chapter14

1、第14章,金融衍生工具,金融衍生品的特點,用途：降低或消除投資人的風險（利率、匯率、股價、債務違約）金融衍生品：金融證券價值取決于標的資產(chǎn)金融資產(chǎn)持有情形持有多頭（買入）持有空頭（售出、今后交割）風險的規(guī)避可以通過進行金融交易來實現(xiàn)，這一交易可以是通過持有額外的空頭來抵消多頭，也可以通過持有額外的多頭來抵消空頭,,3,遠期合約,雙方直接的交易／協(xié)議關系在未來某一時點（遠期）進行交割對以下條款進行約定對未來交割的實際金

2、融工具 交割數(shù)量 金融工具的價格（利率） 交割日期,遠期合約,遠期合約的應用利率、匯率遠期利率合同例子（一年后，交易：息票利率為6％，2030年到期的國債）利弊利：可以靈活地滿足交易雙方的需求 弊：1）很難找到簽訂遠期合約的交易對手；2）受制于交易另一方的違約風險,金融期貨合約和金融期貨市場,與遠期利率合約的類似，但是在克服遠期市場中缺乏流動性和違約風險某些問題的方法上存在差異例子出售期貨：面值10萬的國債，價格1

3、1.5萬，六月合約到期利率變化（如 上升）：期貨合約到期時，國債價格下降，低于11.5萬（如 11萬），出售期貨合約的一方獲利在合約到期日，合約的價格等于即將交割的標的資產(chǎn)的價格無風險獲利（套利）機會消除,利用金融期貨避險,持有的面值為500萬美元，票面利率6%，2030年到期的國債的利率風險假定在2010年3月， 2030年到期，票面利率6%的國債是在芝加哥交所交易，并在1年后即2011年3月到期的國債期貨合約所要交割的長

4、期債券在未來一年里，這些債券將保持6%的利率水平不變，因此2030年到期，票面利率6%的國債與期貨合約都是按照票面價值出售需要持有空頭來抵消已持有的多頭，因此應當賣出期貨合約假定在一年的時間里利率上升到8%，那么2011年3月的價值@8%利率 4039640美元2010年3月的價值@6%利率 -5000000美元損失 -960360美元,利用金融

5、期貨避險（續(xù)）,這一期貨合約的空頭價格將下跌到4039640美元（這恰好是利率上升到8%后500萬美元國債的價值 ）由于買方必須在到期日支付你500萬美元你的收益將為960360美元 （這是一項成功的避險操作 ）,金融期貨市場的交易組織,有組織的交易所由商品期貨交易委員會實施監(jiān)管確保價格不被操縱對于經(jīng)紀人、交易商和交易所進行注冊和審計負責批準新的期貨合約，確保其為公眾利益服務 交易活動已經(jīng)實現(xiàn)了全球化和每天24小時交易

6、,表14-1 美國主要的金融期貨合約,期貨市場成功的原因分析,期貨合約的交割數(shù)量和交割日期都是標準化的 期貨合約是可交易的任何到期期限在15年以上，并在15年之內(nèi)不能被贖回的國債都可以進行交割 限制囤積居奇和“擠壓”空頭方的可能性,期貨市場成功的原因分析（續(xù)）,期貨合約的買賣雙方是與期貨交易所內(nèi)部的清算所簽約 期貨合約按照每日盯市會計的記帳方法核算保證金要求大部分期貨合約無需在到期日時交割標的資產(chǎn) 降低了交易成本,期權,期權

7、：在一定時間段內(nèi)（到期期限），按照某一價格（稱為執(zhí)行價格），購買或出售標的金融工具的選擇權（或權利）的合約買方的權利（選擇權）買方不是必須執(zhí)行期權 賣方的責任（無選擇權）如果期權的所有人行使其賣或買的權利，期權賣方則必須相應地買入或賣出金融工具,期權,期權費－為了獲得期權而支付的費用（價格）期權種類按可執(zhí)行時間美式期權可以在期權到期日之前隨時執(zhí)行 歐式期權只能在到期日當天執(zhí)行 按標的金融工具股票期權證券交易委員

