家用電器行業(yè)2017＆2018q1業(yè)績總結：匯率、成本壓力下，龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長-20180429-廣發(fā)證券-22頁

1、識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明12222行業(yè)跟蹤|家用電器證券研究報告家用電器行業(yè)家用電器行業(yè)2017&2018Q1業(yè)績業(yè)績總結總結匯率、成本壓力下，龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長匯率、成本壓力下，龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長?2017FY&2018Q1業(yè)績整體表現(xiàn)良好業(yè)績整體表現(xiàn)良好2017年家電行業(yè)收入10564億元(YoY30%)，歸母凈利潤705億元(YoY34%)，凈利率6.7%(YoY0.2pct)。相比2016年增速加快，主要原因在于：

2、(1)權重較大的空調(diào)企業(yè)2017年受益于終端零售良好疊加渠道補庫存周期的拉動，在保持整體渠道庫存處于良性水平的前提下實現(xiàn)了收入、利潤增速的快速上行；(2)原材料大幅漲價的背景下，家電企業(yè)龍頭具備較強對上下游的議價能力，產(chǎn)品均價有所提升；(3)消費升級、更新?lián)Q代。2018Q1家電行業(yè)收入2836億元(YoY19%)，歸母凈利潤178億元，(YoY26%)。受到主要原材料價格高位震蕩的影響，整體毛利率依舊承壓，2018Q1毛利率達24.2%

3、(YoY0.9pct)，若剔除經(jīng)銷商返利政策的影響，毛利率下降幅度實際較低，凈利率在人民幣升值拉高財務費用的情況下仍升至6.3%（YoY0.3pct）。我們預期隨著原材料價格逐步企穩(wěn)、家電龍頭議價能力、消費升級帶來的產(chǎn)品結構升級將推動毛利率企穩(wěn)回升。另外，自2017H2以來，人民幣匯率大幅升值對部分具備出口規(guī)模的家電企業(yè)產(chǎn)生了一定影響，其中白電龍頭企業(yè)具備較強的外匯管理能力以及風險轉嫁能力，整體受到的影響較小，部分小家電企業(yè)歸母利潤受影

4、響。?匯率、成本壓力下，板塊龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長匯率、成本壓力下，板塊龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長?白電：量價齊升，補庫存周期中動銷情況良好，渠道庫存維持相對健康水平，推動高基數(shù)情況下維系了快速增長；?黑電：受終端需求不旺，上游廠商擴產(chǎn)的影響，面板價格呈現(xiàn)出下滑的趨勢，黑電企業(yè)盈利能力有望止跌回升；?廚電：地產(chǎn)景氣度下降壓力下增速放緩，二線龍頭業(yè)績表現(xiàn)亮眼；?小家電：受人民幣升值影響，出口型小家電企業(yè)業(yè)績受到一定影響；?零部件：受益于下游復蘇排產(chǎn)，企業(yè)

5、收入逐步好轉，但由于人民幣匯率及原材料價格壓力，盈利能力受到抑制。?投資建議投資建議建議關注具備國際競爭力與全球化布局的板塊龍頭，繼續(xù)推薦持有業(yè)績確定性較高的家電龍頭，推薦白電龍頭美的集團美的集團、格力電器格力電器、青島海爾青島海爾，小家電龍頭蘇泊爾蘇泊爾，集成灶龍頭浙江美大浙江美大。待外部環(huán)境趨于穩(wěn)定后，出口龍頭的中期業(yè)績將有望迎來改善，依然看好出口行業(yè)格局改善帶來的龍頭的長期成長性，建議關注西式廚房小家電龍頭新寶股份新寶股份，按摩椅

6、龍頭榮泰健康榮泰健康。?風險提示風險提示原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動；行業(yè)需求趨弱；市場競爭環(huán)境惡化重點公司盈利預測：重點公司盈利預測：公司簡稱公司簡稱評級評級股價股價（元）（元）EPS（元）（元）PE（x）17A18E19E17A18E19E格力電器買入44.083.724.625.4311.89.58.1美的集團買入51.682.633.303.8619.715.713.4青島海爾買入17.141.141.301.4715.11

7、3.211.7蘇泊爾買入48.711.591.912.2830.625.521.4浙江美大買入19.370.470.660.9041.029.421.5新寶股份買入9.690.500.640.7819.315.212.4榮泰健康謹慎增持65.371.542.593.4642.325.318.9數(shù)據(jù)來源：公司財務報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行業(yè)行業(yè)評級評級持有持有前次評級持有報告日期20180429相對市場相對市場表現(xiàn)表現(xiàn)分析師：分析師：曾

8、嬋，S0260517050002075582771936zengchan@.cn分析師：分析師：袁雨辰，S026051711000102160750604yuanyuchen@.cn相關研究：相關研究：家用電器行業(yè):空調(diào)出貨保持良好增長，繼續(xù)推薦白電龍頭20180422家用電器行業(yè):持續(xù)推薦具有國際競爭力的龍頭20180415家用電器行業(yè):征稅影響有限，推薦國際競爭力強的龍頭20180408聯(lián)系人：王朝寧02160750604wangc

