2017年和2018q1傳媒行業(yè)經(jīng)營(yíng)總結(jié)

1、,表現(xiàn)分析：年內(nèi)傳媒板塊漲跌位居全行業(yè)中游,,?年內(nèi)傳媒漲跌幅位居全行業(yè)中游，影視板塊表現(xiàn)最為突出。截止至2018年4 月27日，傳媒板塊年內(nèi)整體跌幅8.98%，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排在第16名， 表現(xiàn)處于全行業(yè)中游水平。對(duì)傳媒各細(xì)分子版塊進(jìn)行分析，其中影視動(dòng)漫板 塊在春節(jié)檔票房超預(yù)期等因素影響下，子板塊整體表現(xiàn)最佳（年內(nèi)下跌4%）。,圖：年內(nèi)各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅分析（%）,資料來(lái)源：wind（2018年4月27日收盤(pán)價(jià)），海通證券

2、研究所 注：有線電視、平面媒體、影視動(dòng)漫和營(yíng)銷服務(wù)指數(shù)選自申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)指,數(shù)，體育選自中證指數(shù)，其余指數(shù)選自wind概念指數(shù),圖：年內(nèi)傳媒各子版塊漲跌幅分析（%）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-14,-12,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

3、,,,,,-4-5-6-10-8-15-10,-2,0,-20,0,5,1510,,,2,,,,資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所,,根據(jù)對(duì)基金持倉(cāng)的分析，18年Q1傳媒板塊整體持倉(cāng)占比達(dá)到4.17%，為近五個(gè)季 度最高水平，相較17Q4提升0.69個(gè)百分點(diǎn)，板塊投資情緒回暖明顯。在TMT各板 塊中，傳媒18Q1整體的持倉(cāng)占比僅次于電子，高于通信和計(jì)算機(jī)，環(huán)比倉(cāng)位變化 僅低于計(jì)算機(jī)（+2.13%）。圖：近5個(gè)季度傳媒

4、持倉(cāng)變動(dòng)情況（%） 圖：18年Q1 TMT各行業(yè)持倉(cāng)占比及環(huán)比變動(dòng),倉(cāng)位分析：倉(cāng)位回升，板塊投資情緒回暖,,,,,,,,,,,,,,,,,,,4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-2%,2%0%,4%,8%6%,12%10%,通信,計(jì)算機(jī),傳媒,電子,,,持倉(cāng)占比,,,環(huán)比變化,,3,,概要：

5、7大板塊2017年及2018Q1經(jīng)營(yíng)情況,1.影視2.游戲3.營(yíng)銷4.體育5.教育6.傳統(tǒng)7.海外,,4,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

6、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,?影視內(nèi)容板塊我們重點(diǎn)覆蓋的21家公司，2018年一季度平均凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)126%；2017年由于樂(lè)視網(wǎng)巨額虧損，平均凈虧損2.4億元，剔除 樂(lè)視網(wǎng)后，平均凈利潤(rùn)4.46億元，同比增長(zhǎng)3.73%。?2018年一季度，除東方網(wǎng)絡(luò)、樂(lè)視網(wǎng)外，19家公司取得盈利，其中光線傳媒、萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影、華誼兄弟、捷成股份5家公司凈利潤(rùn)均超過(guò)2億元， 占板塊凈利潤(rùn)總額（剔除兩家虧損公司）的81.

7、8%。17家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中10家增速超過(guò)100%。光線傳媒由于出售股權(quán)，凈利潤(rùn)高達(dá)19.9億 元，同比增速977%。?2017年全年，除東方網(wǎng)絡(luò)、樂(lè)視網(wǎng)外，19家公司取得盈利，其中萬(wàn)達(dá)電影、捷成股份、中國(guó)電影、華誼兄弟、光線傳媒5家公司凈利潤(rùn)均超過(guò)8億元，占 板塊凈利潤(rùn)總額（剔除兩家虧損公司）的56.6%。13家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中5家增速超過(guò)25%。圖：2018.Q1板塊凈利潤(rùn)前10公司以及公司數(shù)量隨凈利潤(rùn)分

8、布情況圖：2017年板塊凈利潤(rùn)前10公司以及公司數(shù)隨凈利潤(rùn)分布情況,0,42,6,12108,14,16,萬(wàn)達(dá)電影 捷成股份 中國(guó)電影 華誼兄弟 光線傳媒 華策影視 歡瑞世紀(jì) 慈文傳媒 橫店影視 北京文化2017年 凈 利 潤(rùn) （ 億 元）2016年 凈 利 潤(rùn) （ 億 元）,-5,0,5,10,15,20,光線傳媒 萬(wàn) 達(dá)電影 中 國(guó)電影 華誼兄弟 捷成股份 橫 店影視 當(dāng) 代東方

