我國(guó)中小企業(yè)債券融資模式的構(gòu)建.pdf

1、中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位非常重要,中小企業(yè)的活力直接關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活力。中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中,最大的問(wèn)題是融資難,這是一個(gè)世界性難題,美國(guó)、德國(guó)、日本等在這方面通過(guò)政府的努力取得較大的成果。而我國(guó)由于體制等方面的原因,中小企業(yè)特別是民營(yíng)中小企業(yè)融資遭遇的困難更大。為了更好解決我國(guó)中小企業(yè)融資難題,一方面國(guó)家在積極穩(wěn)妥的推進(jìn)金融體制改革,另一方面國(guó)家也從法律法規(guī)層面明確表示要支持中小企業(yè)發(fā)展。
　　常見(jiàn)的融資方式有兩種,

2、一種是股票融資,另一種是債券融資,在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng),債券融資的規(guī)模一般是股票融資規(guī)模的三到四倍,是一種最為常見(jiàn)的融資方式。然而債券融資這種方式是我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中最為缺失的,我國(guó)政府和學(xué)界對(duì)中小企業(yè)債券融資非常關(guān)注,正在積極修訂新《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。為了更好地實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)債券融資,一方面需要我們?cè)谥贫壬线M(jìn)行突破,制定出適合中小企業(yè)進(jìn)行債券融資的法律法規(guī),另一方面也需要我們結(jié)合國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn),特別是垃圾債券興起和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),探索出

3、一條適合我國(guó)國(guó)情和我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段的中小企業(yè)債券融資模式。
　　本文共分為八章,第一章闡述企業(yè)融資的理論基礎(chǔ),主要是利率期限結(jié)構(gòu)理論和融資結(jié)構(gòu)和融資選擇理論。融資結(jié)構(gòu)和融資選擇理論告訴我們企業(yè)最優(yōu)的融資選擇路徑是:內(nèi)源性融資、債券融資、股權(quán)融資;第二章全面考察和分析了我國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀,分析了我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因,包括內(nèi)部原因和外部原因;第三章主要寫(xiě)中小企業(yè)債券融資的必要性和可能性。由于我國(guó)中小企業(yè)的融資途徑中基本不包

4、括債券融資,而債券融資不僅是理論上的必然,而我國(guó)的金融體制改革,國(guó)家對(duì)中小企業(yè)債券融資的重視,正積極地從法律法規(guī)層面上進(jìn)行促進(jìn),因此,我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行債券融資應(yīng)該是可能的。第四章著重分析了我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行債券融資的主要障礙,分為四個(gè)方面,第一個(gè)是中小企業(yè)自身的原因,主要是信息不對(duì)成容易造成逆選擇和市場(chǎng)崩潰。第二個(gè)是制度性障礙,如企業(yè)規(guī)模和盈利能力受限、發(fā)債主體限制、信用擔(dān)保問(wèn)題突出、信用評(píng)級(jí)缺乏、募集資金用途限制、發(fā)債利率限制、審批手續(xù)

5、復(fù)雜多頭監(jiān)管。第三個(gè)是市場(chǎng)性障礙,債券市場(chǎng)交易主體缺乏,并且我國(guó)的債券市場(chǎng)整體發(fā)展相對(duì)滯后。第四個(gè)是技術(shù)性約束,利率特別是基準(zhǔn)利率未市場(chǎng)化,風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)缺失也導(dǎo)致定價(jià)難;第五章主要分析了集合債券的創(chuàng)新性和不足。近幾年集合債券非常熱,是我國(guó)在現(xiàn)行金融體制下的積極創(chuàng)新,因此必須對(duì)它們進(jìn)行分析和評(píng)估,然而通過(guò)分析他們的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)和不足發(fā)現(xiàn)雖然這種創(chuàng)新有助于打破中小企業(yè)發(fā)行債券融資的困難局面,但是它無(wú)法從根本上解決目前的制度性約束,要想使中

6、小企業(yè)發(fā)行債券融資成為一種簡(jiǎn)單易行的方式,必須在制度建設(shè)和市場(chǎng)建設(shè)方面有突破;第六章主要分析垃圾債券興衰歷史及其啟示。垃圾債券在美國(guó)70年代興起,在80年代繁榮,在九十年代相對(duì)沒(méi)落,現(xiàn)在在亞洲起勢(shì)的垃圾債券,應(yīng)該說(shuō)是世界上最為成功的中小企業(yè)債券融資的歷史,要研究我國(guó)的中小企業(yè)債券融資模式就必須去分析和借鑒它,因此通過(guò)垃圾債券的興衰歷史來(lái),分析垃圾債券的起因和條件、垃圾債券的優(yōu)勢(shì)對(duì)我國(guó)發(fā)展中小企業(yè)債券融資有積極的意義;第七章結(jié)合垃圾債券興

7、衰史的經(jīng)驗(yàn)及美國(guó)等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的管理經(jīng)驗(yàn),提出對(duì)培育和發(fā)展中小企業(yè)債券市場(chǎng)的建議。首先就是制度上的突破,推行債券發(fā)行核準(zhǔn)制,取消發(fā)債企業(yè)規(guī)模和盈利能力的限制,逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場(chǎng)化,取消中小企業(yè)債券募集資金使用渠道限制;其次是完善我國(guó)的債券市場(chǎng)建設(shè),通過(guò)建立0TC市場(chǎng)增加交易方式,設(shè)立風(fēng)投和發(fā)行基金來(lái)解決資金來(lái)源,通過(guò)培育和設(shè)立機(jī)構(gòu)投資者引進(jìn)國(guó)外投資者來(lái)增加交易主體;再次是完善我國(guó)的融資擔(dān)保體系,因?yàn)槲覈?guó)中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀也決定了不