資產(chǎn)剝離的財務(wù)績效：理論與實證.pdf

1、公司重組問題一直是國內(nèi)外資本市場理論與實踐的熱點問題。20世紀(jì)80年代以來，資產(chǎn)剝離逐漸成為公司重組中的一種重要方式，在我國上市公司中也逐漸得到廣泛運(yùn)用。資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的后果包括經(jīng)濟(jì)后果、戰(zhàn)略后果、對組織與治理的影響等三個方面，經(jīng)濟(jì)后果又可分為對宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)組織和企業(yè)等的影響三個層面。資產(chǎn)剝離對企業(yè)的影響，即資產(chǎn)剝離績效，可以從兩個方面衡量，一是資產(chǎn)剝離對公司股票價格的影響，稱為資產(chǎn)剝離的股東財富效應(yīng)或市場績效，二是資產(chǎn)剝離對企業(yè)經(jīng)營績

2、效的影響，稱為資產(chǎn)剝離的財務(wù)績效。論文以資產(chǎn)剝離的財務(wù)績效為研究對象，運(yùn)用相關(guān)理論分析資產(chǎn)剝離影響企業(yè)經(jīng)營績效的機(jī)理，利用因子分析法對我國上市公司資產(chǎn)剝離的績效進(jìn)行實證研究，并通過樣本的分類研究探索影響我國上市公司資產(chǎn)剝離財務(wù)績效的因素，旨在加深對資產(chǎn)剝離的認(rèn)識，為企業(yè)的重組活動提供有益的啟示和指導(dǎo)。 本文認(rèn)為資產(chǎn)剝離是指企業(yè)將其擁有或控制的分部、子公司、生產(chǎn)線等整體性資產(chǎn)或持有的能夠控制其他公司的股權(quán)出售給第三方，以獲得現(xiàn)金、

3、股票或其他報酬，并喪失對它們的控制權(quán)的一種企業(yè)經(jīng)營行為。它是資產(chǎn)出售的一種方式，不包括分立、股權(quán)切離等形式，但并不是所有的資產(chǎn)出售都是資產(chǎn)剝離，只有整體性資產(chǎn)的出售或者能夠控制其他公司的股權(quán)的出售才是資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離完成后，剝離方將失去這些資產(chǎn)的控制權(quán)。 本文對中美企業(yè)資產(chǎn)剝離的歷史進(jìn)行回顧總結(jié)，較為全面地總結(jié)了我國上市公司資產(chǎn)剝離的制度規(guī)范，闡述了常見的資產(chǎn)剝離分類。本文詳細(xì)綜述了國內(nèi)外對資產(chǎn)剝離的市場績效和財務(wù)績效的研究成

4、果。 本文用相關(guān)理論解釋了資產(chǎn)剝離影響企業(yè)經(jīng)營績效的機(jī)理。過度多元化企業(yè)實施歸核化的資產(chǎn)剝離，能夠集中資源用以加強(qiáng)或重構(gòu)核心業(yè)務(wù)，使公司主業(yè)清晰，提高企業(yè)核心能力。資產(chǎn)剝離能夠處置產(chǎn)生負(fù)協(xié)同的資產(chǎn)，消除或減輕企業(yè)內(nèi)部的負(fù)協(xié)同效應(yīng)，同時資產(chǎn)剝離有利于企業(yè)獲得外部協(xié)同效應(yīng)。一體化經(jīng)營企業(yè)通過非一體化的資產(chǎn)剝離可以和相應(yīng)的企業(yè)建立企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，充分利用企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢。資產(chǎn)剝離能夠緩解企業(yè)的委托代理問題，提高管理人員的管理效率。 本

5、文在分析企業(yè)系統(tǒng)的特征和結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，指出企業(yè)系統(tǒng)的總熵變包括內(nèi)部熵變和外部熵流兩部分，兩者都是既有正熵也有負(fù)熵，密不可分。本文指出剝離熵流是指企業(yè)實施資產(chǎn)剝離而從外部引入的熵流以及企業(yè)由資產(chǎn)剝離引起的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)過程等發(fā)生變化而產(chǎn)生的熵變之和。資產(chǎn)剝離能夠引起企業(yè)內(nèi)部的負(fù)熵變并從外界輸入負(fù)熵流，從而有效降低企業(yè)自身的總熵值，并通過剝離熵的作用過程解釋了資產(chǎn)剝離影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的機(jī)理。 本文利用因子分析法實證檢驗了我國上市

6、公司資產(chǎn)剝離的財務(wù)績效。本文選取2000-2004年205起我國上市公司的資產(chǎn)剝離事件為樣本，根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)選取9個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)成綜合評價指標(biāo)體系，利用因子分析方法對我國上市公司資產(chǎn)剝離前兩年到剝離后三年共六年的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析，探討資產(chǎn)剝離能否改善我國上市公司的經(jīng)營績效。實證結(jié)果表明我國上市公司實施資產(chǎn)剝離后，在短期內(nèi)經(jīng)營績效沒有得到明顯改善，但是經(jīng)過一段時間的調(diào)整和整合以后，經(jīng)營績效得到顯著改善。 本文通過分類研究探討了我

7、國上市公司資產(chǎn)剝離長期財務(wù)績效的影響因素。論文在總體樣本檢驗結(jié)果的基礎(chǔ)上，根據(jù)樣本特征進(jìn)行分類研究，結(jié)果表明：資產(chǎn)剝離發(fā)生的年度、流通股比例等對資產(chǎn)剝離的財務(wù)績效有顯著的影響；國有股比例、交易規(guī)模、是否屬于關(guān)聯(lián)交易、被剝離資產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)是否具有相關(guān)性等影響資產(chǎn)剝離的短期財務(wù)績效，但對資產(chǎn)剝離的長期財務(wù)績效沒有顯著的影響；股權(quán)集中度對上市公司資產(chǎn)剝離的財務(wù)績效沒有顯著影響。 本文分析了我國股權(quán)分置問題產(chǎn)生的背景及股權(quán)分置改革的過程