電力電氣設(shè)備行業(yè)新能源車月度觀察，行業(yè)短期主動(dòng)去庫存，增長有所放緩-20190626-中金公司-20頁

1、請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2019年6月26日電力電氣設(shè)備電力電氣設(shè)備新能源車月度觀察：行業(yè)短期主動(dòng)去庫存，增長有所放緩行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)近況行業(yè)近況合格證口徑下，2019年5月動(dòng)力電池共裝機(jī)5.7GWh，同比26.2%，環(huán)比5%；其中三元裝機(jī)3.34GWh，同比73.3%，環(huán)比11%；鐵鋰裝機(jī)1.73GWh，同比26.5%，環(huán)比13%。評論評論多維因素影響短期需求，裝機(jī)量增速趨緩慢。

2、多維因素影響短期需求，裝機(jī)量增速趨緩慢。5月鋰電裝機(jī)量增速繼續(xù)有所放緩，下游需求整體增長乏力，短期受到多重因素沖擊：1）1Q搶裝透支部分2Q需求，且車市整體購買力相對承壓，2）國五切換國六下燃油車大幅降價(jià)，且部分區(qū)域燃油車限購有所松動(dòng)，對新能源車的購買形成擠占，3）過渡期補(bǔ)貼吸引力下降，動(dòng)力電池價(jià)格降幅較緩，行業(yè)價(jià)格博弈加劇。行業(yè)庫存較高，產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)行業(yè)庫存較高，產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫存排產(chǎn)有所放緩。庫存排產(chǎn)有所放緩。動(dòng)力電池行業(yè)5月總產(chǎn)量達(dá)9

3、.9GWh，創(chuàng)下新高，但行業(yè)總庫存（從201809為起點(diǎn)計(jì)算）受裝機(jī)量增長較平緩影響，爬升至12GWh，5月裝機(jī)量占產(chǎn)量比僅57.2%，是除1月外的最低值。2Q搶裝并未兌現(xiàn)，鋰電產(chǎn)量與需求量出現(xiàn)一定錯(cuò)位，在市場預(yù)期68月下游需求整體有所壓力的情況下，我們認(rèn)為鋰電環(huán)節(jié)的排產(chǎn)將下降，一來是針對下半年需求預(yù)期的調(diào)整，二來消化當(dāng)前庫存，中游鋰電材料整體排產(chǎn)也將在鋰電的帶動(dòng)下有所放緩。補(bǔ)貼新政正式執(zhí)行期臨近，需求壓力傳導(dǎo)將驅(qū)動(dòng)補(bǔ)貼新政正式執(zhí)行期臨

4、近，需求壓力傳導(dǎo)將驅(qū)動(dòng)鋰電價(jià)格迎來下降。鋰電價(jià)格迎來下降。汽車行業(yè)整體需求壓力下，補(bǔ)貼的大幅退坡進(jìn)一步約束了車企提供供應(yīng)的動(dòng)力。緩解行業(yè)增長阻力的根本方式在于鋰電降價(jià)，確保終端車型在2H19僅小幅調(diào)漲或維持上半年價(jià)格，并提振車企的生產(chǎn)意愿，從供應(yīng)與需求端形成支撐。我們預(yù)期三元?jiǎng)恿﹄姵?Q3Q4Q價(jià)格分別下降5%8%5%，至年末不含稅PACK價(jià)格至841元Wh左右。三元電芯2Q3Q4Q總成本分別下降4.8%5.3%3.8%。2H動(dòng)力電池行

