[教育]債券回購(gòu)業(yè)務(wù)知識(shí)及操作技巧

1、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)知識(shí)及操作技巧,,內(nèi)容提要,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)二、債券回購(gòu)結(jié)算方式和交易成本對(duì)實(shí)際收益率的影響三、債券回購(gòu)交易規(guī)律以及最佳回購(gòu)組合四、債券回購(gòu)套利功能和盈利模式,一、債券回購(gòu)基本知識(shí),一、債券回購(gòu)基本知識(shí)---定義,債券回購(gòu)交易：以債券為抵押品拆借資金的信用行為。 融資(正回購(gòu))：借入資金 融券(逆回購(gòu))：放出資金 融資方（即債券持有人、正回購(gòu)方、賣

2、出回購(gòu)方、資金融入方）在將債券質(zhì)押給融券方（即資金持有人、逆回購(gòu)方、買入反售方、資金融出方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一指定日期，由融資方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向融券方返還資金，融券方向融資方返還原出質(zhì)債券的融資行為。特點(diǎn)：一筆回購(gòu)涉及兩次交易契約： 期初的初始交易和期滿的回購(gòu)交易,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)--回購(gòu)流程示意圖,抵押券,資金供給方以資融券（賣方）,資金需求方以券融資(買方）,資金,初始交

3、易,,回購(gòu)交易,,,,,,,,凍結(jié),解凍,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)--現(xiàn)有交易所債券回購(gòu)種類,債券回購(gòu),國(guó)債回購(gòu),企業(yè)債回購(gòu),一、債券回購(gòu)基本知識(shí)--現(xiàn)有回購(gòu)品種,上交所： （1）國(guó)債: 1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天（2）企業(yè)債 1天、3天、7天 總共12只。,深交所：（1）國(guó)債: 1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天、273天（2）

4、企業(yè)債1天、2天、3天、7天總共15只。,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)—條件,在交易所市場(chǎng)，可用于回購(gòu)的券種 所有國(guó)債 企業(yè)債：上海交易所AAA級(jí)、且發(fā)行規(guī)模面值在5億元（含5億元）、期限在三年以上（含三年）的企業(yè)債券； 深交所AAA級(jí)企業(yè)債。合格的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都可以做回購(gòu)交易,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)--報(bào)價(jià)規(guī)則,1、計(jì)價(jià)單位為每百元資金到期年收益；2、申報(bào)單位為手，1000元標(biāo)準(zhǔn)券為1手，上海交易所最小的申報(bào)單位為100

5、手，即10萬元面值；深交所為1手，即1000元面值。每筆申報(bào)最大量10000手，即1000萬。（注意：比較兩市利率的高低和交易特點(diǎn)，選擇有利的市場(chǎng)參與）3、上海交易所最小的報(bào)價(jià)單位：0.005的整數(shù)倍，深交所為0.01。,示例一：上交所一天回購(gòu)（GC001）報(bào)價(jià),,示例二：深交所一天回購(gòu)（RC_001）報(bào)價(jià),一、債券回購(gòu)基本知識(shí),1、交易方式：集合競(jìng)價(jià)（9：15至9：25）、連續(xù)競(jìng)價(jià)、大宗交易2、申報(bào)方式：按證券賬戶進(jìn)行申報(bào),融資方

6、按“買入”予以申報(bào)，融券方按“賣出”予以申報(bào)；3、購(gòu)回價(jià)計(jì)算公式為: 購(gòu)回價(jià)=100元＋年收益×100元×回購(gòu)天數(shù)/360(深365) 　　計(jì)算結(jié)果按照四舍五入原則取至小數(shù)點(diǎn)后三位。 4、債券回購(gòu)交易期限按日歷時(shí)間計(jì)算。若到期日為非交易日，順延至下一個(gè)交易日。,逆回購(gòu)（賣出）操作,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)--申報(bào)價(jià)格規(guī)定,1、集合競(jìng)價(jià)階段（9：

7、15至9：25）的債券回購(gòu)交易申報(bào)無價(jià)格限制 ;2、連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的有效申報(bào)價(jià)格應(yīng)符合下列規(guī)定： （一）申報(bào)價(jià)格不高于即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格的110%且不低于即時(shí)揭 示的最高買入價(jià)格的90%；同時(shí)不高于上述最高申報(bào)價(jià)與最低申報(bào)價(jià)平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%； (二）即時(shí)揭示中無買入申報(bào)價(jià)格的，即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格、最新成交價(jià)格中較低者視為前項(xiàng)最高買入價(jià)格； （三）即時(shí)揭示中無賣出申報(bào)價(jià)格的，即時(shí)揭示的最高買

