[教育]要素價格和收入分配改革下的中國經(jīng)濟(jì)_第1頁
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文檔簡介

1、,要素價格和收入分配改革下的中國經(jīng)濟(jì),,,www.sw108.com,申萬研究,,,,,1. 要素價格改革是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的核心2. 理順要素價格的4條主線3. 改革影響下的中國經(jīng)濟(jì),主要內(nèi)容,2007年經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利雙雙提高,1.1 經(jīng)濟(jì)增長和調(diào)控相伴,中國經(jīng)濟(jì)增長率:年度,工業(yè)企業(yè)利潤增長率變化,資料來源:國家統(tǒng)計局,申萬研究,工業(yè)企業(yè)ROA變化,中國經(jīng)濟(jì)增長率:季度,調(diào)控措施之密集也超出開始調(diào)控以來的任何一個時期,法定存

2、款準(zhǔn)備金比率9次上調(diào),資料來源:CEIC,Wind,申萬研究,存貸款利率5次上調(diào),人民幣匯率升值幅度明顯加大,1.2 但問題依然存在,,信貸增速持續(xù)提高,資料來源:CEIC,申萬研究,投資增長居高不下,順差規(guī)模迭創(chuàng)新高,房價越控越漲,1.2 但問題依然存在,節(jié)能減排指標(biāo)也許仍難以完全實(shí)現(xiàn),2006年并沒有完成既定的節(jié)能減排目標(biāo),由于高耗能行業(yè)產(chǎn)銷兩旺盛,投資加速增長,2007年節(jié)能減排目標(biāo)也許仍難以實(shí)現(xiàn),資料來源:國家統(tǒng)計局,申萬研究,

3、2007年1-9月份6大耗能行業(yè)投資增長率,我國GDP及主要物耗占世界比重,資料來源:國家發(fā)展改革委,2005年數(shù)據(jù),1.2 但問題依然存在,消費(fèi)增長更多地是通貨膨脹的作用,剔除價格因素之后,實(shí)際消費(fèi)增速有所下降,資料來源:CEIC,申萬研究,社會消費(fèi)品零售總額增長率變化,1.3 對調(diào)控失靈的思考,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題既有周期性因素作用,也反映了要素價格和收入分配方面的問題,顯然這難以只通過周期性的調(diào)控工具來解決。低廉的要素價格既是經(jīng)

4、濟(jì)高增長的源泉,也是導(dǎo)致當(dāng)前諸多問題的根源。,,,表 現(xiàn),根 源,1.3 對調(diào)控失靈的思考,要素價格改革及收入分配制度的改革既有助于解決當(dāng)前宏觀調(diào)控中出現(xiàn)的短期問題,也有助于推動經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型,將是未來政策的關(guān)鍵。實(shí)際上,現(xiàn)在企業(yè)效益好、國家財政收入高,也為解決這些問題提供了有利的時機(jī)。17大明確提出要進(jìn)一步完善資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制,提高勞動報酬在初次分配中的比例,在17大精神的推動下,這些改革推進(jìn)速度將明顯加快。,,

5、,,,,1. 要素價格改革是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的核心2. 理順要素價格的4條主線3. 改革影響下的中國經(jīng)濟(jì),主要內(nèi)容,2. 理順要素價格改革4條主線,資源和資源品價格改革提高居民收入加快利率和匯率正?;愂罩贫雀母?不可,2.1 資源和資源品價格改革,完善資源有償使用制度完善生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制及時調(diào)整資源產(chǎn)品價格,,自然資源分類,2.1.1 資源有償使用制度改革:礦產(chǎn)資源,現(xiàn)有礦產(chǎn)資源有償使用制度主要包括:資源補(bǔ)償費(fèi)、資源稅、

6、采(探)礦權(quán)使用費(fèi)、采(探)權(quán)價款我國資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率在0.5%-4%,平均1.18%,國外多數(shù)礦產(chǎn)資源權(quán)利金費(fèi)率在2%-11%之間。,,主要礦種礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率,國外部分礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)率,資料來源:國土資源部,申萬研究,2.1.1 資源有償使用制度改革:礦產(chǎn)資源,礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)改革方向:提高稅率,根據(jù)不同采區(qū)回采系數(shù)實(shí)行累進(jìn)費(fèi)率。資源稅改革方向:從按產(chǎn)量計征,轉(zhuǎn)向以儲量計征;或者從價征收,和礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)合并??傮w上資源稅稅率將

