剖析認股證市場

1、剖析認股證市場,法興證券衍生工具部高級副總裁 - 李錦,全球權(quán)證市場發(fā)展香港權(quán)證市場發(fā)展歷史香港權(quán)證市場發(fā)展完善的法規(guī)產(chǎn)品創(chuàng)新權(quán)證的定價和對沖權(quán)證信息,認股證,全球權(quán)證市場發(fā)展,全球最大權(quán)證市場,資料來源: World Federation of Exchanges members (截至2019年9月30日),,全球認股認股證市場,資料來源: World Federation of Exchanges members (截

2、至2019年9月30日),,香港權(quán)證市場發(fā)展歷史,于 1988 年，首只衍生權(quán)證正式于香港交易所掛牌買賣,,至今已超過17年歷史,香港權(quán)證的發(fā)展歷程,香港權(quán)證市場發(fā)展,香港認股證成交額,2019年全年認股證成交=2,640億港元2019年全年認股證成交=5,245億港元2019年1月至9月認股證成交=6,123億港元,資料來源: 港交所及法興(截至2019年9月30日),認股證占大市成交比重,資料來源: 法興(截至2019年9月30

3、日),香港權(quán)證市場成功因素,擁有完善公正的法規(guī)在正常的情況下，權(quán)證發(fā)行人有責任維持市場流通量具備資深、經(jīng)驗豐富的發(fā)行人投資產(chǎn)品眾多易于對沖場外期權(quán)市場成熟，有利發(fā)行人作對沖,完善的法規(guī),發(fā)行權(quán)證的規(guī)條,發(fā)行之權(quán)證，最少為期6個月發(fā)行人可以零街貨發(fā)行權(quán)證若超過80%以上之街貨量，發(fā)行人可有權(quán)再發(fā)行該權(quán)證，以調(diào)節(jié)市場供求，減低風險,什么是流通量提供者？,2019年1月香港聯(lián)合交易所修訂衍生權(quán)證上市規(guī)則規(guī)定權(quán)證發(fā)行人須有指定流通

4、量提供者(Liquidity Provider)發(fā)行人可委派其它機構(gòu)為流通量提供者(Liquidity Provider)發(fā)行人須于聯(lián)交所自動對盤及成交系統(tǒng)上提供持續(xù)報價、買盤價及賣盤價,流通量提供者的好處,有效提高權(quán)證市場的流通量有效保障投資者的權(quán)益提升權(quán)證市場的透明度 (例如：街貨量)投資者可于股票機報價機清楚得知流通量提供者(Liquidity Provider)開出的買賣價盤,產(chǎn)品創(chuàng)新,認股證分類,公司認股證上市公司

5、用以集資,備兌認股證由投資銀行發(fā)行之上市證券,2019年新發(fā)行衍生認股證概覽,資料來源: 法興(截至2019年9月30日),,衍生認股證總數(shù)1,238,,,標準認股證1,234,特種認股證4,,,法興認股證創(chuàng)新,除了指數(shù)及股票外，還有：貨幣認股證如 SG-EURUSEC0605 ，行使價 $1.27原油認股證如 SG-OIL EC0511，行使價 US$55外國指數(shù)認股證(于新加坡上市的 Nikkei 指數(shù)認

6、股證)，如 NikkeiSGAeCW060310上證 50 指數(shù)(于新加坡上市) ，如 SSE50ETFSGAeCW060228，行使價 $0.8,特種認股證創(chuàng)新,目前市場有8種非標準證,窗口定界證 Window Barrier Warrant,窗口定界證擁有設(shè)有一個「窗口期」于窗口期內(nèi)之任何一個交易日，若正股收市價跌至或低于「定界行使價」，投資者將收取定額「回扣」，認股證隨后便結(jié)束若正股收市價從未跌至或低于「定界行使價」，認

7、股證將繼續(xù)買賣窗口期過后，窗口定界證與標準證的表現(xiàn)沒有分別,鎖定回報證 Locked Return Warrant,多個參考結(jié)算日，到期會將所有參考結(jié)算日的正數(shù)結(jié)算值相加，然后除以參考結(jié)算日的數(shù)目，以得出認股證的最終結(jié)算價,,平均回報證 Average Return Warrant,不管結(jié)算日是錄得正數(shù)或負數(shù)，平均回報證都會將以往所有參考結(jié)算日的結(jié)算值相加，然后除以參考結(jié)算日的數(shù)目,權(quán)證的定價和對沖,權(quán)證的定價,發(fā)行人根據(jù)歷史波幅及對

8、未來的預(yù)期確定引伸波幅，連同其它數(shù)據(jù)代入期權(quán)定價模型，厘定權(quán)證的發(fā)行價格權(quán)證上市后，受市場因素影響，價格發(fā)生變化將權(quán)證的市場價格，連同其它數(shù)據(jù)代入，得到行情表上的引伸波幅,權(quán)證的定價,上市前上市后,引伸波幅,,期權(quán)定價模型,,權(quán)證價格(由引伸波幅決定),引伸波幅,,期權(quán)定價模型,,權(quán)證價格(由市場因素決定),權(quán)證發(fā)行人,投資者買波幅,衍生工具市場參與者賣波幅,,,發(fā)行人賣波幅(14%),發(fā)行人買波幅(如12%),

9、發(fā)行人的對沖策略,發(fā)行人出售權(quán)證后，需要將正股的方向性風險對沖，出售權(quán)證所得到的收益，便主要用以支付以上成本,權(quán)證發(fā)行人,投資者A,各樣衍生工具：場外期權(quán)高息票據(jù)/息股證結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上市期權(quán)/期貨其它認股證股票,投資者B,投資者C,,對沖,,買賣,,,,,發(fā)行人的對沖策略,發(fā)行人主要通過場外期權(quán)、ELN 、股票等進行對沖,場外期權(quán)(OTC),不在港交所進行的交易專業(yè)投資者參與，例如投資銀行透明度低波幅買賣有差價，比較權(quán)

10、證市場差價更大場外期權(quán)波幅如何反映在權(quán)證上,權(quán)證信息,權(quán)證信息更加全面,權(quán)證信息更全面、多元化，提高市場透明度 (例如：法興一周、報章、雜志、電視、網(wǎng)站、電臺等),法興權(quán)證網(wǎng)站,warrants,,本報告及其內(nèi)容只供此演講參考之用，并不構(gòu)成任何形式之提出銷售及征求購買任何證券。認股證價格可升可跌，到期時或會變成毫無價值，投資者有機會損失全部投資。投資前，請先向?qū)I(yè)顧問充分理解產(chǎn)品特性及風險，及詳閱有關(guān)之上市文件。認股證的條款及