8、入價(jià)格、最新成交價(jià)格中較高者視為前項(xiàng)最低賣出價(jià)格。 當(dāng)日無交易的，前收盤價(jià)格視為最新成交價(jià)格。,一、債券回購(gòu)基本知識(shí)—標(biāo)準(zhǔn)券折算,可用于回購(gòu)的債券將被折算為標(biāo)準(zhǔn)券 標(biāo)準(zhǔn)券是由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的回購(gòu)融資額度。 上交所規(guī)定國(guó)債、企業(yè)債、公司債等可參與回購(gòu)地債券均可折算成標(biāo)準(zhǔn)券，并可合并計(jì)算，不再區(qū)分國(guó)債回購(gòu)和企業(yè)債回購(gòu)。深交所規(guī)定國(guó)債、企業(yè)債折算成的標(biāo)準(zhǔn)券不能合并計(jì)算。 標(biāo)準(zhǔn)券分券種，統(tǒng)一按面值計(jì)算持

9、券量; 不同券種的折算率是根據(jù)相應(yīng)債券的市場(chǎng)價(jià)格加以確定的。 證券登記機(jī)構(gòu)每周三公布下周各現(xiàn)券品種標(biāo)準(zhǔn)券折算比率，每周一實(shí)施。（上海證券交易所網(wǎng)站-信息披露-債券公告）,一、債券回購(gòu)基本知識(shí),買斷式回購(gòu)交易： 國(guó)債持有人在將一筆國(guó)債賣出的同時(shí),與買方約定在未來某一日期,再由賣方以約定價(jià)格從買方購(gòu)回該筆國(guó)債的交易行為。質(zhì)押式回購(gòu): 是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。 區(qū)別：買斷式回購(gòu)的初始交易中

10、，債券持有人將債券“賣” 給逆回購(gòu)方，所有權(quán)轉(zhuǎn)移至逆回購(gòu)方；質(zhì)押式回購(gòu)的初始交易交易中，債券所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移，逆回購(gòu)方只享有質(zhì)權(quán)。,11月2號(hào)上交所發(fā)布的折算率（上海證券交易所網(wǎng)站-信息披露-債券公告）,一、質(zhì)押式回購(gòu)—品種,,一、質(zhì)押式回購(gòu),1、質(zhì)押式回購(gòu)按照證券賬戶進(jìn)行回購(gòu)交易和核算標(biāo)準(zhǔn)券庫(kù)存。2、融資方實(shí)行質(zhì)押庫(kù)制度。新質(zhì)押式回購(gòu)的融資方在進(jìn)行回購(gòu)申報(bào)前必須進(jìn)行質(zhì)押券的“出庫(kù)、入庫(kù)”申報(bào)，且作為質(zhì)押券的債券不可以賣出。3

11、、可作質(zhì)押式回購(gòu)的債券品種，由交易所在債券上市通知中予以公布。 4、融券方保證足額資金。5、交易雙方在回購(gòu)到期時(shí)保證足額交收。,一、質(zhì)押式回購(gòu)—正回購(gòu)交易流程,1、質(zhì)押券提交申報(bào) ： 證券公司通過柜臺(tái)交易系統(tǒng)向結(jié)算公司申報(bào)提交質(zhì)押券，申報(bào)代碼為 “ 09****”，交易方向?yàn)椤百u出”(入庫(kù)申報(bào)，提交質(zhì)押券)，其中“****”為相 應(yīng)債券的后四位代碼，申報(bào)單位為“手”（1000元面

12、值）； 2、買入融資操作； 3、回購(gòu)到期自動(dòng)交割，但要提交 “買入”(出庫(kù))操作轉(zhuǎn)回質(zhì)押券。 出入庫(kù)申報(bào)不支持在集合競(jìng)價(jià)時(shí)間進(jìn)行。,一、質(zhì)押式回購(gòu)—入庫(kù)債券的計(jì)算,當(dāng)日買入的現(xiàn)券當(dāng)日可申報(bào)入庫(kù)，當(dāng)日轉(zhuǎn)回的質(zhì)押券也可以再次申報(bào)入庫(kù)。 交易系統(tǒng)中現(xiàn)券可用余額的控制如下： 現(xiàn)券可用余額 =昨日余額+（當(dāng)日買 入-當(dāng)日賣出）+（當(dāng)日轉(zhuǎn)回質(zhì)押券-當(dāng)日提交質(zhì)押券） 債券回購(gòu)到期日，融資方可以通過交

