變相資產(chǎn)證券化遇阻

1、變相資產(chǎn)證券化遇阻一方面，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司（簡(jiǎn)稱“華融公司”）與中信信托投資有限公司（簡(jiǎn)稱“中信信托”）共同啟動(dòng)的“信托分層”處置不良資產(chǎn)進(jìn)展順利，同時(shí)，未來(lái)的信托受益權(quán)的流通性問(wèn)題將成為制約資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵因素。據(jù)稱，此次處置的不良資產(chǎn)的信托份額將主要面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，一般個(gè)人投資者將與此無(wú)緣，做出這樣安排的一個(gè)重要原因是，雖然這個(gè)計(jì)劃被稱作“資產(chǎn)證券化”嘗試，但信托受益權(quán)的流通性問(wèn)題很難解決。專家向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》分析，缺失了流動(dòng)

2、性的“證券化”肯定不能稱為“完整意義的證券化”，而流通性的缺失也料使此類計(jì)劃大打折扣。個(gè)人投資者不宜內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，利用“信托分層”的方式處置不良資產(chǎn)在中國(guó)還屬嘗試。盡管各方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制“慎之又慎”，但現(xiàn)階段個(gè)人投資者仍舊不宜進(jìn)入——當(dāng)然，這和監(jiān)管層的謹(jǐn)慎態(tài)度也有關(guān)系。此次“信托分層”處置不良資產(chǎn)的方案的簡(jiǎn)單描述是：華融公司選定的資產(chǎn)作為處置的交易主體，然后委托中介機(jī)構(gòu)對(duì)其未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)級(jí)，將資產(chǎn)包涉及的受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)和

3、次級(jí)；中信信托作為受托人將優(yōu)先級(jí)的資產(chǎn)打包，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)成受益權(quán)信托計(jì)劃，再將此信托商品轉(zhuǎn)讓給投資者。如果稱之為“資產(chǎn)證券化”，必將涉及受益權(quán)的證券化的問(wèn)題。不過(guò)記者發(fā)現(xiàn)，有關(guān)各方對(duì)信托受益權(quán)流通性的問(wèn)題都語(yǔ)焉不詳。據(jù)透露，將來(lái)的受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓可以通過(guò)協(xié)議的方式進(jìn)行，信托公司也只是協(xié)助代理客戶完成一些過(guò)戶轉(zhuǎn)讓手續(xù)?；蛟S出于這些原因，信托法律專家周小明一直不愿意將類似行為稱作“不良資產(chǎn)證券化”，因?yàn)椤白C券化”一定是以可自由流通為基礎(chǔ)的。其

4、實(shí)，自２００２年７月１８日上海愛(ài)建信托公司發(fā)售的首只信托計(jì)劃以來(lái)，信托受益權(quán)有效的流通機(jī)制一直沒(méi)有解決。各信托公司在發(fā)售信托計(jì)劃時(shí)，在合同中都有類似字樣：“此信托合同可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓”。但據(jù)了解，委托人如果轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，并不像合同中表明的這么簡(jiǎn)單。一位信托業(yè)內(nèi)人士告訴記者，委托人轉(zhuǎn)讓信托合同一般需要委托人自己尋找“下家”，信托公司負(fù)責(zé)辦理相關(guān)的過(guò)戶手續(xù)并收取一定的費(fèi)用。此外，信托公司并沒(méi)有更多的義務(wù)。他也承認(rèn)，隨著市場(chǎng)上出現(xiàn)越來(lái)越多的信托

