淺析股災(zāi)中的中國(guó)式熔斷機(jī)制

1、1淺析股災(zāi)中的中國(guó)式熔斷機(jī)制摘要：自2016年1月1日起正式實(shí)施的以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)的熔斷機(jī)制本是證監(jiān)會(huì)及證券監(jiān)管部門為維護(hù)A股股票市場(chǎng)穩(wěn)定而推出的一項(xiàng)具有中國(guó)特色的政策，然而該熔斷機(jī)制僅僅運(yùn)行四天便被取締，并且對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)造成了新一輪巨大沖擊。文章試圖探討熔斷機(jī)制與股災(zāi)內(nèi)在聯(lián)系，并在此基礎(chǔ)上針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)特點(diǎn)，對(duì)相關(guān)制度提出完善方案。關(guān)鍵詞：熔斷機(jī)制；股災(zāi)；制度完善2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔

2、斷相關(guān)規(guī)定，規(guī)定熔斷基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)，并采用5%和7%兩檔閥值，當(dāng)滬深300指數(shù)跌漲幅達(dá)到5%后，休市15分鐘后重啟交易，當(dāng)?shù)鴿q幅觸及7%，該交易日停止交易至收盤。然而自2016年首個(gè)交易日起熔斷機(jī)制僅僅運(yùn)行4天便經(jīng)歷了四次熔斷，其中2016年1月7日滬深300指數(shù)暴跌7%，觸發(fā)第二擋熔斷機(jī)制，停止交易至收市，導(dǎo)致A股全天交易時(shí)間僅為15分鐘，隨即熔斷機(jī)制被證監(jiān)會(huì)連夜叫停，原本被寄予維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定厚望的熔斷機(jī)制退出了A股舞臺(tái)，

3、其實(shí)施期間滬深300指數(shù)4個(gè)交易日下跌12%，A股市值從2015年底的52.9萬億元驟降至46.1萬億元，四個(gè)交易日蒸發(fā)6.8萬億元，引發(fā)了新一輪股災(zāi)。一、熔斷機(jī)制的起源以及我國(guó)熔斷機(jī)制形成的背景（一）熔斷機(jī)制的起源3行以及注冊(cè)制推出的預(yù)期下，2016年股市必定會(huì)震蕩前行，這些因素都為熔斷機(jī)制發(fā)揮積極作用蒙上陰影。二、熔斷機(jī)制的實(shí)施與新一輪股災(zāi)的內(nèi)在聯(lián)系（一）熔斷機(jī)制扮演了新一輪股災(zāi)的“導(dǎo)火索”1.熔斷制度造成“磁吸效應(yīng)”“磁吸效應(yīng)”導(dǎo)

4、致投資者產(chǎn)生市場(chǎng)單邊下跌至熔斷的預(yù)期而紛紛恐慌性拋售，快速引發(fā)熔斷，從而導(dǎo)致持續(xù)的單邊下跌，陷入“熔斷一下跌一熔斷”的惡性循環(huán)。作為新興股票市場(chǎng)，我國(guó)特殊的投資者結(jié)構(gòu)和股指期貨市場(chǎng)制度不完善是引發(fā)“磁吸效應(yīng)”的主因。第一，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剔除大股東所持流通股后，截至2015年三季度末，A股公募基金、保險(xiǎn)、券商、社?；?、QFII、私募等六大機(jī)構(gòu)持股市值占同期流通市值比例僅為16.45%。其中，公募基金占比最高，為76%，其余83.55%均

5、為散戶持股。A股的“散戶化”情況由此可見一斑。而在美股市場(chǎng)上，投資基金、養(yǎng)老金和境外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著舉足輕重的作用。1945年以來，機(jī)構(gòu)投資者持股市值的比重由不足10%上升至2013年的63%，占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)多數(shù)。在市場(chǎng)高度散戶化的狀況下，一旦群體性恐慌心理形成，難以在短時(shí)間內(nèi)自行化解，即形成所謂的“羊群效應(yīng)”。第二，金融市場(chǎng)的相關(guān)監(jiān)管、運(yùn)行機(jī)制存在著許多不足，在中國(guó)式熔斷制度中，雖然和美國(guó)等金融市場(chǎng)一樣有15分鐘冷靜期，但由于信息披露制