7、提高到4%-5%的水平。,,資料來源:國土資源部,申萬研究,部分礦產(chǎn)資源稅稅率預(yù)測,2.1.1 資源有償使用制度改革:土地,擴(kuò)大經(jīng)營性用地招拍掛出讓方式的范圍,減少協(xié)議出讓土地數(shù)量2006年9月5日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)土地調(diào)控問題的通知》,2006年12月27日國土資源部發(fā)布《全國工業(yè)用地出讓最低價標(biāo)準(zhǔn)》,這兩個文件全面實(shí)施之后工業(yè)地價將上漲40%-60%工業(yè)用地的上漲將推動其它用途地價上漲,,中日韓國工業(yè)園區(qū)地價(美元/m2),2

8、006年主要城市地價占房價的比例 %,資料來源:周松蘭,中日韓制造業(yè)競爭力比較研究,資料來源:中國網(wǎng),2.1.2 完善生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制,我國主要的生態(tài)環(huán)境收費(fèi)及補(bǔ)貼制度,資料來源:申萬研究,主要是通過收費(fèi)和稅收手段實(shí)現(xiàn)環(huán)境污染和生態(tài)破壞等外部性成本內(nèi)部化;通過價格和稅收手段對環(huán)保產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行扶持除了生態(tài)環(huán)境惡化的壓力之外,由于我國是世界主要污染物(甲烷、N2O、SO2、黑碳、沙塵)的第1排放國,CO2的第2排放國,國際壓力也日益增加

9、改革方向:擴(kuò)大征收面;提高征收標(biāo)準(zhǔn);落實(shí)補(bǔ)貼政策,2.1.3 完善資源產(chǎn)品價格形成機(jī)制,改革的重點(diǎn)是實(shí)施政府定價和政府指導(dǎo)價的資源產(chǎn)品,主要包括:水、電、成品油、天然氣。改革4原則:反映資源稀缺程度;落實(shí)污染者付費(fèi);利用市場機(jī)制;考慮社會承受能力。水價改革:提高水資源費(fèi)標(biāo)準(zhǔn);提高污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。目前36個大中城市污水處理成本平均每噸1元,而征收的污水處理費(fèi)只有0.67元。,我國水資源價格相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家比重,資料來源:CEIC,國家

10、發(fā)展改革委,申萬研究。2007年為10月份數(shù)據(jù)。,全國36個大中城市污水處理費(fèi)占比遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平,資料來源:CEIC,申萬研究,2.1.3 完善資源產(chǎn)品價格形成機(jī)制,電價改革:繼續(xù)實(shí)施煤電聯(lián)動,通過價格機(jī)制促進(jìn)電廠脫硫。2008年再次實(shí)施煤電聯(lián)動的可能性很大。天然氣價格改革:國際上原油、天然氣、發(fā)電用煤的比價關(guān)系為1:1.04:0.25,而我國三者的比價關(guān)系為1:0.41:0.41,天然氣價格仍然明顯偏低,天然氣價格的方向是逐漸是

11、國際價格接軌。成品油價格改革:成品油價格繼續(xù)根據(jù)原油價格調(diào)整。考慮到原油價格仍將高企,明年成品油價格將上調(diào)10%-20%。明年燃油稅出臺的可能性很大。按照目前的養(yǎng)路費(fèi)折算,燃油稅率為45%-50%,但可能會采取漸進(jìn)的方式達(dá)到。,主要國家燃油稅率%,資料來源:國家發(fā)展改革委,資料來源:BLOOMBERG,申萬研究,國內(nèi)-國際成品油價差(元/噸,含稅),2.2 提高居民收入,居民收入占國民收入比重確實(shí)偏低分配問題是一個國家發(fā)展到一定階段

12、必須要解決的問題居民收入增速加快可期,,2.2.1 居民收入占國民收入的比重不斷降低,2006年與2002年相比,居民收入占國民可支配收入比重下降了8.7個百分點(diǎn)。勞動者報酬增長偏慢。1994-2004年政府、企業(yè)、居民收入年均增長率分別為18%,20.1%和15.3%,居民收入增長率比企業(yè)和政府慢3和5個百分點(diǎn)。,,居民收入在國民收入最終分配中占比,資料來源:國家統(tǒng)計局,申萬研究,初次分配環(huán)節(jié)居民政府企業(yè)收入增長率,2.2.1 居