9、 慈文傳媒,新文化 金 逸影視,2018.Q1凈利潤(rùn)（億元）,2017.Q1凈利潤(rùn)（億元）,10009008007006005004003002001000,光線傳媒 當(dāng)代東方 慈文傳媒 唐德影視 北京文化 金逸影視 鹿港文化 幸福藍(lán)海 捷成股份 橫店影視,凈利潤(rùn) QOQ（ %）,圖：2018.Q1板塊凈利潤(rùn)同比增速前10公司以及公司數(shù)隨增速分布情況,圖：2017年板塊凈利潤(rùn)同比增速前10公司以

10、及公司數(shù)隨增速分布情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10009008007006005004003002001000,光線傳媒 當(dāng)代東方 華誼兄弟 慈文傳媒 唐德影視 北京文化 金逸影視 歡瑞世紀(jì) 鹿港文化 幸福藍(lán)海,,,凈利潤(rùn) QOQ（ %）,,1. 影視： 2017年及2018Q1行業(yè)情況及觀點(diǎn),,5,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,

11、,,,,,,,,,,,71%,28%,1%,,,,,,,影 視劇 游戲 其 他主營(yíng) 業(yè)務(wù),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200,250,300,2017Q1,,,2017Q22017Q3凈利潤(rùn)（ 百萬(wàn)元）,2017Q4,2018Q1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,500,350300250200150100,2017Q1,,,2017Q22

12、017Q3凈利潤(rùn)（ 百萬(wàn)元）,2017Q4,2018Q1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,87%,2%,3%,1% 3% 1% 1% 1%,-1%,,,,,,,,,,,,,,,電視劇 綜藝 經(jīng)紀(jì)服務(wù) 影 院票房 廣告 電影 游戲,,,,,其他 內(nèi)部抵消,,,,,,,,,,,75%,21%,4%,,,,,,,影 視劇視 頻直播游 戲及其 他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,500,1000

13、,1500,2000,2500,2017Q1,2017Q2,2017Q32017Q4,2018Q1,,,凈 利潤(rùn)（ 百萬(wàn)元 ）,,,,,,,,,,,,,,,,,,40%,43%,16%,1%,0% 0%,,,影 視版權(quán) 運(yùn)營(yíng),,,影 視制作,,,音 視頻技 術(shù),,,,,,,媒 體云平 臺(tái) 虛擬工廠及 Auro-3D技術(shù) 其 他主營(yíng) 業(yè)務(wù),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,450400350300250

14、200150100500,2017Q1,,,2017Q22017Q3凈利潤(rùn)（ 百萬(wàn)元）,2017Q4,2018Q1,,,,,捷成股份（300182.SZ）：海量版權(quán)運(yùn)營(yíng)+精品內(nèi)容制作?公司作為國(guó)內(nèi)新媒體版權(quán)運(yùn)營(yíng)龍頭，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)版權(quán)片庫(kù)儲(chǔ)備。截至2018年3月31日，公司擁有新媒體電影版權(quán)4803部；電視劇1724部，48816集；動(dòng)漫682部，329777分鐘。國(guó)內(nèi)視頻互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、各地?cái)?shù)字電視、IPTV、

15、OTT等平臺(tái)非獨(dú)家內(nèi)容累計(jì)約60%的份額由華視網(wǎng)聚提供。?公司在內(nèi)容制作方面力求精品，參與投資的電影《紅海行動(dòng)》為中國(guó)電影歷史票房第 二名，另有多部作品在央視或省級(jí)衛(wèi)視、各大院線播出。?風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，影視作品表現(xiàn)不及預(yù)期。圖：捷成股份2017年毛利構(gòu)成及近5個(gè)季度凈利潤(rùn),光線傳媒（300251.SZ）：“內(nèi)容+渠道”協(xié)同發(fā)力?公司在電影、動(dòng)漫、電視劇（含網(wǎng)?。﹥?nèi)容制作方面項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚。2018年預(yù)計(jì)上映 電影15

16、-20部，其中《三體》、《一出好戲》備受期待；同時(shí)公司正積極籌備《大魚(yú)海 棠2》、《深?！返榷嗖恐亓考?jí)動(dòng)漫電影項(xiàng)目；《長(zhǎng)河落日》、《愛(ài)國(guó)者》等電視?。ňW(wǎng)?。╉?xiàng)目也在推進(jìn)中。?公司持股的貓眼目前在票務(wù)市場(chǎng)與淘票票形成寡頭壟斷的市場(chǎng)格局。我們認(rèn)為公司影 視主業(yè)與在線票務(wù)龍頭貓眼之間的協(xié)同發(fā)展將成為公司未來(lái)的重要看點(diǎn)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，影視作品表現(xiàn)不及預(yù)期。圖：光線傳媒2017年毛利構(gòu)成及近5個(gè)季度凈利潤(rùn),華策影視（300