9、haoning@.cn10%5%20%35%50%201705201708201712201804家用電器滬深300識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明32222行業(yè)跟蹤|家用電器圖表索引圖表索引圖1：2017年家電行業(yè)收入增速年家電行業(yè)收入增速30%（億元，（億元，%）..............................................7圖2：2017年家電行業(yè)歸母利潤增速年家電行業(yè)歸母利潤增速34%（億

10、元，（億元，%）.......................................7圖3：2018Q1家電行業(yè)收入同比增速家電行業(yè)收入同比增速19%（億元，（億元，%）.....................................7圖4：2018Q1家電行業(yè)歸母利潤同比增速家電行業(yè)歸母利潤同比增速25%（億元，（億元，%）..............................7圖5：近五年家電行業(yè)凈利率持續(xù)

11、提升（：近五年家電行業(yè)凈利率持續(xù)提升（%）........................................................7圖6：2018Q1家電行業(yè)毛利率略有調(diào)整（家電行業(yè)毛利率略有調(diào)整（%）.....................................................7圖7：2017年各子行業(yè)收入及增速（億元，年各子行業(yè)收入及增速（億元，%）................

12、...................................8圖8：2017年各子行業(yè)歸母凈利潤及增速（億元，年各子行業(yè)歸母凈利潤及增速（億元，%）........................................8圖9：2018Q1各子行業(yè)收入及同比增速（億元，各子行業(yè)收入及同比增速（億元，%）..........................................8圖10：2018Q1各子行業(yè)歸母

13、凈利潤及同比增速（億元，各子行業(yè)歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.............................8圖11：2018Q1剔除萬家樂影響，家電各細分板塊毛利率基本維持穩(wěn)定剔除萬家樂影響，家電各細分板塊毛利率基本維持穩(wěn)定..............8圖12：2018Q1剔除萬家樂影響，廚電外家電各板塊凈利率略有提升（剔除萬家樂影響，廚電外家電各板塊凈利率略有提升（%）.......8圖13：白電行業(yè)近五年收入及增速（

14、億元，：白電行業(yè)近五年收入及增速（億元，%）..................................................9圖14：白電行業(yè)近五年歸母凈利潤及同比增速（億元，：白電行業(yè)近五年歸母凈利潤及同比增速（億元，%）................................9圖15：2017年白電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（年白電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（%）.................

15、.............9圖16：白電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：白電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）.....................................10圖17：白電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，：白電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，%）..........................10圖18：2018Q1年白電公司的收入同比增速及歸母凈利潤同比增速（年白電公司的收入同比

16、增速及歸母凈利潤同比增速（%）.........10圖19：空冰洗終端零售銷量增速（：空冰洗終端零售銷量增速（%）...............................................................10圖20：消費升級帶動零售價穩(wěn)步提升（單位：元）：消費升級帶動零售價穩(wěn)步提升（單位：元）............................................10圖21：黑電行業(yè)近

17、五年的收入及增速（億元，：黑電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，%）.............................................11圖22：黑電行業(yè)近五年的歸母凈利潤及增速（億元，：黑電行業(yè)近五年的歸母凈利潤及增速（億元，%）..................................11圖23：2017年黑電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（年黑電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（%）..........

18、..................12圖24：黑電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：黑電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）.....................................12圖25：黑電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，：黑電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，%）..........................12圖26：2018Q1年黑電公司的收入同比增速及歸母凈利潤同比增速（年黑電公

19、司的收入同比增速及歸母凈利潤同比增速（%）.........12圖27：廚電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，：廚電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，%）.............................................13圖28：廚電行業(yè)近五年的歸母凈利潤及增速（億元，：廚電行業(yè)近五年的歸母凈利潤及增速（億元，%）..................................13圖29：2017年廚電公司的收入增

20、速及歸母凈利潤增速（年廚電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（%）............................13圖30：廚電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：廚電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）.....................................14圖31：廚電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，：廚電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，%）........................

21、..14圖32：2018Q1年廚電公司的收入同比增速及歸母凈利潤同比增速（年廚電公司的收入同比增速及歸母凈利潤同比增速（%）.........14圖33：油煙機銷量龍頭份額持續(xù)提升（：油煙機銷量龍頭份額持續(xù)提升（%）........................................................14圖34：油煙機均價持續(xù)上升（：油煙機均價持續(xù)上升（%）...........................

22、...........................................14圖35：小家電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，：小家電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，%）.........................................16圖36：小家電行業(yè)近五年的歸母凈利潤及增速（億元，：小家電行業(yè)近五年的歸母凈利潤及增速（億元，%）..............................16圖37：2017

23、年小家電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（年小家電公司的收入增速及歸母凈利潤增速（%）.........................16圖38：小家電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：小家電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）..................................16圖39：小家電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，：小家電行業(yè)分季度的歸母凈利潤及同比增速（億元，%）...............