商業(yè)貿(mào)易行業(yè)11月社零增速再下行，必選消費(fèi)防御價(jià)值凸顯

1、本周研究總結(jié)1、商貿(mào)零售2019年度投資策略：把握超市的階段性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)看新零售下半場(chǎng)已來2、11月社零數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月社零增速再放緩，必選表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于可選與耐用標(biāo)的推薦從社零數(shù)據(jù)看，居民消費(fèi)增速處于穩(wěn)步放緩趨勢(shì)，2018年111月社零增速放緩，全面進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代。展望明年上半年，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有可能持續(xù)承壓，反映到消費(fèi)層面就是居民消費(fèi)增速穩(wěn)步放緩，消費(fèi)意愿收到壓制，從而切換消費(fèi)者的邊際消費(fèi)傾向與消費(fèi)偏好；反映到公司層面就是企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步分

2、化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，而適應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)切換的企業(yè)更是有望彎道超車。站在當(dāng)下，結(jié)合我們對(duì)2019年的判斷，我們建議以下選股主線，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股：1）長(zhǎng)看新零售下半場(chǎng)已來：新零售對(duì)業(yè)態(tài)持續(xù)重塑，零售業(yè)態(tài)將更加貼近與感知消費(fèi)者需求，在貼近需求方面，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)將持續(xù)提升消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)，全渠道觸達(dá)消費(fèi)者，購物場(chǎng)景的發(fā)展重心由“到店”向“到家”轉(zhuǎn)移，在這一趨勢(shì)下，與消費(fèi)者物理空間最為貼近的社區(qū)便利店發(fā)展空間廣闊；在感知需求方面，消費(fèi)者的需求偏好到制造端的數(shù)字通

3、道將被打通，消費(fèi)者將直接參與生產(chǎn)—物流—銷售全環(huán)節(jié)，新零售進(jìn)一步向“新制造”延伸，數(shù)字化建設(shè)領(lǐng)先、具有強(qiáng)大供應(yīng)鏈能力的生產(chǎn)企業(yè)有望脫穎而出。建議關(guān)注線上線下高度融合、渠道持續(xù)下沉的蘇寧易購；精準(zhǔn)定位大眾市場(chǎng)，品牌授權(quán)輕資產(chǎn)模式高效率運(yùn)營的南極電商；供應(yīng)鏈與制造能力出眾，“新制造”基因顯著，新品牌、新品類、新渠道合力推進(jìn)的開潤股份。2）從宏觀角度，首選必選消費(fèi)，優(yōu)質(zhì)超市公司存在階段性機(jī)會(huì)。超市龍頭在過去兩年持續(xù)進(jìn)行經(jīng)營效率提升改造、供應(yīng)鏈

4、管理精細(xì)化、逆勢(shì)展店，同時(shí)渠道不斷下沉，迎合低線城市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，已經(jīng)具備較為穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘；同時(shí)積極探索新零售賦能，新業(yè)態(tài)模式已初具規(guī)模，具備潛在的高增長(zhǎng)點(diǎn)；行業(yè)進(jìn)入分化期，部分公司內(nèi)在缺陷逐漸放大，增長(zhǎng)艱難，優(yōu)質(zhì)商超龍頭有望在區(qū)域內(nèi)進(jìn)一步提高市占率，并進(jìn)行跨區(qū)域布局與整合，強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議關(guān)注永輝超市、家家悅等。3）從成長(zhǎng)性看，關(guān)注本土化妝品崛起。我國化妝品市場(chǎng)廣闊，本土化妝品“品牌研發(fā)營銷渠道”齊發(fā)力，崛起加速，與國外品牌研發(fā)

5、差距迅速減小，借助線上渠道降低營銷門檻，助力本土品牌形象重塑，加速推進(jìn)產(chǎn)品高端化，并依靠粉絲經(jīng)濟(jì)提升消費(fèi)粘性。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，化妝品“口紅效應(yīng)”明顯，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較小，我們推薦與國際品牌定位與渠道布局錯(cuò)位的珀萊雅；多品類延伸且具備較強(qiáng)品牌力的上海家化4）從估值角度，多數(shù)零售優(yōu)質(zhì)公司已處于估值的底部，同時(shí)自有物業(yè)資產(chǎn)重估價(jià)值高、現(xiàn)金流充沛、負(fù)債率健康，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，我們認(rèn)為這部分公司在消費(fèi)環(huán)境整體下行趨勢(shì)下，能夠?yàn)橥顿Y者帶來較為穩(wěn)定的

6、ROE回報(bào)，具備較高的防御價(jià)值。建議關(guān)注：王府井、天虹股份等。5）結(jié)合政策利好，跨境電商發(fā)展正蓬勃，龍頭公司跨境通業(yè)務(wù)能力強(qiáng)勁，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響較小，自有專線、海外倉建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。4.08一、板塊行情（一）板塊漲跌幅本周滬深300、上證綜指、深證成指漲跌幅分別為0.49%、0.47%和1.35%。CS商業(yè)貿(mào)易板塊漲跌幅1.97%，其中CS連鎖漲跌幅為1.95%，CS百貨漲跌幅為2.23%，CS超市漲跌幅為0.42%，CS貿(mào)易III漲跌幅

7、為3.08%；本周大盤小幅下跌，商業(yè)貿(mào)易板塊表現(xiàn)跑輸大盤。表1：行業(yè)漲跌幅情況（%）單位（%）近1周漲跌幅近1月漲跌幅近1年漲跌幅滬深3000.492.3620.47上證綜指0.472.7920.59深證成指1.354.6530.63CS商貿(mào)零售1.975.4431.82CS連鎖1.958.3730.60CS百貨2.234.6533.14CS超市0.420.6730.19CS貿(mào)易III3.086.3733.67數(shù)據(jù)來源：WIND，本周板

8、塊內(nèi)漲幅前五的公司為深賽格、永輝超市、富森美、農(nóng)產(chǎn)品、深賽格B，最大漲幅為6.38%；跌幅前五的公司為ST成城、南寧百貨、國美通訊、翠微股份、浙江東方，最大跌幅為14.08%。成城（二）行業(yè)市盈率截止2018年12月16日，CS商業(yè)貿(mào)易板塊市盈率為15.99，其中連鎖為12.82倍，百貨為16.52倍，超市圖1：商業(yè)貿(mào)易板塊周漲幅前十（%）圖2：商業(yè)貿(mào)易板塊周跌幅前十（%）周漲幅前十公司7.006.386.005.004.404.003

9、.002.782.001.791.531.161.000.560.380.190.140.00深賽格永輝超市富森美農(nóng)產(chǎn)品深賽格B芒果超媒豫園股份蘇寧易購東百集團(tuán)北京城鄉(xiāng)周跌幅前十公司0.002.004.006.006.626.706.947.077.197.218.007.477.8210.009.0012.0014.00116.00供銷大集百聯(lián)股份匯嘉時(shí)代人人樂吉峰科技浙江東方翠微股份國美通訊南寧百貨ST資料來源：WIND，資料來源：