13、民收入占國民收入中的比重不斷降低,再分配機(jī)制作用非常有限,,資料來源:國家統(tǒng)計局,申萬研究,再分配前后居民收入占國民收入比重,再分配前后企業(yè)收入占國民收入比重,再分配前后政府收入占國民收入比重,2.2.2 分配問題是一個國家發(fā)展到一定階段必須解決的問題,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長到一定階段之后必須解決分配問題。,,高增長時期日本和韓國居民收入在國民收入分配中比例不斷提高,資料來源:CEIC,申萬研究,2.2.2 分配問題是一個國家發(fā)展到一定階段必須解決

14、的問題,日本的20世紀(jì)60年代的經(jīng)驗(yàn)更值得借鑒《收入倍增計劃》制定的分行業(yè)分地區(qū)的最低工資制度,全民皆保險、皆年金計劃,農(nóng)產(chǎn)品價格補(bǔ)貼制度對促進(jìn)城鄉(xiāng)居民收入提高發(fā)揮了重要作用,,1957-1978年日本勞動者報酬、工資以及國民收入增長率,資料來源:CEIC,申萬研究,日本居民收入占國民收入中的比重,日本農(nóng)產(chǎn)品價格演變,2.2.3 居民收入增速加快可期,17大關(guān)于收入分配的新提法標(biāo)志著國家開始從根源上解決居民收入增長緩慢問題,具有革命性

15、意義最低工資標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高,正常工資增長機(jī)制的建立,將改變工人工資增長緩慢的局面,推動居民收入的提高,,2006年部分省市月最低工資標(biāo)準(zhǔn),資料來源:國家統(tǒng)計局,申萬研究,城鎮(zhèn)居民收入來源結(jié)構(gòu)(2006),2.2.3 居民收入增速加快可期,加大農(nóng)產(chǎn)品價格補(bǔ)貼力度,保障農(nóng)民收入增長。,,農(nóng)村居民收入來源結(jié)構(gòu)(2006),資料來源:國家統(tǒng)計局,申萬研究 2007年為前3季度數(shù)據(jù)。,農(nóng)民收入增長率和農(nóng)產(chǎn)品價格走勢基本一致,2.3 加快利率和匯

16、率正常化:利率,盡管2007年利率5次上調(diào),但由于仍然是適應(yīng)性加息,存款負(fù)利率的狀況并沒有明顯改變。以4%的通貨膨脹率估計,要達(dá)到中性實(shí)際利率水平,利率還有100個基點(diǎn)的上調(diào)空間。,,各國均衡實(shí)際利率走勢,資料來源:CEIC,申萬研究,名義和實(shí)際存款利率走勢,2.3 加快利率和匯率正常化:匯率,人民幣對美元匯率的低估程度為25%左右為了避免匯率信號失真對經(jīng)濟(jì)的不利影響,匯率升值的幅度將進(jìn)一步加快。預(yù)計2008年人民幣對美元匯率將達(dá)到

17、1:6.75,升值8%。,,對人民幣均衡匯率的估計,資料來源:CEIC,申萬研究,2008年人民幣升值速度將進(jìn)一步加快,2.4 稅收制度改革:企業(yè)所得稅,2008年1月1日,新的企業(yè)所得稅法將正式實(shí)施對于內(nèi)資企業(yè)來說,由于稅率從33%下調(diào)到25%,稅前扣除也將更加優(yōu)惠,稅后利潤將明顯增加。僅考慮企業(yè)所得稅率變動的影響,在名義稅率和實(shí)際稅率均為33%的情況下(不存在稅收優(yōu)惠,應(yīng)納稅所得額等于會計利潤),企業(yè)稅后利潤將增加11.9%。((

