企業(yè)蓬齊式融資研究.pdf

1、資金是企業(yè)的命脈，能否獲得經(jīng)營(yíng)資金、及時(shí)籌集到所需要的資金，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展至關(guān)重要。在當(dāng)前開(kāi)放的、不斷變化且競(jìng)爭(zhēng)激烈的經(jīng)濟(jì)金融體系中，企業(yè)自有資金及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的積累，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足其發(fā)展要求；因此，對(duì)外融資成為企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模和增強(qiáng)實(shí)力的重要手段。而對(duì)企業(yè)融資的研究，也一直是金融行業(yè)研究者和管理者的關(guān)注焦點(diǎn)。
　　 企業(yè)蓬齊式融資研究，就是從企業(yè)整體的角度對(duì)企業(yè)“以借款增加支付前期借款以維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)或?qū)で笃髽I(yè)規(guī)模擴(kuò)張或企業(yè)發(fā)

2、展”這種企業(yè)融資現(xiàn)象的研究。蓬齊式融資從1919年出現(xiàn)以來(lái)，很長(zhǎng)時(shí)間一直被視為“騙局”；許多典型案例如德隆集團(tuán)、美國(guó)安然及最近的麥道夫事件的發(fā)生，最終給投資者和作為債權(quán)人的金融機(jī)構(gòu)均造成了重大的損失，事件發(fā)生后，也僅僅簡(jiǎn)單地歸結(jié)為企業(yè)的欺騙行為而沒(méi)有得到足夠的理論上的重視。本文試圖從新的視角對(duì)企業(yè)蓬齊式融資這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行剖析，以求給予其合理的定位及評(píng)判。
　　 本文以企業(yè)蓬齊式融資為研究對(duì)象，遵循提出問(wèn)題-分析問(wèn)題-解決問(wèn)題的

3、脈絡(luò)，通過(guò)運(yùn)用不完全信息理論、委托代理理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、行為金融學(xué)等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿理論和觀點(diǎn)，采用定性與定量相結(jié)合、實(shí)證與理論相結(jié)合的研究方法，探索企業(yè)蓬齊式融資生成機(jī)制及其風(fēng)險(xiǎn)防范；文章從數(shù)理的角度及影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的因素分析研究導(dǎo)致企業(yè)蓬齊式融資的理論基礎(chǔ)；從參與者的角度，即企業(yè)自身、金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)中其他相關(guān)者的角度研究導(dǎo)致企業(yè)蓬齊式融資的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因機(jī)制；由此得出企業(yè)蓬齊式融資內(nèi)生于現(xiàn)代金融體系，有著堅(jiān)實(shí)的理論支持。更進(jìn)一步，文章指

4、出企業(yè)蓬齊式融資是導(dǎo)致企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理只有從控制企業(yè)蓬齊式融資入手才能從根本上防范企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)；從這個(gè)角度而言，企業(yè)蓬齊式融資研究為金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的視角。
　　 本文首先對(duì)蓬齊式融資研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，蓬齊式融資一直被認(rèn)為是“拆東墻補(bǔ)西墻的騙局”，風(fēng)險(xiǎn)僅僅是在不同投資者或借款人之間的轉(zhuǎn)嫁，并且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)的遞增，最終造成損失擴(kuò)大。宏觀角度的蓬齊式融資自從代蒙德1965年提出研究了

5、確定性經(jīng)濟(jì)兩期代際交疊模型后，其一定條件下的可行性已得到理論和實(shí)踐的驗(yàn)證，企業(yè)角度的蓬齊式融資雖然早在1982年被明斯基提出，但目前尚無(wú)對(duì)企業(yè)蓬齊式融資的系統(tǒng)研究。
　　 文章對(duì)企業(yè)蓬齊式融資生成的經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理加以探討，分析企業(yè)蓬齊式融資的表象和本質(zhì)特征，在理論上推導(dǎo)及驗(yàn)證了企業(yè)蓬齊式融資一定限制條件下的合理性，并給出企業(yè)蓬齊式融資有助于企業(yè)發(fā)展的前提約束條件，即企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率大于資金成本率，且當(dāng)期債務(wù)與資產(chǎn)的比率不超過(guò)可持續(xù)債務(wù)

6、與資產(chǎn)比率的上限。
　　 由于資產(chǎn)和負(fù)債的現(xiàn)值與判斷企業(yè)是否為蓬齊式融資直接相關(guān)，故文章從影響資產(chǎn)價(jià)格的因素分析入手，得出企業(yè)蓬齊式融資內(nèi)生于現(xiàn)代金融體系的結(jié)論。得出資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性是導(dǎo)致企業(yè)在非蓬齊式融資與蓬齊式融資之間相互轉(zhuǎn)化的主要根源，而資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)又來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面，即市場(chǎng)的非有效性和泡沫理論，這兩大理論為企業(yè)的企業(yè)蓬齊式融資的可行性提供了依據(jù)。
　　 本文從企業(yè)融資參與者的角度，即企業(yè)自身、金融機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)

