圖說中國月度總結(jié)第34期2019年2月，節(jié)后生產(chǎn)活動復(fù)蘇；1~2月地方債發(fā)行大幅放量-20190227-中金公司-15頁

1、請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明易峘袁越袁越梁紅梁紅分析員聯(lián)系人分析員eva.yi@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080515050001SFCCERef：AMH263yue.yuan@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080118090059hong.liang@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080513050005SFCCERef：AJD293宏觀經(jīng)濟(jì)研究2019年2月27日圖說中國月度總結(jié)圖說中國月度總結(jié)節(jié)

2、后生產(chǎn)活動復(fù)蘇；12月地方債發(fā)行大幅放量第34期：2019年2月上個月中國宏觀走勢如何？上個月中國宏觀走勢如何？節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)和基建投資有所復(fù)蘇，消費(fèi)需求指標(biāo)尚未出現(xiàn)明確的回升趨勢。節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)和基建投資有所復(fù)蘇，消費(fèi)需求指標(biāo)尚未出現(xiàn)明確的回升趨勢。節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇，六大電廠日均耗煤量、鋼鐵及煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率等指標(biāo)均有回升（圖表1）。投資方面，基建相關(guān)的審批、融資、及開工的高頻指標(biāo)普遍環(huán)比繼續(xù)改善。同時，消費(fèi)需求仍較為乏力。春節(jié)黃金周期

3、間，零售及服務(wù)消費(fèi)增速不及201718年。節(jié)后汽車消費(fèi)增速雖仍舊較弱，但同比降幅可能已開始收窄。34線城市房地產(chǎn)成交進(jìn)一步下行，但是12線城市成交環(huán)比改善。土地市場仍較為清淡。向前看，此前一路上升的通縮壓力邊際上可能有所緩解——節(jié)后食品價格降幅與往年節(jié)后相比更加溫和，工業(yè)產(chǎn)品定價能力也有所恢復(fù)。銀行間銀行間短期利率保持低位，顯示流動性充裕。國債收益率曲線基本穩(wěn)定。地方政府債發(fā)行保持較快節(jié)奏。人民幣升值。短期利率保持低位，顯示流動性充裕。

4、國債收益率曲線基本穩(wěn)定。地方政府債發(fā)行保持較快節(jié)奏。人民幣升值。按發(fā)行計劃，2月地方債凈發(fā)行將達(dá)到3379億元，顯著高于18年2月的286億元，而1月凈發(fā)行同比大幅增加4180億元（圖表2）。12月信用債凈發(fā)行同比亦明顯擴(kuò)張。人民幣對一籃子貨幣升值。政策方面：“穩(wěn)增長”政策取向更加明確，政策協(xié)調(diào)性提高；中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展。政策方面：“穩(wěn)增長”政策取向更加明確，政策協(xié)調(diào)性提高；中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展。1）央行發(fā)布2018年4季度貨

5、幣政策執(zhí)行報告，強(qiáng)調(diào)短期貨幣政策的主要目標(biāo)是“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。2）第七輪中美貿(mào)易磋商取得積極進(jìn)展，美國再次延遲對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的日期（原為2019年3月1日），雙方可能計劃在3月末舉行中美首腦峰會、并尋求達(dá)成協(xié)議。2019年1月宏觀數(shù)據(jù)回顧。月宏觀數(shù)據(jù)回顧。1月新增社會融資規(guī)模高達(dá)4.64萬億元，大幅超出市場預(yù)期，這也是5個季度以來廣義信貸環(huán)比與同比增速首次明顯回升。與此同時，非標(biāo)融資存量也在10個月連續(xù)大幅萎縮后重回增長軌道。CP

6、I與PPI同比繼續(xù)下行，1月分別降至1.7%和0.1%。出口同比增速跳升、順差同比大幅走擴(kuò)，但主要受春節(jié)因素的提振（2月均將大幅回落）。統(tǒng)計局將于3月中旬公布12月的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)。宏觀走勢的主要觀察點(diǎn)宏觀走勢的主要觀察點(diǎn)除中美貿(mào)易磋商的進(jìn)展之外，我們還將密切跟蹤地方債和信用債的發(fā)行情況，以求提前判斷信貸周期走勢。同時，我們也將關(guān)注節(jié)后經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)，尤其是投資者期望較高的基建投資進(jìn)度。另一方面，地產(chǎn)市場是否能較我們悲觀的預(yù)期邊際改善也值得

7、關(guān)注。圖表1:年初至今鋼鐵產(chǎn)量同比明顯上升…圖表2:…12月地方債凈發(fā)行大幅高于往年同期，是本輪信貸周期回升的關(guān)鍵變量資料來源：CEIC，Mysteel，中金公司研究部82087092097010206057545148454239363330272421181512963正月初一3691215182124273033363942454851545760鋼鐵周度產(chǎn)量鋼鐵周度產(chǎn)量2016201720182019萬噸010020030040

