石油化工行業(yè)市場嚴(yán)重低估了大煉化板塊的價(jià)值，含極限生存測算！

1、敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究目錄目錄大煉化板塊極限生存條件（景氣最低點(diǎn)）盈利測算.........................4“原油PXPTA聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈極限生存條件的假設(shè)依據(jù).................4“原油PXPTA聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本和售價(jià)優(yōu)勢的計(jì)算依據(jù).......5大煉化主營業(yè)務(wù)（不含化工品和成品油）極限生存條件的盈利測算結(jié)果......................................

2、........................10大煉化板塊樂觀生存條件（景氣最高點(diǎn)）盈利測算........................10“原油PXPTA聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈樂觀生存條件的選取依據(jù)................10大煉化主營業(yè)務(wù)（不含化工品和成品油）樂觀生存條件的盈利測算結(jié)果..............................................................11大煉化板塊非主營

3、業(yè)務(wù)（化工和成品油）的利潤測算.......................11“原油成品油”環(huán)節(jié)利潤測算.....................................11“原油化工品”環(huán)節(jié)利潤測算.....................................13大煉化的敏感性分析..................................................15敏感性分析的情景選擇.....

4、.......................................15原料產(chǎn)品的敏感性分析..............................................16四大煉化板塊估值....................................................18聚酯產(chǎn)業(yè)鏈估值..................................................18

5、大煉化板塊的估值................................................19行業(yè)評級(jí)與投資策略..................................................21風(fēng)險(xiǎn)因素............................................................212敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究大煉化板塊極限生存條件（景氣最低

6、點(diǎn)）盈利測算大煉化板塊極限生存條件（景氣最低點(diǎn)）盈利測算“原油原油PXPTA聚酯聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈極限生存條件的假設(shè)依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈極限生存條件的假設(shè)依據(jù)?民營大煉化板塊的盈利核心來源于“原油PXPTA聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈（即：紡織服裝原料供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈），而紡織服裝作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的最終下游環(huán)節(jié)，其需求將最終傳導(dǎo)至大煉化主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。?國際貿(mào)易中的不可抗力因素導(dǎo)致的“原油PXPTA聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了極限生存情景：定義極限生存情景為原油極限生存情景為原

7、油PXPTA聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)的行業(yè)平均利潤為零。如下圖，通過20062019年（共13年）的月度利潤測算驗(yàn)證，景氣最低驗(yàn)證，景氣最低點(diǎn)月份原油到聚酯長絲產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)的成本打平，也就是歷史月度景點(diǎn)月份原油到聚酯長絲產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)的成本打平，也就是歷史月度景氣最低點(diǎn)與極限生存情景殊途同歸。氣最低點(diǎn)與極限生存情景殊途同歸。具體情況見敏感性分析部分。圖表圖表1原油原油聚酯一體化行業(yè)平均利潤為零意味著行業(yè)景氣歷

8、史月度最低點(diǎn)聚酯一體化行業(yè)平均利潤為零意味著行業(yè)景氣歷史月度最低點(diǎn)————WIND，國金證券研究所?我們假設(shè)的出現(xiàn)極限生存情景時(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機(jī)制如下：我們假設(shè)的出現(xiàn)極限生存情景時(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機(jī)制如下：紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈因?yàn)橄掠瓮赓Q(mào)成衣廠觀望而大面積延期采購面料，導(dǎo)致面料廠大面積延期采購坯布，進(jìn)而導(dǎo)致坯布廠大面積延期采購原料聚酯長絲而出現(xiàn)原料廠聚酯庫存嚴(yán)重累積，大煉化龍頭企業(yè)高集中度帶來的議價(jià)權(quán)提升徹底失效，全產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價(jià)格，包括PXPTA

9、聚酯全部跌至行業(yè)邊際供應(yīng)現(xiàn)金成本線，使得行業(yè)邊際供應(yīng)現(xiàn)金成本線以上企業(yè)全部停產(chǎn)，行業(yè)邊際供應(yīng)現(xiàn)金成本線以下企業(yè)僅維持內(nèi)貿(mào)訂單需求。?考慮到中國作為紡織服裝生產(chǎn)大國和出口大國，雖然紡織服裝屬于必須消費(fèi)品，但是隨著國際貿(mào)易環(huán)境的變化，其終端，尤其是服裝外貿(mào)訂單采購節(jié)但是隨著國際貿(mào)易環(huán)境的變化，其終端，尤其是服裝外貿(mào)訂單采購節(jié)奏可能發(fā)生變化，比如出口特定國家的成衣外貿(mào)可能出現(xiàn)需求延期釋放奏可能發(fā)生變化，比如出口特定國家的成衣外貿(mào)可能出現(xiàn)需求延

10、期釋放（季節(jié)性采購錯(cuò)位）的情景，這種情景主要來自于相關(guān)紡織服裝關(guān)稅潛在稅率的變化所帶來的貿(mào)易過程中買賣雙方重新議價(jià)這一過程所導(dǎo)致的訂單采購時(shí)間延期，一旦成衣環(huán)節(jié)出現(xiàn)采購延期，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機(jī)制，將可能導(dǎo)致成衣環(huán)節(jié)采購面料延期，進(jìn)一步導(dǎo)致面料環(huán)節(jié)采購坯布延期，最終導(dǎo)致坯布環(huán)節(jié)采購原料聚酯長絲延期，使得大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的最后一個(gè)環(huán)節(jié)聚酯發(fā)生庫存累積，倒逼聚酯企業(yè)降價(jià)。如果聚酯價(jià)格降至邊際供應(yīng)現(xiàn)金成本線，將進(jìn)一步導(dǎo)致高成本聚酯企業(yè)停產(chǎn)，這部分停產(chǎn)