風險投資項目中風險因素的度量和評價.pdf

1、風險投資是一種高風險的權(quán)益投資活動，它通過將風險資本投資于高收益企業(yè)或項目，通過與項目建設(shè)方的合作開發(fā)與管理使資本大量增值，并在項目成功后，通過上市、轉(zhuǎn)讓等方式撤出風險資本的一種投資活動。風險投資的這種特性決定了其投資的領(lǐng)域具有較高的投資回報率，同時也具有高風險。許多項目，尤其是高科技項目，由于其風險較高，很難通過傳統(tǒng)渠道獲得資金，這也為風險資本提供了廣闊的舞臺。由于風險投資的這些特性，風險評價也就顯得尤為重要，只有通過嚴格的評價體系將

2、風險進行定性和量化，風險項目才能進行良性和穩(wěn)健的運作。在美國，風險投資經(jīng)歷了成長、衰退、復(fù)蘇和成熟之后，各種評價體系己較為成熟。在上世紀60年代，風險投資的研究在美國已經(jīng)起步，但當時的研究主要集中在技術(shù)風險的分析，到了70年代，人們開始關(guān)注管理者素質(zhì)等非技術(shù)風險，在80年代以后，研究趨向成熟，風險研究逐步以企業(yè)管理流程為基礎(chǔ)，將更多的風險因素，如競爭風險、公司治理等納入研究范疇。在國內(nèi)，風險投資剛剛起步，很多風險投資企業(yè)為政府主導(dǎo)的投資

3、公司，其風險評價機制很不完善，體系性也不強。因此風險評價研究針對國內(nèi)市場尤其是大陸市場具有很強的實踐意義。香港中文大學(xué)劉常勇以及臺灣國立經(jīng)濟研究所陳振遠都做過類似的風險評價體系研究。國外和港臺地區(qū)的研究市場與大陸有較大差異，其市場環(huán)境和結(jié)構(gòu)較為完善，在具體的風險評價體系構(gòu)建中可以較少的關(guān)注宏觀因素，同時其公司治理結(jié)構(gòu)相對大陸的國有企業(yè)等也較為簡單。國外的研究成果更多的關(guān)注項目本身的技術(shù)、管理、財務(wù)等因素，但在大陸市場，僅僅關(guān)注這些因素還

4、不夠，這也是國外的研究成果不能應(yīng)用于國內(nèi)市場的主要原因。目前國內(nèi)風險體系研究中，較為突出的有宋逢明等人基于陳振遠的研究成果，從項目特性、競爭能力等方面入手建立的高科技項目風險評價體系。但筆者認為，國內(nèi)的研究大多是基于對國外研究成果的改進，在評價體系上主要表現(xiàn)為增加了一些評價指標，這些評價體系雖然比國外的針對性強，但系統(tǒng)性不夠。風險投資項目風險評價是一個綜合評價的過程，它涉及到企業(yè)經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)，風險評價首先要以企業(yè)管理的流程為基礎(chǔ)，

5、針對不同的項目采用不同的指標權(quán)重。因此，本文力求在保證評價體系系統(tǒng)性足夠完善情況下，做到針對國內(nèi)市場，構(gòu)建邏輯明晰的評價體系，以彌補國外研究針對性不強和國內(nèi)研究體系性欠缺的不足，使風險投資的風險評價有更強的實踐意義。 本文在國外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實際國情，以專家調(diào)查法為基礎(chǔ)，通過對風險因素重新歸類，提出了應(yīng)給予風險企業(yè)或項目外部風險因素更多權(quán)重的觀點，并利用聚類分析法和層次分析法(AHP)構(gòu)建了風險指標評價體系和相應(yīng)的權(quán)重

6、。在指標體系構(gòu)建過程中，筆者力爭做到調(diào)查因素全面、細致，從而使聚類分析更有操作意義。通過分析，以及針對企業(yè)管理理論的歸納，得出外部環(huán)境、公司宏觀因素、管理者素質(zhì)、公司管理、公司運營這五大類風險，然后又對這五大類風險繼續(xù)分解出子風險，從而形成風險指標評價體系。接著定義每一個風險因素的評語集，即將每一風險因素分為五個不同的等級。在實際應(yīng)用，通過專家調(diào)查等方法得出不同等級的比例，最后通過模糊綜合評價法結(jié)合評語集的不同等級和指標體系的權(quán)重計算推

