從資本流動到全球金融周期~歷史經驗、作用機制、分析框架

1、目錄1.前言：變化的資本流動與國際金融環(huán)境..................................................22.建立框架：從資本流動到全球金融周期..................................................43.理解資本流動：衡量方法經濟動機歷史發(fā)展.............................................63.1.衡量資本流動：

2、我們關注什么？.....................................................63.2.經濟動機：資本流動為什么發(fā)生？...................................................73.3.歷史研究脈絡：經歷了哪些變化發(fā)展？...............................................74.驅動變量：全球利率、風險厭惡、內外

3、收益風險比........................................95.行為規(guī)律：聯動與沖擊...............................................................105.1.資本流動具有聯動特性（Comovement）............................................105.2.然而，聯動激化則造成階段性的沖擊（Extr

4、emeEpisodes）.............................126.從資本流動到全球金融周期...........................................................146.1.占GDP近20%的資本流動是全球聯結的最好證據....................................146.2.推動全球信用增長趨于同步.....................

5、...................................156.3.資產價格之中存在全球共同因素....................................................167.全球金融周期：聯系機制與周期性的來源...............................................187.1.要點一：G4貨幣政策主導全球金融條件....................

6、.........................207.2.要點二：長趨勢變量—金融一體化與創(chuàng)新、政策體系變動..............................227.3.要點三：流動性與風險的協同與共振................................................247.4.要點四：私人與官方部門的流動性的互動關系......................................

7、..268.危機之下：沖擊的共性與差異.........................................................289.結語：不可低估的變化...............................................................3210.附錄............................................................

8、.................33圖2：資本持續(xù)流入美國的同時，波動性也持續(xù)放大圖3：中國的資本流動開始出現波動放大的跡象數據來源：IMF，數據來源：國家外匯管理局，另一層面上看，快速增長的資本流動，反映了世界以金融的方式緊密聯系在了一起；相互之間的影響不斷加強；而同時，產生與積累了系統性風險。借用Bonciani和Ricci（2018）在最近歐央行工作論文中的開篇總結：“大衰退（TheGreatRecession）使得經濟學家將視

9、野轉向了驅動宏觀經濟波動的新變量，諸如金融部門的沖擊與總體上的不確定性；又一次，以全球危機的形式向我們強調了世界在這三十年里是如何緊密地聯系在一起的；面對這種現實，越來越多地研究開始揭示全球金融周期的存在與影響。”重視“全球金融周期（GlobalFinancialCycle）”的存在與影響。雖然尚未有確切的定義，但我們認為在普遍的觀念中應包含有如下含義：1）全球主要金融機構，如各國貨幣當局、商業(yè)銀行、非銀金融機構等，較之以往存在密切的利

10、益往來并相互影響；2）從而令全球范圍內的重要金融變量如貨幣投放、信貸增長、金融條件、利率水平、債務杠桿、資產價格等相互影響并且具有協同運動的傾向；3）這種協同運動以金融“加速器”的方式影響全球商業(yè)周期，并對經濟運行的穩(wěn)定性形成周期性擾動；4）在審慎地應對全球金融周期沖擊的過程之中，一國內部政策的有效性有賴于外部條件與國際協作。2.建立框架：從資本流動到全球金融周期本篇報告，我們以資本流動為出發(fā)點與切入點，試建立由資本流動到全球金融周期的