18、1-25%)/(1-33%)-1)。從行業(yè)情況看,目前實(shí)際稅負(fù)明顯高于25%的11大行業(yè)稅后利潤提高的幅度最大。,各行業(yè)上市公司平均所得稅負(fù)擔(dān)率,資料來源:天相投資分析系統(tǒng),申萬研究。,2.4 稅收制度改革:出口稅收政策,出口稅收政策是調(diào)整出口增速,優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)的重要政策工具。在出口順差仍然偏多的情況下,國家將會繼續(xù)運(yùn)用降低或者取消出口退稅率、開征或者提高出口關(guān)稅等出口稅收政策對“兩高一資”產(chǎn)品、容易產(chǎn)生貿(mào)易爭端產(chǎn)品的出口進(jìn)行調(diào)控。由

19、于機(jī)電產(chǎn)品在我國出口總額中占比超過50%,附加值比較低的機(jī)電產(chǎn)品的出口退稅率也面臨下調(diào)。涉及的行業(yè)主要包括:基本金屬、化工、造紙、非金屬礦物制品、紡織服裝、家具、低端機(jī)床、摩托車、掛車等,2007年主要的出口稅收政策調(diào)整,資料來源:亞洲開發(fā)銀行,申萬研究。,主要出口產(chǎn)品占出口總額比重,2.4 稅收制度改革:增值稅,在東北三省和中部六省試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上,增值稅改革有望在全國推廣。改革的主要內(nèi)容:允許企業(yè)抵扣外購固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額,將

20、減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān),降低企業(yè)設(shè)備投資的成本,改善企業(yè)盈利假定固定資產(chǎn)不含稅價格為A,應(yīng)繳納增值稅為17%A,在目前的增值稅制度下,企業(yè)固定資產(chǎn)成本為(1+17%)A;擴(kuò)大增值稅抵扣范圍之后,由于允許抵扣固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額,企業(yè)固定資產(chǎn)成本為A,固定資產(chǎn)賬面價值減少14.53%(=17%A/(1+17%)A)。在直線折舊法下,新增固定資產(chǎn)每期計提的折舊也比原來減少14.53%。假定所得稅率為25%,企業(yè)稅后利潤增加的部分相當(dāng)于原來折

21、舊的10.9%(=14.53%(1-25%))。從絕對量來看,企業(yè)購置固定資產(chǎn)的規(guī)模越大,企業(yè)節(jié)約的成本也越大,凈利潤增加規(guī)模也越大;企業(yè)的折舊年限越短,每年凈利潤增加的規(guī)模也越大。涉及的行業(yè):裝備制造業(yè)、石油化工業(yè)、冶金業(yè)、船舶制造業(yè)、汽車制造業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、軍品加工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),,,,1. 要素價格改革是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的核心2. 理順要素價格的4條主線3. 改革影響下的中國經(jīng)濟(jì),主要內(nèi)容,3. 改革影響下的中國經(jīng)濟(jì),

22、經(jīng)濟(jì)增長減速通貨膨脹壓力增加企業(yè)利潤增速明顯回落產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善推動企業(yè)對外投資,,3.1 經(jīng)濟(jì)增長減速,資源、資金和勞動力成本的提高將降低企業(yè)盈利水平,導(dǎo)致投資增速回落生產(chǎn)成本提高、匯率升值、世界經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致出口增速下降預(yù)計2008年中國經(jīng)濟(jì)增長11%,增速將比今年回落0.5個百分點(diǎn),資料來源:相關(guān)部委,申萬研究,2007-2008年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測,3.1 經(jīng)濟(jì)增長減速:亮點(diǎn),在收入增速加快、國家政策扶持下,消費(fèi)名義增

23、速和實(shí)際增速都有望加快;消費(fèi)率迅速下降的局面將得到抑制,,資料來源:CEIC,申萬研究,社會消費(fèi)品零售總額名義和實(shí)際增長率,居民消費(fèi)率和政府消費(fèi)率變化趨勢,3.2 通貨膨脹壓力增加,資源和資源品價格上漲一方面直接推動生產(chǎn)資料價格上漲,另一方面將加強(qiáng)國際和國內(nèi)價格的聯(lián)動,也將推動生產(chǎn)資料價格上漲,,資料來源:世界銀行,國際商品價格和國內(nèi)原材料采購價格指數(shù)漲幅(年率,%),3.2 通貨膨脹壓力增加,公用事業(yè)價格改革將直接推動CPI上漲考慮