8、050060070080090010002017120172201732017420175201762017720178201792017102017112017122018120182201832018420185201862018720188201892018102018112018122019120192地方政府債凈發(fā)行地方政府債凈發(fā)行一般債專項(xiàng)債十億元20171:0億元20172:146億元20181:0億元20182:286億

9、元20181:4180億元億元20182:3379億元億元日期時間2月PMI2289:00外匯儲備7進(jìn)出口1410:00CPIPPI99:30經(jīng)濟(jì)活動1410:00(工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、零售)貨幣及信貸(M2貸款社融)11~15工業(yè)企業(yè)利潤2710:00主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)布時間一覽主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)布時間一覽中金公司研究部中金公司研究部:2019年2月27日請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明31月經(jīng)濟(jì)

10、數(shù)據(jù)一覽資料來源：國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署，中國人民銀行，外匯管理局，財政部，商務(wù)部，Markit，CEIC，萬得資訊，中金公司研究部1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽%百分比，除非另作說明季度季度4Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q15實(shí)際實(shí)際GDP同比6.46.56.76.86.76.76.86.86.86.76.76.76.8環(huán)比（季調(diào)年化）5.75.97.06.86.46.

11、97.16.76.66.87.25.96.9名義名義GDP同比9.19.410.110.310.710.810.711.59.57.77.26.96.4實(shí)際實(shí)際GDP第一產(chǎn)業(yè)3.53.63.43.24.43.93.83.02.94.03.12.94.1第二產(chǎn)業(yè)5.85.36.06.35.55.86.36.26.36.36.46.06.3第三產(chǎn)業(yè)7.47.97.77.58.28.17.77.78.27.67.47.58.2GDP平減指數(shù)平

12、減指數(shù)2.62.73.23.33.83.93.74.42.50.90.40.20.4月度月度20191201812201811201810201892018820187201862018520184201832018220181經(jīng)濟(jì)活動經(jīng)濟(jì)活動PMI49.549.450.050.250.851.351.251.551.951.451.550.351.3工業(yè)增加值工業(yè)增加值同比5.75.45.95.86.16.06.06.87.06.07

13、.27.2環(huán)比（季調(diào)年化）5.14.13.62.83.94.75.96.98.19.18.37.6名義社會消費(fèi)品零售總額名義社會消費(fèi)品零售總額同比8.28.18.69.29.08.89.08.59.410.19.79.7環(huán)比（季調(diào)年化）6.68.29.79.89.09.511.912.89.44.94.67.1名義固定資產(chǎn)投資名義固定資產(chǎn)投資同比5.97.78.06.04.13.05.73.96.17.27.97.9環(huán)比（季調(diào)年化）3.

14、32.52.43.45.17.08.59.39.28.16.13.8價格價格CPI同比1.71.92.22.52.52.32.11.91.81.82.12.91.5環(huán)比（季調(diào)年化）1.02.23.54.43.83.12.01.00.51.01.72.42.4PPI同比0.10.92.73.33.64.14.64.74.13.43.13.74.3環(huán)比（季調(diào)年化）5.20.73.04.85.35.23.61.20.01.03.34.75.5

15、貿(mào)易貿(mào)易出口出口(以美元計）同比9.14.43.914.313.99.611.610.711.911.93.023.723.7環(huán)比（季調(diào)年化）9.69.65.83.20.37.59.75.815.432.439.256.331.0進(jìn)口進(jìn)口（以美元計）同比1.57.62.920.314.320.727.013.826.222.214.822.222.2環(huán)比（季調(diào)年化）28.530.23.06.911.45.913.78.23.46.371

16、.750.652.4貿(mào)易盈余貿(mào)易盈余（億美元）39257141933130426327440923426357323184貨幣及信貸貨幣及信貸M2同比8.48.18.08.08.38.28.58.08.38.38.28.88.6環(huán)比（季調(diào)年化）9.17.59.69.010.19.08.27.25.67.27.87.67.6“準(zhǔn)M2”同比10.19.29.49.69.810.110.310.410.711.011.011.711.3環(huán)比（

17、季調(diào)年化）9.98.28.79.210.010.09.48.87.89.37.88.68.3調(diào)整后的社會融資總量調(diào)整后的社會融資總量同比10.810.210.210.711.111.411.411.712.112.612.613.313.3環(huán)比（季調(diào)年化）10.48.99.310.811.911.09.89.08.29.68.49.810.4外匯儲備（億美元）外匯儲備（億美元）308793072730617305313087031097

18、31179311213110631249314283134531615財政財政財政收入財政收入同比1.95.43.12.04.06.13.59.710.18.415.016.9財政支出財政支出同比22.70.88.211.73.33.37.00.57.84.247.77.2月度財政盈余（億元）月度財政盈余（億元）18136565636969653406035161121762837777942320210694社會融資總量增速根據(jù)地方政