8、會監(jiān)管股票期權期貨期權其流動性高于債務工具市場商品期貨交易委員會監(jiān)管期貨期權,期權合約,看漲期權（CALL Option）賦予所有人在一定的時間內(nèi)，按照執(zhí)行價格買入某一金融工具的權利的合約 看跌期權（PUT Option）賦予所有人在一定時間內(nèi)，按照執(zhí)行價格賣出某一金融工具的權利的合約,16,股票期權,17,,,期權的收益、損失,圖14-1 期權和期貨合約的損益,國債期貨：面值$100,000的長期國債；期貨合約六月到期；

9、國債期權；期權價格，$2,000；執(zhí)行價格，115（$115,000）； 圖(a)：看漲期權買方、期貨買方的利潤或損失 圖(b)：看跌期權買方、期貨賣方的利潤或損失,期權合約和期貨合約之間的區(qū)別,利潤是否是線性的期貨合約的標的金融工具的價格每增加一個點，所對應的利潤增長是相同的 期權合約：非線性 合約的初始投資規(guī)模不同期貨：保證金期貨：期權費現(xiàn)金流期貨合約采取市場公允價值會計方法，因此每天都有現(xiàn)金的流入流出期權合約

10、只有在被執(zhí)行時才會有資金的流動,影響期權費的因素,當合約的執(zhí)行價格較高時看漲期權的期權費較低（可獲利空間減?。┛吹跈嗟钠跈噘M較高（可獲利空間增大） 距離期權被行使的時間（到期期限）越長，看漲和看跌期權的期權費就越高到期期限越長，可變的幾率增加到期日之前標的金融工具價格的波動性越大，期權收益增加的可能性也就越大，看漲和看跌的期權費就越高,互換,它是要求簽約雙方相互交換彼此現(xiàn)金流（并非資產(chǎn)）的合約 貨幣互換是指按不同貨幣計價的

11、現(xiàn)金流交換 利率互換是指按相同貨幣計價的不同利息支付的交換,利率互換合約,利率互換合約被交換現(xiàn)金流的利率 利率的類型 （固定、浮動）名義本金的數(shù)額 交換的時間期限,圖14-2 利率互換的支付,利率互換的優(yōu)點,利率互換的優(yōu)點重新調(diào)整資產(chǎn)負債表會導致巨大的交易成本 保持自身作為金融中介的信息優(yōu)勢有可能在較長時間內(nèi)規(guī)避利率風險（相對期貨、期權）商業(yè)銀行 － 財務公司 進行利率互換的動力商業(yè)銀行：借短貸長；利率敏感資產(chǎn)利率敏

12、感負債；擔心利率下降，資產(chǎn)收益下降，利潤下降；,利率互換的缺點,互換市場受到流動性缺乏的影響受制于違約風險互換交易雙方必須充分了解對方的信息，以便吸引金融中介機構的參與,信用衍生產(chǎn)品,信用期權 購買者支付費用，與標的證券相聯(lián)系的價格或由利率 發(fā)生變動?獲得收益的權利 信用互換信用互換：貸款支付互換? 增加資產(chǎn)的多元化，降低資產(chǎn)的整體風險 信用違約互換：定期付費，信用事件發(fā)生，獲得賠付信用關聯(lián)票據(jù) 它將債券和信用期權

13、連接在一起 信用事件發(fā)生，票據(jù)發(fā)行者 有權 調(diào)低支付（免除第三方保險）,金融衍生工具什么時候會成為全球的定時炸彈？,金融衍生工具允許金融機構增加它們的杠桿 （美國國際集團的案例）銀行持有名義金額巨大的金融衍生產(chǎn)品，尤其是利率互換和貨幣互換，這些產(chǎn)品的數(shù)額遠遠超過了銀行的資本然而，銀行的衍生品交易中所暴露出來的問題并非十分嚴重，即使是在近期爆發(fā)的次貸危機中也是如此,金融衍生工具什么時候會成為全球的定時炸彈？,結論：金融衍生產(chǎn)品使金