宏觀經(jīng)濟(jì)2019年年度報(bào)告期盼市場(chǎng)的春天

1、目錄目錄1.外圍環(huán)境外圍環(huán)境..............................................................................................................................................................................................41.1美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)......

2、............................................................................41.2美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策相機(jī)性增強(qiáng)......................................................................51.3金融市場(chǎng)調(diào)整溫和..............................................

3、................................71.4基建值得關(guān)注...................................................................................82.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)....................................................................................

4、............................................................................................................92.1明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行兩種可能..........................................................................92.2三大需求全面回落............

5、...................................................................93.宏觀政策宏觀政策..............................................................................................................................................

6、..............................................153.1貨幣政策的有限寬松...........................................................................153.2財(cái)政政策............................................................................

7、..........214.大類資產(chǎn)配置大類資產(chǎn)配置......................................................................................................................................................................................264.1股市確定性機(jī)會(huì)

8、有高溢價(jià).......................................................................264.2利率債仍有機(jī)會(huì)，信用利差仍存.................................................................264.3黃金配置價(jià)值上升................................................

9、.............................27插圖目錄插圖目錄圖1:美國家庭償債負(fù)擔(dān)較低美國家庭償債負(fù)擔(dān)較低..............................................................................................................................................................

10、..........4圖2:美國工商業(yè)貸款同比（周）美國工商業(yè)貸款同比（周）................................................................................................................................................................5圖3:美國聯(lián)邦負(fù)債杠桿率和償債負(fù)擔(dān)美國聯(lián)邦

11、負(fù)債杠桿率和償債負(fù)擔(dān)........................................................................................................................................................6圖4:美國實(shí)際美國實(shí)際GDP、名義名義GDP和基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率的關(guān)系關(guān)系.....................

12、.........................................................................................................7圖5:國債利差與美股國債利差與美股.................................................................................................

13、...................................................................................8圖6：制造業(yè)投資增速回升制造業(yè)投資增速回升...................................................................................................................

14、...................................................10圖7：中國政府部門總杠桿率中國政府部門總杠桿率................................................................................................................................................

15、..................11圖8：房地產(chǎn)投資分項(xiàng)房地產(chǎn)投資分項(xiàng)..............................................................................................................................................................................11圖9：社零與人

16、均消費(fèi)背離社零與人均消費(fèi)背離......................................................................................................................................................................12圖10：各經(jīng)濟(jì)體各經(jīng)濟(jì)體PMI走勢(shì)走勢(shì)...................

17、.....................................................................................................................................................13圖11：加征關(guān)稅的短期沖擊、中期加征關(guān)稅的短期沖擊、中期反應(yīng).......................................

18、.........................................................................................................14圖12：PMI新訂單等出口先行指標(biāo)已新訂單等出口先行指標(biāo)已回落..................................................................................

19、..........................................................15圖13：社會(huì)融資下滑投資及景氣度回落（社會(huì)融資下滑投資及景氣度回落（%）..............................................................................15圖14：堵偏門開正門（億元）堵偏門開正門（億元）....................

20、............................................................................................................................................16圖15：M1、M2逆剪刀差擴(kuò)大（逆剪刀差擴(kuò)大（%）.....................................................

21、..................................16圖16：經(jīng)濟(jì)增速要求無風(fēng)險(xiǎn)利率保持低位經(jīng)濟(jì)增速要求無風(fēng)險(xiǎn)利率保持低位............................................................................................................................................16圖17：歐洲、日

22、本及中國歐洲、日本及中國PMI指數(shù)瀕指數(shù)瀕臨榮枯線榮枯線..................................................................................................................................17圖18：價(jià)格指數(shù)全線回落（價(jià)格指數(shù)全線回落（%）....................................

23、........................................................17P4東興證券年度報(bào)告期盼市場(chǎng)的春天——宏觀經(jīng)濟(jì)2019年年度報(bào)告DONGXINGSECURITIES東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元博士認(rèn)為，當(dāng)下至年底，存在若干重大事件和重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其中最大的不確定性是“中美貿(mào)易戰(zhàn)”接下來的走勢(shì)，是階段性緩和？還是進(jìn)一步加?。扛鶕?jù)談判結(jié)果，2019年的經(jīng)濟(jì)與政策走向?qū)?huì)出現(xiàn)兩種可能，我們傾向

24、于認(rèn)為第二種可能性更大，從三大需求看，19年經(jīng)濟(jì)下行壓力大，預(yù)計(jì)全年GDP增速約6.2%。雖然經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)面對(duì)諸多挑戰(zhàn)，資產(chǎn)價(jià)格并不因增速下降而悲觀。1.1.外圍環(huán)境2018年下半年，美國經(jīng)濟(jì)由年初的穩(wěn)健增長(zhǎng)進(jìn)入強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段。對(duì)內(nèi)，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃，薪資增速提升，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，油價(jià)意外走弱緩解了部分通脹壓力。對(duì)外，美國與加拿大、墨西哥、日本及韓國達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)議，與歐洲、中國尚在談判中。2019年，預(yù)計(jì)美國面臨貿(mào)易方面的不確定性會(huì)有所

25、緩和，對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)主要在于意大利于意大利的債務(wù)問題和是否能夠避免無序脫歐的債務(wù)問題和是否能夠避免無序脫歐。內(nèi)部的不確定在于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏、非金融企業(yè)的高杠桿以及基建是否能夠落地。整體來看，明年美國經(jīng)濟(jì)雖然可能有所放緩，但由于薪資增速可支撐未來一段時(shí)間的消費(fèi)增速。而基建法案的順利落地也會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)起到提振作用。美國整體經(jīng)濟(jì)趨緩，但衰退的風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。美國整體經(jīng)濟(jì)趨緩，但衰退的風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)在2018年與美國經(jīng)濟(jì)分歧加大

26、。隨著美國經(jīng)濟(jì)趨緩，兩者無論在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是貨幣政策上均有收斂的趨勢(shì)?？傮w來說我們認(rèn)為美國加息節(jié)奏將有所緩和，歐盟將結(jié)束QE但進(jìn)一步加息的困難較大。美股以在前期高點(diǎn)附近震蕩為主，美元指元指數(shù)趨弱，美債和黃金值得關(guān)注。數(shù)趨弱，美債和黃金值得關(guān)注。1.11.1美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)居民消費(fèi)拉動(dòng)作用可能增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書持續(xù)提到勞動(dòng)力市場(chǎng)供需雙方不匹配的廣泛存在，各州普遍反映薪資上漲壓力已經(jīng)影響到部分企業(yè)的生產(chǎn)成本。薪資增速提速對(duì)通脹和消費(fèi)有提振作用。受

27、益于薪資增速提速，私人消費(fèi)是2018年二季度以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。從目前薪資壓力來看，短期內(nèi)消費(fèi)動(dòng)能可持續(xù)，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)將是未來一年美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在本輪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，低利率和房貸重組兩大因素使得雖然房貸占GDP比重仍在高位，但家庭債務(wù)償還的負(fù)擔(dān)卻大大減輕。由于目前房貸償還壓力處于低位，僅占可支配收入的4.24%，家庭的總債務(wù)償還負(fù)擔(dān)水平僅有9.84%，處于80年代以來最低水平，似乎家庭負(fù)債能力還有上升空間。圖1:美國家庭償債負(fù)擔(dān)較