24、到基期因素的影響,2008年CPI將呈現(xiàn)前高后低的走勢,但考慮到CPI回落之際可能正是資源品價格改革推進(jìn)之時,上半年和下半年CPI漲幅的落差會有所縮小在不考慮資源要素價格和收入分配改革力度加大的情況下,預(yù)計CPI漲幅在3.5%??紤]到新漲價力量增強(qiáng)的影響,預(yù)計2008年CPI將上漲4%。,,資料來源:國家統(tǒng)計局,CEIC,申萬研究,水電燃料提價對CPI的直接影響,1994年以來水電燃料價格漲幅變化,CPI走勢及預(yù)測,3.3 利潤增速明

25、顯回落:需求沖擊,出口增速回落將導(dǎo)致利潤增長率回落,資料來源:CEIC 申銀萬國證券研究所,出口和投資與利潤增長率的相關(guān)系數(shù),3.3 利潤增速明顯回落:成本沖擊,成本上漲對企業(yè)盈利的沖擊也非常明顯,資料來源:CEIC,申萬研究,原材料成本上漲對不同行業(yè)毛利率的影響,3.3 利潤增速明顯回落:增速預(yù)測,總體上看企業(yè)利潤增速將有明顯回落。預(yù)計2008年工業(yè)企業(yè)利潤增長率為24%左右,將比今年回落12個百分點(diǎn)。,,資料來源:CEIC,申萬研

26、究,工業(yè)企業(yè)(國有及規(guī)模以上)利潤增長率變化,3.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善,要素價格提高對減少資源消耗和污染排放效果明顯,,資料來源:DataStream,申萬研究,與1973年相比,1984年日本單位產(chǎn)品增加值能源節(jié)約比重,國際油價走勢,3.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善,從日本的經(jīng)驗(yàn)看,要素價格提高對于促進(jìn)制造業(yè)升級的作用非常明顯伴隨著60年代勞動力成本的提高,勞動密集型產(chǎn)品(食品、紡織服裝)占比下降,轉(zhuǎn)向資本資源密集型產(chǎn)品(化工制品、基本金屬

27、、機(jī)器機(jī)械),兩次石油危機(jī)之后,資源密集型產(chǎn)品下降,資本技術(shù)密集型產(chǎn)品成為日本的主要出口產(chǎn)品,,資料來源:CEIC,申萬研究,日本出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,日本主要行業(yè)占GDP比重變化,3.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善,縮小制造業(yè)和非制造業(yè)利潤率差距,推動第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展,,資料來源:CEIC,申萬研究,不同時期日本制造業(yè)和非制造業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率對比,日本三次產(chǎn)業(yè)占GDP比重變化,3.5 推動企業(yè)對外投資,成本的上漲迫使企業(yè)尋找新的資源,本幣的升值將導(dǎo)致對

28、外投資成本下降,這將推動企業(yè)對外投資尤其是以獲得海外資源型投資的增加,日本曾經(jīng)呈現(xiàn)過這樣的情形,中國的情況非常相似,,資料來源:商務(wù)部,2002年以來我國對外直接投資強(qiáng)勁增長,我國對外直接投資行業(yè)結(jié)構(gòu)(2006),3.5 推動企業(yè)對外投資,,資料來源:商務(wù)部,2006年末中國對外直接投資(非金融類)最多的前30家公司,總 結(jié),要解決制約中國經(jīng)濟(jì)增長面臨的問題,除了進(jìn)行短期的逆周期性的調(diào)控之外,關(guān)鍵是要推進(jìn)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度改革,其

29、中尤其重要的是收入分配制度和生產(chǎn)要素價格的改革。這些改革最終將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高,但在短期內(nèi)會使得經(jīng)濟(jì)增長速度放慢,通貨膨脹壓力加大,企業(yè)盈利增長速度放慢,這將是2008年中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大考驗(yàn)。證券投資應(yīng)與政策共舞,重點(diǎn)關(guān)注受益于要素價格的行業(yè):消費(fèi)、環(huán)保、新能源、裝備制造;同時,成本增加帶來的制造業(yè)總體盈利的下滑將提升服務(wù)業(yè)的吸引力,服務(wù)業(yè)值得看好。,,信息披露分析師承諾李慧勇、賀振華:經(jīng)濟(jì)。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授

30、予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨(dú)立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。與公司有關(guān)的信息披露本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)??蛻艨伤魅∮嘘P(guān)披露資料 compliance@sw108.com 。,,法律聲明,本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因

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