13、易所系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券，申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券帳戶，也可以申報(bào)繼續(xù)用于債券回購(gòu)交易。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng)日可以賣出。,二、債券回購(gòu)結(jié)算方式和交易成本對(duì)回購(gòu)實(shí)際收益率的影響,二、債券回購(gòu)結(jié)算,債券回購(gòu)清算的特點(diǎn)：一次成交、二次結(jié)算 1、一次成交：一筆回購(gòu)包括初始交易以及期滿時(shí)的回購(gòu)交易，期滿時(shí)的回購(gòu)交易自動(dòng)產(chǎn)生成交記錄，無需再申報(bào)。 2、二次結(jié)算： 第一次結(jié)算：由融券方向融資方劃款（本金），并劃付有關(guān)的交易費(fèi)用（傭金、經(jīng)手費(fèi)）。將融

14、資方帳戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券凍結(jié)。 第二次結(jié)算：由融資方向融券方劃款（本息和）；將融資方帳戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券解凍。,二、債券回購(gòu)結(jié)算--債券回購(gòu)的實(shí)際占款天數(shù),1、清算（電腦記賬）為T+0； 2、資金劃轉(zhuǎn)（財(cái)務(wù)記賬）為T+1； 3、如果回購(gòu)期間遇上周六、日或者節(jié)假日，資金的實(shí)際占用天數(shù)與回購(gòu)天數(shù)出現(xiàn)差異，一方面是回購(gòu)實(shí)際成本發(fā)生變化，另一方面使得財(cái)務(wù)帳與電腦帳出現(xiàn)差異，從而影響到回購(gòu)的實(shí)際收益(7天以下回購(gòu)品種影響較大)。,二、債券回購(gòu)結(jié)算

15、--占款天數(shù)的計(jì)算,以周四的一天回購(gòu)為例，一天回購(gòu)相當(dāng)于放出三天資金，如下表：,二、債券回購(gòu)成本計(jì)算--交易費(fèi)用(成交金額的比率),,二、債券回購(gòu)結(jié)算--客戶考慮的成本,1、交易產(chǎn)生的費(fèi)用 2、存款利息成本,二、債券回購(gòu)成本計(jì)算--客戶保本收益,x=(R*n+Y*傭金收取比例*360)/N x:投資者保本利率 R:銀行存款利率（年利率）

16、 n:實(shí)際資金占用天數(shù) y:券商的傭金費(fèi)率 N:回購(gòu)天數(shù),二、債券回購(gòu)成本計(jì)算--客戶保本收益舉例:,二、債券回購(gòu)成本計(jì)算--客戶保本收益舉例:,3天回購(gòu)為例：銀行存款0.72%，手續(xù)費(fèi)收取比例50%周一操作：保本收益率:=(0.72%*3+0.003%*50%*360) /3=0.9%周三操作：保本收益率= (0.72%*5+0.003%*50%*360)

17、 / 3=3.018%結(jié)論：成本測(cè)算很重要,三、債券回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)律 與最佳回購(gòu)組合,三、回購(gòu)市場(chǎng)主要規(guī)律,從市場(chǎng)容量看，以銀行間回購(gòu)市場(chǎng)為主導(dǎo)短期品種最活躍，市場(chǎng)占比高上交所比深交所交易更活躍交易所回購(gòu)利率受新股申購(gòu)因素影響大,三、交易所回購(gòu)市場(chǎng)價(jià)格主要規(guī)律,1）月底、年底、節(jié)假日價(jià)格較高 2）新股、可轉(zhuǎn)債、新債申購(gòu)日價(jià)格高 因此，回購(gòu)人員尤其要注意以上兩種情況， 來賺取高收益或降低資金成本。

18、,2008年質(zhì)押式回購(gòu)走勢(shì)圖,三、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的組合模式—短期回購(gòu)品種組合,4個(gè)短期（1、2、3、4天）回購(gòu)品種的成交價(jià)格每周都受到周末占款天數(shù)影響，出現(xiàn)較大價(jià)格差異。這對(duì)融資方是降低融資成本的大好機(jī)會(huì)。通過短期回購(gòu)品種的組合，降低融資成本，循環(huán)套做達(dá)到長(zhǎng)期使用資金的目的。,三、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的組合模式—幾種組合模式,1+1+1+1+1、1+4、3+2、1+3+1等等模式。 目前多采用每天做1天回購(gòu)，周四利用周末因素，降低融資成本。但

19、這種組合方法的操作要求：一周內(nèi)頻繁操作，對(duì)實(shí)際占款天數(shù)的測(cè)算要求較高，否則會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的透支和透券現(xiàn)象。 要求：操作人員業(yè)務(wù)熟練、成本測(cè)算能力強(qiáng),三、回購(gòu)組合前提,按照現(xiàn)行債券回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則：對(duì)融資業(yè)務(wù)來說，標(biāo)準(zhǔn)券在回購(gòu)到期日原則上可以當(dāng)天使用；對(duì)融券業(yè)務(wù)來說，資金在回購(gòu)到期日原則上可以當(dāng)天使用。注意：可用而不可取,三、融券業(yè)務(wù)的最大收益,融券業(yè)務(wù)的最大收益實(shí)際是最簡(jiǎn)單的，只要在資金允許放出的最大期限范圍內(nèi)，扣除交易成本

