[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第七章最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合

1、第七章,最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合,7-2,投資決策,決策過程可以劃分為自上而下的3步:風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)之間的資本配置各類資產(chǎn)間的配置每類資產(chǎn)內(nèi)部的證券選擇,7-3,分散化與組合風(fēng)險,市場風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險或不可分散風(fēng)險公司特有風(fēng)險可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險,7-4,圖7.1 組合風(fēng)險關(guān)于股票數(shù)量的函數(shù),7-5,圖 7.2 組合分散化,7-6,協(xié)方差和相關(guān)性,投資組合的風(fēng)險取決于投資各組合中資產(chǎn)收益率的相關(guān)性。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)提供了

2、衡量兩種資產(chǎn)收益變化的方式。,7-7,,兩個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合: 收益,7-8,兩個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合: 風(fēng)險,7-9,兩個資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合: 風(fēng)險,組合方差的另一種表達(dá)方式:,7-10,?D,E = 收益率的相關(guān)系數(shù),Cov(rD,rE) = ?DE?D?E,?D = 基金D收益率的標(biāo)準(zhǔn)差?E = 基金E收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,協(xié)方差,7-11,?1,2值的范圍,+ 1.0 > r >-1.0,如果r = 1.0,

3、 資產(chǎn)間完全正相關(guān)如果r = - 1.0, 資產(chǎn)間完全負(fù)相關(guān),相關(guān)系數(shù): 可能的值,7-12,相關(guān)系數(shù),當(dāng) ρDE = 1, 不受相關(guān)性影響當(dāng) ρDE = -1, 完全對沖,7-13,表 7.2 從協(xié)方差矩陣計算的資產(chǎn)組合的方差,7-14,三種資產(chǎn)的組合,7-15,圖7.3 組合期望收益關(guān)于投資比例的函數(shù),7-16,圖7.4 組合標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)于投資比例的函數(shù),7-17,最小方差組合,最小方差組合由具有最小標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險資產(chǎn)組成，這

4、一組合的風(fēng)險最低。,當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于 +1時， 資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差可能小于任何單個組合資產(chǎn)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)是 -1時， 最小方差組合的標(biāo)準(zhǔn)差是0.,7-18,圖 7.5 組合期望收益關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù),7-19,資產(chǎn)相關(guān)性越小，分散化就更有效，組合風(fēng)險也就越低。隨著相關(guān)系數(shù)接近于-1，降低風(fēng)險的可能性也在增大。如果r = +1.0，不會分散任何風(fēng)險。.如果 r = 0， σP 可能低于任何一個資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。如果r = -1.0， 可以

5、出現(xiàn)完全對沖的情況。,相關(guān)效應(yīng),7-20,圖 7.6 債券和股權(quán)基金的投資可行集和兩條資本配置線,7-21,夏普比率,使資本組合P的資本配置線的斜率最大化。斜率的目標(biāo)方程是:這個斜率就是夏普比率。,7-22,圖 7.7 債券和股權(quán)基金的投資可行集、最優(yōu)資本配置線和最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合,7-23,圖 7.8 決定最優(yōu)組合,7-24,圖7.9 最優(yōu)組合的成分,7-25,馬科維茨資產(chǎn)組合選擇模型,證券選擇第一步是決定風(fēng)險收益機會。

6、所有最小方差邊界上最小方差組合上方的點提供最優(yōu)的風(fēng)險和收益。,7-26,圖7.10 風(fēng)險資產(chǎn)的最小方差邊界,7-27,馬克維茨資產(chǎn)組合選擇模型,現(xiàn)在，我們尋找報酬-波動性比率最高的資本配置線。,7-28,圖 7.11 風(fēng)險資產(chǎn)有效邊界和最優(yōu)資本配置線,7-29,馬克維茨資產(chǎn)組合選擇模型,每個人都投資于P，而不考慮他們的風(fēng)險厭惡程度。大多數(shù)風(fēng)險厭惡者更多的投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。 少數(shù)的風(fēng)險厭惡者在P上投資的更多。,7-30,資本配置

7、和分離特性,分離特性闡明組合決策問題可以分為兩個獨立的步驟。決定最優(yōu)風(fēng)險組合，這是完全技術(shù)性的工作。整個投資組合在無風(fēng)險短期國庫券和風(fēng)險組合之間的配置，取決于個人偏好。,7-31,圖 7.13 有效集組合與資本配置線,7-32,分散化的威力,回憶:如果我們定義平均方差和平均協(xié)方差為:,7-33,分散化的威力,我們可以得出組合的方差:,7-34,表 7.4 相關(guān)性和無相關(guān)性的證券等權(quán)重構(gòu)造組合的風(fēng)險減少,7-35,最優(yōu)組合和非正

8、態(tài)收益,在肥尾分布下，在險價值和預(yù)期損失值會特別高，我們應(yīng)該適當(dāng)減少風(fēng)險組合的配置。我們可以比較最優(yōu)風(fēng)險組合和其他組合的在險價值與預(yù)期損失，如果某個組合的值比最優(yōu)低的話，我們可能傾向于這一組合。,7-36,風(fēng)險集合和保險原理,風(fēng)險集合: 互不相關(guān)的風(fēng)險項目聚合在一起來降低風(fēng)險。通過增加額外的不相關(guān)資產(chǎn)來增加風(fēng)險投資的規(guī)模。保險原理: 風(fēng)險增長速度低于不相關(guān)保單數(shù)量的增長速度。夏普比率升高,7-37,風(fēng)險共享,隨著風(fēng)險資產(chǎn)增加到