5、業(yè)平均毛利率將相較于1H下降34ppt。海外市場增長良好，產(chǎn)業(yè)鏈分化將加劇。海外市場增長良好，產(chǎn)業(yè)鏈分化將加劇。美國市場特斯拉逐步迎來2Q末期的交付沖量，增長良好，歐洲市場高景氣，車企加快電動(dòng)化布局。整體增長純電顯著好于插混，我們預(yù)期LG、SKI、及松下裝機(jī)增長均較快。國內(nèi)短期壓力下，供應(yīng)鏈盈利能力將進(jìn)一步分化，龍頭有望憑借成本優(yōu)勢進(jìn)一步提升份額，同時(shí)通過海外供應(yīng)對沖部分國內(nèi)需求波動(dòng)，從鋰電至四大材料，行業(yè)將進(jìn)一步在短期需求偏弱的驅(qū)動(dòng)下

6、加速出清。估值與建議估值與建議鋰電材料及核心零部件：鋰電材料及核心零部件：國內(nèi)需求短期迎來調(diào)整，結(jié)構(gòu)性來看各環(huán)節(jié)在壓力下分化將加劇，龍頭具備較好的成本優(yōu)勢與份額提升空間，盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)。同時(shí)有海外供應(yīng)能力的企業(yè)將更好的對沖國內(nèi)短期需求波動(dòng)的影響。推薦標(biāo)的：寧德時(shí)推薦標(biāo)的：寧德時(shí)代、恩捷股份、璞泰來、代、恩捷股份、璞泰來、宏發(fā)股份宏發(fā)股份；建議關(guān)注：當(dāng)升科技；建議關(guān)注：當(dāng)升科技（未覆蓋）（未覆蓋）、億緯鋰能、億緯鋰能（未覆蓋）。（未覆蓋）

7、。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能過剩及宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。曾韜曾韜分析員SAC執(zhí)證編號：S0080518040001tao.zeng@.cn趙宇辰趙宇辰聯(lián)系人SAC執(zhí)證編號：S0080119050029yuchen.zhao@.cn劉俊劉俊分析員SAC執(zhí)證編號：S0080518010001SFCCERef：AVM464jun3.liu@.cn目標(biāo)PE(x)股票名稱評級價(jià)格2019E2020E寧德時(shí)代A跑贏行業(yè)83.0039.13

8、0.3恩捷股份A跑贏行業(yè)71.0026.719.3璞泰來A跑贏行業(yè)70.0025.120.1宏發(fā)股份A跑贏行業(yè)34.0022.118.6中金一級行業(yè)工業(yè)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部7889100111122133201806201809201812201903201906相對值(%)滬深300中金電力電氣設(shè)備中金公司研究部：中金公司研究部：2019年6月26日請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重

9、要法律聲明3圖表36:2019年5月客車裝機(jī)前十車企對應(yīng)客車前十鋰電裝機(jī)企業(yè)..................................................................................13圖表37:2019年5月專用車裝機(jī)前十車企對應(yīng)客車前十鋰電裝機(jī)企業(yè).................................................................

10、.............13圖表38:歐美總乘用車銷量同比與新能源乘用車銷量趨勢對比..........................................................................................14圖表39:美國純電乘用車增速有所回升...................................................................

11、...............................................................14圖表40:TeslaModel3占比趨于穩(wěn)定.....................................................................................................................................

12、...14圖表41:德國新能源車銷量趨勢..............................................................................................................................................14圖表42:法國新能源車銷量趨勢.........................................

13、.....................................................................................................14圖表43:英國新能源車銷量趨勢......................................................................................................

14、........................................14圖表44:挪威新能源車銷量趨勢..............................................................................................................................................14圖表45:中國充電樁保有量......

15、................................................................................................................................................15圖表46:中國充電樁保有量構(gòu)成...........................................................

16、...................................................................................15圖表47:中國充電樁分區(qū)域保有量.......................................................................................................................

17、...................15圖表48:中國公共樁月度充電量..............................................................................................................................................16圖表49:僅考慮直流樁下公共充電單樁充電量與使用率...............

18、.......................................................................................16圖表50:主要充電運(yùn)營企業(yè)充電樁保有量................................................................................................................

19、..............16圖表51:主要充電運(yùn)營企業(yè)充電樁4月新增量......................................................................................................................16圖表52:可比公司估值表...................................................