20、后價(jià)格最高就可以了。,三、融券業(yè)務(wù)與新股申購(gòu)套做,單純新股申購(gòu)收益： 2008年初截至7月25日，上市新股達(dá)到了67只，首日漲幅最低的是大洋電機(jī)，只有7.66%，平均首日漲幅達(dá)到了119.04%，對(duì)于打新資金的收益情況，如果選擇以首日的收盤價(jià)作為賣出價(jià)位，收益率=首日漲幅*中簽率來計(jì)算，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，剔除發(fā)行日沖突、不能同時(shí)申購(gòu)的個(gè)股，可以打到26只，網(wǎng)上申購(gòu)可以獲得3.5%的收益率，如果以全年來測(cè)算,考慮到下半年新股發(fā)行密度的減少,新

21、股申購(gòu)全年的收益率在5.5%左右。,三、融券業(yè)務(wù)與新股申購(gòu)套做,新股申購(gòu)與回購(gòu)套做收益： 2008年以來較為活躍的回購(gòu)品種是1天和7天，1天回購(gòu)的平均收益在2.1%左右,而七天回購(gòu)的平均收益在2.93左右,如果把國(guó)債回購(gòu)和新股申購(gòu)進(jìn)行套做，即在有新股申購(gòu)時(shí)進(jìn)行新股申購(gòu)，沒有新股申購(gòu)時(shí)進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)交易，這樣全年套做的收益率預(yù)計(jì)可在7%左右，這是有效抵御通貨膨脹首選的組合投資品種,四、債券回購(gòu)套利功能和盈利模式,四、債券回購(gòu)套利功能

22、,以國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)套利為例：操作原理,買入國(guó)債,回購(gòu)融資,,四、債券回購(gòu)套利功能,國(guó)債現(xiàn)券---回購(gòu)套利的條件：兩個(gè)因素決定套利的大?。?） 現(xiàn)券投資收益率與回購(gòu)資金利率是否存在足夠的利差，利差足以支付“資金磨損”的費(fèi)用（交易費(fèi)、稅金、融資成本等）。（2） 回購(gòu)利率的高低。它關(guān)系到短期融通資金的成本的大小，直接影響套利操作的盈虧。,四、幾種債券回購(gòu)套利盈利模式,1、融資放大操作：當(dāng)現(xiàn)券收益高于國(guó)債回購(gòu)融資成本，且現(xiàn)券處于平穩(wěn)上

23、升階段。2、融券放出資金：當(dāng)市場(chǎng)回購(gòu)利率高于同業(yè)存款利率1.62%時(shí)；3、融資買入資金：當(dāng)市場(chǎng)回購(gòu)利率低于同業(yè)存款利率1.62%時(shí)；4、質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)套利：當(dāng)買斷式回購(gòu)利率低于質(zhì)押式利率時(shí)。5、交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)套利：兩個(gè)市場(chǎng)有利率差異時(shí)；6、與其他投資品種的套利：例如，回購(gòu)資金用于購(gòu)買其他穩(wěn)定收益的投資品種。,四、國(guó)債回購(gòu)套利功能,風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格下跌時(shí)，回購(gòu)放大操作導(dǎo)致的成倍風(fēng)險(xiǎn)；回購(gòu)利率價(jià)格的不確定性

24、和交易費(fèi)用。結(jié)論：債券現(xiàn)券-回購(gòu)放大套利適用于： 現(xiàn)券市場(chǎng)處于上漲階段，或者市場(chǎng)處于平穩(wěn)階段。,四、國(guó)債回購(gòu)套利—目標(biāo)客戶,資金規(guī)模較大的客戶。一般來說，客戶資金帳戶中除具有初始補(bǔ)足現(xiàn)券成交價(jià)格與抵押標(biāo)準(zhǔn)券價(jià)值的差值、初始購(gòu)買現(xiàn)券和正回購(gòu)交易的傭金外，還應(yīng)有在持續(xù)回購(gòu)期間不斷支付回購(gòu)利息和傭金的資金或是被證實(shí)有提供后續(xù)資金的能力。,四、回購(gòu)業(yè)務(wù)總結(jié),運(yùn)用回購(gòu)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，將資金在不同時(shí)間合理安排，為債券投資業(yè)務(wù)提供資金血液并降低