7、導(dǎo)出風險項目的最終總風險因子。在本文的最后，筆者通過自己親臨的一個甲醇生產(chǎn)可行性分析項目進行風險評價體系的實踐驗證，評價結(jié)論顯示此項目總體風險較小，但在長期投資應(yīng)保持謹慎的觀點。這一分析結(jié)論與目前的宏觀環(huán)境與行業(yè)背景較吻合，整個風險評價在結(jié)合行業(yè)分析之后，可以對項目的操作和管理起到良好的警示和參考作用。 本文的具體安排如下： 第一章介紹風險投資及風險評價的簡述，闡明為什么要進行風險投資以及風險投資在高科技等風險項目中的作

8、用。接著解釋了風險投資的特點，即風險投資的權(quán)益性、高風險性、組合投資以及參與式專業(yè)投資等特點并給出了風險投資的操作流程。風險評價是風險投資不可分割的部分，本章后半部分主要簡述為什么要進行風險評價以及風險評價的意義和困難。 第二章主要介紹風險分析的理論基礎(chǔ)，任何應(yīng)用研究都是基于一定的理論基礎(chǔ)的。本章從風險分析的過程入手，有步驟的介紹了風險辨識、風險估計、風險評價三大過程。風險辨識即要了解風險項目包括哪些內(nèi)容，存在哪些風險，哪些是主

9、要風險以及風險之間的關(guān)系等，這一步驟要求盡量全面的掌握風險因素，以使分析更有說服力。風險辯識主要包括專家調(diào)查法、故障樹分析法、幕景分析法和聚類分析法等。風險估計主要指明確風險項目各風險發(fā)生的概率、概率分布以及進行概率估算，主要方法包括調(diào)查打分法、客觀和主觀風險測定法等。風險評價主要指確定各風險的權(quán)重以及檢驗風險對項目的影響并給出模型等。主要方法包括調(diào)查法、統(tǒng)計分析、貼現(xiàn)率法、層次分析以及模糊綜合評價等。 第三章是基于第二章的理論

10、基礎(chǔ)進行的，主要介紹風險因素的識別及指標體系的構(gòu)建。風險因素的識別主要通過專家調(diào)查和打分法以及文獻檢索等方法進行，收集到的主要風險指標包括商業(yè)計劃書、產(chǎn)品與技術(shù)、生產(chǎn)過程、市場潛力、宏觀環(huán)境、管理者素質(zhì)、市場營銷等。之后通過聚類分析法對收集到的較雜亂的風險因素進行歸類，并結(jié)合一定的企業(yè)管理理論進行歸納得出外部環(huán)境風險、公司宏觀因素風險、管理者素質(zhì)風險、公司管理風險和公司運營風險五大類風險。然后對五大類風險進行詳細分解，得出風險評價的指標

11、體系。這一指標體系較多的關(guān)注了企業(yè)管理以及項目運作的流程，彌補了國內(nèi)相關(guān)研究的不足。 第四章是風險因素的評價，首先解釋層次分析法的原理和遞階層次結(jié)構(gòu)的建立，并用層次分析法對指標體系的風險因素進行兩兩評價，得出指標體系各指標的權(quán)重，并進行一致性檢驗。然后依據(jù)評價原則構(gòu)建評價指標體系的評語集，即將風險分為低風險、較低風險、中等風險、較高風險以及高風險五個級別，五個級別比較符合人們的判斷邏輯，如果級別太少則不能較好進行風險度量，如果級

12、別過多，則容易產(chǎn)生度量混亂。最后進行風險的模糊綜合評價，根據(jù)風險評價體系各風險的權(quán)重和項目各風險因素的調(diào)研打分進行模糊綜合運算，得出項目的總體風險值，根據(jù)最大隸屬原則，最大值對應(yīng)的評語為項目的風險評語。 第五章是具體的案例應(yīng)用。本章選取筆者親臨的一個焦爐氣制取甲醇項目進行實踐檢驗，選取此項目一方面是因為筆者親身從事過該項目可行性研究，對甲醇行業(yè)有一定的了解，另一方面是因為此項目屬于高科技項目，其生產(chǎn)方式在國際上處于領(lǐng)先位置。本章

13、前半部分主要介紹項目的產(chǎn)品及技術(shù)特點以及市場策略，這些分析結(jié)合最后的評價結(jié)論可以起到較好的綜合評價作用。接著又闡述了項目的風險構(gòu)成，解釋項目的風險結(jié)構(gòu)。最后沿用第四章的分析方法對項目進行風險綜合評價，得出項目總體風險較小，但在長期需謹慎的觀點。最后，本章對評價結(jié)論結(jié)合宏觀環(huán)境和行業(yè)背景進行了綜合闡述。 第六章是本文的研究總結(jié)與展望。本章總結(jié)了本文研究的理論根源、分析框架以及創(chuàng)新之處，同時也總結(jié)了實際案例檢驗評價體系和方法的可行性