大類資產(chǎn)配置系列從未來到現(xiàn)在，動態(tài)資產(chǎn)配置策略框架介紹-20190516-浙商證券-30頁

1、:research..cn130請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略研究大類配置系列大類配置系列從未來到現(xiàn)在——動態(tài)資產(chǎn)配置策略框架介紹從未來到現(xiàn)在——動態(tài)資產(chǎn)配置策略框架介紹|大類配置|◆引言引言動態(tài)資產(chǎn)配置策略由于其對未來的目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，在長期配置方面有其優(yōu)點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，從長期來看，模型業(yè)績對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)不敏感，較高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)會帶來回撤的顯著下降，而對收益率的影響不大。風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)較高情況下，以各指數(shù)（貨幣基金、債券、滬深3

2、00、中證500、標(biāo)普、黃金）為基礎(chǔ)資產(chǎn)，年化收益能到4%以上，在實(shí)際操作中，如果選取指數(shù)增強(qiáng)基金等收益更好的產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，年化收益可能達(dá)到6%以上。年化收益能到4%以上，在實(shí)際操作中，如果選取指數(shù)增強(qiáng)基金等收益更好的產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，年化收益可能達(dá)到6%以上?！舴椒ê喗榉椒ê喗楸疚恼驹陂L期投資者角度，試圖通過Brt、Goyal、SantaClara和Stroud基于模擬的方法尋找最優(yōu)動態(tài)策略，實(shí)現(xiàn)了對整個(gè)投資規(guī)劃期進(jìn)行過程控制，為

3、多資產(chǎn)的動態(tài)規(guī)劃提供思路與實(shí)踐。這一基于模擬的方法，其求解過程用到泰勒展開、倒向遞歸和回歸分析，具體流程見正文這一基于模擬的方法，其求解過程用到泰勒展開、倒向遞歸和回歸分析，具體流程見正文?！舴椒▋?yōu)點(diǎn)方法優(yōu)點(diǎn)該方法以資產(chǎn)收益模擬路徑作為輸入，在投資期內(nèi)進(jìn)行多期規(guī)劃，可以全面考慮諸如交易限制和比例限制等因素，更具靈活性靈活性。區(qū)別于之前報(bào)告的兩資產(chǎn)配置方案，本文則更加貼近市場的投資情形，探討了該方法在多資產(chǎn)配置時(shí)的應(yīng)用方案，具體包含美股、

4、國內(nèi)大市值股票、國內(nèi)中小市值股票、債券、黃金、現(xiàn)金這六大類資產(chǎn)，更具實(shí)用性實(shí)用性。此外，本文還提供了更高階泰勒展開下的配置方案研究，更具精準(zhǔn)性精準(zhǔn)性?！艋販y效果回測效果我們既進(jìn)行了距離目標(biāo)日期較遠(yuǎn)的組合構(gòu)建，也進(jìn)行了距離目標(biāo)日期較近的組合構(gòu)建。回測結(jié)果顯示，BGSS方法下的大類資產(chǎn)配置組合可獲得更高的收益、更低的風(fēng)險(xiǎn)。2011年初到19年4月，年化收益4%以上，最大回撤13.91%，如果采取指數(shù)增強(qiáng)基金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)該會有更好的收益表

5、現(xiàn)。2018年到2019年四月底這個(gè)區(qū)間的收益為6%左右，最大回撤7.75%。BGSS方法框架：不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置組合累計(jì)收益表現(xiàn)：201101201904組合配置比例（gamma=10）：證券研究報(bào)告分析師：包贊S1230518090006分析師：包贊S1230518090006baozan@.cnbaozan@.cnTEL:02180108127TEL:0218010812720761133361392019051616:

6、03量化研究報(bào)告量化研究報(bào)告:research..cn330請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表目錄圖1：BGSS方法框架...............................................................................................................................................................

7、..7圖2：最小二乘及bisquare估計(jì)量（k=4.685）的權(quán)重方程..................................................................................................14圖3：201801201904經(jīng)匯率調(diào)整后的SPDR黃金ETF累計(jì)收益表現(xiàn)...............................................

8、................................17圖4：201101201904各資產(chǎn)代表標(biāo)的累計(jì)收益表現(xiàn)............................................................................................................21圖5：201101201904不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的組合配置比例.................

9、...............................................................................22圖6：201101201904不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置組合累計(jì)收益表現(xiàn)........................................................................23圖7：201801201904各資產(chǎn)代表標(biāo)的累計(jì)收益表現(xiàn)

10、............................................................................................................23圖8：201801201904不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的組合配置比例...............................................................................

11、.................24圖9：201801201904不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置組合累計(jì)收益表現(xiàn)........................................................................25圖10：201905202004不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的組合配置比例..........................................................

12、....................................26表1：狀態(tài)變量及代表資產(chǎn)選取..............................................................................................................................................17表2：各資產(chǎn)類別的代表標(biāo)的及其WIND代碼...

13、..................................................................................................................21表3：201101201904各資產(chǎn)代表標(biāo)的表現(xiàn)................................................................................

14、............................................22表4：201101201904不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)........................................................................................23表5：201801201904各資產(chǎn)代表標(biāo)的表現(xiàn)...........................

15、.................................................................................................24表6：201801201904不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)........................................................................................