的征稅權(quán)利作為擔(dān)保，用于彌補(bǔ)短時(shí)的入不敷出；收益?zhèn)瘎t是為特定公共項(xiàng)目籌集資金發(fā)展的債券，并且由該項(xiàng)目的收入或操縱項(xiàng)目的代理機(jī)構(gòu)擔(dān)保，通常這些債券募集到的資金都被用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公用事業(yè)發(fā)展。根據(jù)1994年《中華人民

3、共和國(guó)預(yù)算法》(以下簡(jiǎn)稱為《預(yù)算法》)第28條的有關(guān)規(guī)定：“地方各級(jí)預(yù)算按照量人為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券?！边@一規(guī)定使得地方政府沒有發(fā)行債券的權(quán)利，因而無(wú)法通過(guò)發(fā)行市政債券進(jìn)行融資。在地方政府所能夠籌集到的用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金難以滿足實(shí)際需要的情況下，地方政府只得尋求替代性的融資方式，于是產(chǎn)生了“準(zhǔn)市政債券”?！皽?zhǔn)市政債券”是地方政府為了規(guī)避《預(yù)算法》關(guān)于禁止其直接發(fā)債

4、的約束，通過(guò)設(shè)立隸屬企業(yè)作為發(fā)債主體申請(qǐng)發(fā)行的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券。上海市在1992年實(shí)際上已先行一步進(jìn)行了“準(zhǔn)市政債券”的嘗試。1992年7月22日，經(jīng)上海市人民政府授權(quán)，成立了上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司(以下簡(jiǎn)稱上海城投)，其基本性質(zhì)為專門從事城市建設(shè)資金籌措、使用、管理的專業(yè)投資控股公司。上海城投公司的設(shè)立實(shí)際上就是通過(guò)設(shè)立隸屬企業(yè)作為發(fā)債主體，而申請(qǐng)發(fā)行的用于城市基礎(chǔ)社會(huì)建設(shè)的債券，其發(fā)行的債券屬于“準(zhǔn)市政債券”的范疇。

5、1992年～2000年之間，上海共發(fā)行浦東建設(shè)債券15期。其中由上海城投發(fā)行了13期企業(yè)債券(浦東建設(shè)債券9期，城市建設(shè)債券4期)；久事公司和陸家嘴公司也各發(fā)行了一期。城市建設(shè)債券從1997年2000年之間，共發(fā)行了4期，共籌集資金29億，主要用于內(nèi)環(huán)線道路一期工程和滬寧高速公路上海段及部分軌道交通的建設(shè)項(xiàng)目。1992年一1999年，上海城投公司累計(jì)籌措城建資金700多億。以1998年浦東建設(shè)債券為例，該債券的期限為五年，滿三年后可提前

6、兌付，年利率為8％，滿五年后兌付，年利率為9％。與一般的銀行存款和國(guó)債相比較，其具有收益率高、償債風(fēng)險(xiǎn)低、可交易、流通性好的特點(diǎn)，因此被上海新世紀(jì)投資服務(wù)公司確定其信用級(jí)別為AAA。同時(shí)“準(zhǔn)市政債券”的發(fā)行也為公眾投資理財(cái)帶來(lái)了新的選擇，為公眾所鐘愛。在其發(fā)行時(shí)出現(xiàn)了搶購(gòu)爭(zhēng)購(gòu)的現(xiàn)象，原定其發(fā)行其為38天，結(jié)果僅僅用了1個(gè)小時(shí)就宣告售罄。十余年來(lái)，上海城投積極開拓籌資渠道，累計(jì)籌措1300多億元建設(shè)資金，占上海市整個(gè)十年資金籌措總數(shù)的1／

7、3。先后投資建成楊浦、徐浦大橋，市區(qū)“申”字型高架，地鐵一、二號(hào)線，合流污水一期等四十多項(xiàng)標(biāo)志性重大基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)上海城市建設(shè)規(guī)劃綱要，1999年2010年上海城建投資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)3200億元～3500億元。按現(xiàn)有情況推測(cè)，今后六年，需由上海市城投總公司承擔(dān)籌措的資金估計(jì)約為850億元～1150億元。目前上海城投公司正進(jìn)一步為上海市路橋、環(huán)保、置業(yè)、資產(chǎn)、水務(wù)、燃?xì)狻⒔煌ǖ裙不A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共項(xiàng)目運(yùn)作提供著資金支持。二、上?！皽?zhǔn)市政

8、債券”模式運(yùn)作中存在的問(wèn)題(一)發(fā)行控制過(guò)嚴(yán)。限制了資金的融通地方政府借了企業(yè)的“殼”，實(shí)現(xiàn)為其籌集市政建設(shè)資金的目的。因此對(duì)待“準(zhǔn)市政債券”的證券市場(chǎng)管理，是依照企業(yè)債券的管理辦法進(jìn)行的。由于我國(guó)對(duì)企業(yè)債券實(shí)行的是額度管理，并且對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的審判程序、利率、程序方面都具有嚴(yán)格的控制，因此在很大程度上約束了“準(zhǔn)市政債券”的功能發(fā)揮。從融資總量上來(lái)看，每年企業(yè)債券所籌集到的資金是非常有限的，難以滿足地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上千億的資金需求。因?yàn)?/p>

9、準(zhǔn)市政債券的性質(zhì)屬于企業(yè)債券發(fā)展規(guī)模小且不太規(guī)范，缺乏流通市場(chǎng)的支持，還不能成為地方政府籌集市政建設(shè)資金的主要渠道。(二)政府對(duì)企業(yè)債券的責(zé)任不明晰“準(zhǔn)市政債券”不同于一般的企業(yè)債券，因?yàn)槠渚哂忻黠@的政府行為特征使得投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警覺程度下降。很多投資者在選擇“準(zhǔn)市政債券”時(shí)，認(rèn)為只要是政府批準(zhǔn)發(fā)行的債券政府就會(huì)負(fù)責(zé)到底?！皽?zhǔn)市政債券”投資者面臨著諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。很多投