7、者的角度，對(duì)導(dǎo)致企業(yè)蓬齊式融資的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因進(jìn)行了研究。從企業(yè)自身來(lái)看，企業(yè)的擴(kuò)張因素、使用者成本（資產(chǎn)增值）因素、蓬齊式融資資本的邊際效用超常遞增因素、企業(yè)投資的不可撤消性和資產(chǎn)的專(zhuān)用性以及評(píng)估值的水分等構(gòu)成了企業(yè)自身蓬齊式融資的內(nèi)在動(dòng)因。銀行或其他金融機(jī)構(gòu)是企業(yè)蓬齊式融資的主要參與者，信息不完備性及其本身的不足助長(zhǎng)了企業(yè)蓬齊式融資。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)體是環(huán)境的產(chǎn)物，其行為受到環(huán)境的制約，社會(huì)方面的因素為企業(yè)蓬齊式融資提供了存在的基礎(chǔ)。

8、　　 基于上述對(duì)企業(yè)蓬齊式融資生成的經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理的分析，本文對(duì)德隆集團(tuán)、美國(guó)安然公司、麥道夫案例及我國(guó)滬深股票市場(chǎng)部分公司進(jìn)行案例分析，得出蓬齊式融資企業(yè)“其興也勃焉”，投資者和借款人適時(shí)的介入會(huì)獲得豐厚的回報(bào)；而一旦顯露失利，“其亡也忽焉”，同時(shí)留下巨大的資金“黑洞”，導(dǎo)致參與的投資者和金融機(jī)構(gòu)損失慘重；正是鑒于企業(yè)蓬齊式融資危機(jī)爆發(fā)后對(duì)債權(quán)人--金融機(jī)構(gòu)的危害，本文最后部分從金融機(jī)構(gòu)的角度對(duì)企業(yè)蓬齊式融資的風(fēng)險(xiǎn)防范開(kāi)展了創(chuàng)新研究，借

9、鑒現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，根據(jù)企業(yè)蓬齊式融資的特性提出以經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)來(lái)判斷金融機(jī)構(gòu)對(duì)蓬齊式融資企業(yè)介入時(shí)機(jī)，以信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略防范企業(yè)蓬齊式融資風(fēng)險(xiǎn)，從而為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的視角。
　　 本文認(rèn)為企業(yè)蓬齊式融資是造成金融機(jī)構(gòu)信貸損失的根源，非蓬齊式融資企業(yè)即使出現(xiàn)單筆違約或某一經(jīng)營(yíng)失誤，最終不能轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際損失；其原因在于非蓬齊式融資企業(yè)資產(chǎn)的貼現(xiàn)值大于負(fù)債的貼現(xiàn)值，即變現(xiàn)后，資產(chǎn)足以?xún)敻敦?fù)債。因此金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)

10、險(xiǎn)防范，不應(yīng)拘泥于單筆具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范，而更應(yīng)從企業(yè)整體的角度防范企業(yè)蓬齊式融資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)綜合了公司的投入資本規(guī)模、資本成本和資本收益，直接和真實(shí)地反映了公司資本經(jīng)營(yíng)增值的狀況。根據(jù)文章給出企業(yè)蓬齊式融資有助于企業(yè)發(fā)展的兩個(gè)前提約束條件，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)能夠很好地判斷蓬齊式融資企業(yè)的介入時(shí)機(jī)。企業(yè)蓬齊式融資以借款增加支付前期借款以維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)或?qū)で笃髽I(yè)規(guī)模擴(kuò)張，其借款風(fēng)險(xiǎn)是不同時(shí)點(diǎn)借款者之間的轉(zhuǎn)移過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移是關(guān)鍵所在。信

11、用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，合適的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段能保障金融機(jī)構(gòu)具體信貸資金的安全，而不再受企業(yè)對(duì)象狀況變化的影響；本文按照傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略和現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略對(duì)此進(jìn)行了研究，論證了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略對(duì)企業(yè)蓬齊式融資風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要意義，并通過(guò)美國(guó)次貸證券化案例，分析了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段的運(yùn)作機(jī)理及其不足。
　　 企業(yè)蓬齊式融資是一個(gè)覆蓋面較廣的課題，也是管理學(xué)前沿課題，本文的研究為今后找到合適的突破口來(lái)形成企業(yè)蓬齊式融資研究