5、計(jì)劃，流通性的障礙將慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假如一份信托計(jì)劃的期限是３年，在３年的時(shí)間內(nèi)，一旦委托人急需一筆資金，在轉(zhuǎn)讓信托計(jì)劃時(shí)，有可能出現(xiàn)由于沒(méi)有受讓方而擱淺。關(guān)于流通的設(shè)想讓信托受益權(quán)流通起來(lái)一直是信托業(yè)內(nèi)人士的愿望。目前解決的流動(dòng)性的途徑只有兩條：回購(gòu)和質(zhì)押貸款。據(jù)透露，有專家曾經(jīng)設(shè)想搭建一個(gè)“全國(guó)性的信托計(jì)劃交易平臺(tái)”，其用意也是讓信托受益權(quán)能夠自由流動(dòng)。但后來(lái)此想法遭到了交易主體的限制，因?yàn)槊總€(gè)信托公司的信托計(jì)劃在設(shè)計(jì)

6、上均有其獨(dú)特的思路，信托計(jì)劃不具備可復(fù)制性。因此，建立信托交易的二級(jí)市場(chǎng)不僅沒(méi)有必要而且也無(wú)法建立。近期市場(chǎng)上出現(xiàn)的“信證通”理財(cái)計(jì)劃也是一種試驗(yàn)。業(yè)內(nèi)人士透露，“信證通”試圖構(gòu)建國(guó)內(nèi)首個(gè)信托產(chǎn)品交易平臺(tái)，投資者可隨時(shí)提出轉(zhuǎn)讓或購(gòu)買某個(gè)信托產(chǎn)品。這樣既可獲得穩(wěn)定信托受益，又能保持一定的流動(dòng)性。在具體交易過(guò)程中，前期更多采用撮合制，力爭(zhēng)使持有期限在１年之內(nèi)的投資者交易成功。但是，“信證通”目前只擁有極少信托品種，其生命力尚需時(shí)間檢驗(yàn)。另外

7、一種思路在業(yè)內(nèi)流傳更廣。相對(duì)于承諾回購(gòu)而言，利用信托受益權(quán)作為一種可以質(zhì)押的權(quán)利質(zhì)押貸款，似乎更為現(xiàn)實(shí)。信托公司成為準(zhǔn)“坐市商”的主體，當(dāng)委托人需要資金時(shí)，可以將這部分的信托受益權(quán)質(zhì)押給信托公司，信托公司根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，支付委托人一定的資金。信托公司接納信托受益權(quán)人的轉(zhuǎn)讓，同時(shí)也能夠轉(zhuǎn)讓自己擁有的信托受益權(quán)給相關(guān)的需求者。詢問(wèn)“坐市商制度”中信信托有關(guān)人士告訴記者，華融公司和中信信托也曾考慮過(guò)上述方式增強(qiáng)信托受益權(quán)的流通性。但作為該項(xiàng)發(fā)

8、行主體的信托公司，再成為這樣的“坐市商制度”交易主體，是否會(huì)有其他嫌疑？因此，目前更需要一個(gè)獨(dú)立于發(fā)行主體的第三方機(jī)構(gòu)，成為“坐市商制度”的交易主體。中信信托透露，保險(xiǎn)公司或者商業(yè)銀行完全可以成為這樣的“坐市商制度”的主體。比如，商業(yè)銀行可以提供一定的資金作為信托受益權(quán)贖回準(zhǔn)備金，專門從事信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。業(yè)內(nèi)人士透露，這些設(shè)計(jì)距離實(shí)際意義上的操作還有一段時(shí)間。其中最主要的障礙就是中國(guó)現(xiàn)有的法律框架并不支持資產(chǎn)證券化。關(guān)于權(quán)利質(zhì)押，根據(jù)

9、《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定，匯票、支票、本票、債券、存款單、倉(cāng)單、提單，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票，依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)，專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)，依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利等可以質(zhì)押。盡管信托法規(guī)規(guī)定“信托受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓”，但究竟信托受益權(quán)是否在可以質(zhì)押的權(quán)利之列，并沒(méi)有相關(guān)的法律解釋。事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的問(wèn)題。一位信托業(yè)內(nèi)人士透露，商業(yè)銀行并不接受信托受益權(quán)的質(zhì)押，理由是《擔(dān)保法》中并沒(méi)有規(guī)定信托受益權(quán)是可以質(zhì)押的權(quán)利。另外，信托法規(guī)