外匯儲備規(guī)模與幣種選擇理論在中國的實證研究.pdf

1、經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機后，我國外匯儲備總量開始增加，2001年起更是加速增長，年均增長率達(dá)到37％。相對于外匯儲備的低收益率，我國外匯儲備規(guī)模的迅速擴張已經(jīng)使得持有外匯儲備的機會成本變得很高，外匯儲備現(xiàn)有投資結(jié)構(gòu)上的不平衡則是造成收益和成本不相匹配的一個重要原因。本文將從我國外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和單一貨幣下的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)入手，研究我國外匯儲備結(jié)構(gòu)存在的問題，并期望從基本的研究結(jié)論得出有意義的政策建議。
　　在外匯儲備適度規(guī)模的

2、分析上，重點研究了比例分析法、成本收益分析法以及計量模型，并采用比例分析法、Frenkel模型對我國的外匯儲備規(guī)模進(jìn)行實證研究。研究結(jié)論表明Frenkel模型對我國外匯儲備變動的解釋能力較強，比例分析法對我國外匯儲備變動的解釋能力很弱。
　　在外匯儲備的幣種選擇上，從全球外匯儲備的貨幣構(gòu)成看，美元、歐元、日元和英鎊是各國和各地區(qū)最重要的儲備貨幣選擇對象。在我國外匯儲備中65%-70%為美元資產(chǎn)，比例是相當(dāng)高的。我們采用Markow

3、itz均值方差理論（簡稱MV模型）研究幣種問題，實證結(jié)果表明：(1)無論是固定匯率還是浮動匯率，最小風(fēng)險值隨著預(yù)期收益的增加而增加，不建議選擇持有美元，如果從風(fēng)險越小越好來考慮建議持有較多的日元，這些和美元具有較高的收益波動性而日元具有較低的收益波動性以及近期相對人民幣美元貶值的趨勢有關(guān)；(2)如果從收益越大越好來考慮，在固定匯率的情況下，英鎊被建議選擇較多的比例，而在浮動匯率的情況下，歐元被建議選擇較多的比例。同時我們也采用極大極小價

4、值離差模型（簡稱MMVD模型）進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明：(1)美元儲備貨幣的分配比例隨著時間變化呈現(xiàn)遞減的趨勢，最近幾年都在40%左右變化；(2)歐元在外匯儲備中分布的權(quán)重有所增加，尤其是在2008年歐元的比重幾乎達(dá)到25%；(3)隨著最低組合收益率從3%變化到5%，美元和歐元始終占據(jù)較大的儲備比例，而英鎊和日元占據(jù)較低的儲備比例（不到20%）。
　　總之，通過對我國外匯儲備規(guī)模和幣種選擇的研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有理論模型很難完全解釋目前我國