17、133.SZ）：SIP深耕內(nèi)容，全網(wǎng)劇、電影、綜藝齊頭并進(jìn)?公司積極推行SIP（Super IP）戰(zhàn)略，深耕內(nèi)容。全網(wǎng)劇方面2018已開(kāi)播項(xiàng)目《談判 官》、《老男孩》等取得收視率、點(diǎn)擊量、口碑三豐收；《絕代雙嬌》、《我只喜歡 你》等項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。電影方面和綜藝方面也有一批新項(xiàng)目。?風(fēng)險(xiǎn)提示： SIP戰(zhàn)略發(fā)展不達(dá)預(yù)期，影視作品表現(xiàn)不及預(yù)期。圖：華策影視2017年毛利構(gòu)成及近5個(gè)季度凈利潤(rùn),慈文傳媒（002343.SZ）：精品原創(chuàng)

18、+IP開(kāi)發(fā)并重?2017年公司7部電視劇先后在衛(wèi)視和視頻網(wǎng)站實(shí)現(xiàn)首輪播出。其中，《楚喬傳》再造 了暑期檔現(xiàn)象級(jí)周播大劇，《那年花開(kāi)月正圓》網(wǎng)臺(tái)聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)突出。2018年公司繼續(xù) 堅(jiān)持精品原創(chuàng)和IP開(kāi)發(fā)并重，持續(xù)量產(chǎn)網(wǎng)臺(tái)聯(lián)動(dòng)頭部劇和精品原創(chuàng)劇。?風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，影視作品表現(xiàn)不及預(yù)期。圖：慈文傳媒2017年毛利構(gòu)成及近5個(gè)季度凈利潤(rùn),短期看業(yè)績(jī)，中長(zhǎng)期看平臺(tái)：短期來(lái)看，2018 年Q1 票房高增長(zhǎng)，同比增速40%，高市占院線

19、個(gè)股受益，我們建議短期關(guān)注橫店影視、中國(guó)電影、 幸福藍(lán)海、金逸影視。中長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容票房集中度提升趨勢(shì)凸顯，兼具渠道的平臺(tái)型公司則更能發(fā)揮內(nèi)容和渠道的協(xié)同價(jià)值，我們持續(xù)看好 產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)個(gè)股和平臺(tái)型公司，推薦捷成股份、光線傳媒、華策影視、慈文傳媒。,,1. 影視：重點(diǎn)個(gè)股推薦,,6,,資料來(lái)源：各公司2017年年報(bào)、2018.Q1季報(bào)，Wind，海通證券研究所,,1. 影視：板塊個(gè)股2017年及2018Q1凈利潤(rùn)及同比增速,表：2

20、017年2018Q1年影視個(gè)股業(yè)績(jī)情況,,7,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,,2. 游戲：手游季度增速趨于放緩，龍頭份額持續(xù)集中,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,46.5,39.2,36.2,44.7,46.5,48.4,46.2,46.5,46.9,51.8,59.6,57.40,7.2,12.4,18.9,19.7,

21、21.7,19.9,17.5,25.1,28.6,23.8,18.1,18.50,,,,,,騰訊網(wǎng)易,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,176.4,198.4,214.5,229.9,275.1,-50,0,50,100,150,200,250,300,,,,,,2018年Q1中國(guó)手游市場(chǎng)規(guī)模為309.5億元（同比+12.5%，環(huán)比+5.1%），增速有 所放緩。我們判

22、斷行業(yè)人口紅利接近尾聲，行業(yè)門(mén)檻提高使得供給端有縮減趨 勢(shì)，在此背景下資源和份額進(jìn)一步向頭部集中。騰訊網(wǎng)易的手游市占率從2015年Q1的54%提升至2017年Q4的76%，二線公司也 呈現(xiàn)集中度提升趨勢(shì)，龍頭公司“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢(shì)明顯。圖：2016Q1-2018Q1年中國(guó)手游收入及增長(zhǎng)率 圖 ：2015Q1-2017Q4騰訊網(wǎng)易移動(dòng)游戲市占率（%）,9080706050403020100,286.3,305.3,2

23、94.5,309.5,1009080706050403020100,350,實(shí)際銷售收入(億元,左軸) 同比增長(zhǎng)率(%，右軸),環(huán)比增長(zhǎng)率(%，右軸),,8,,資料來(lái)源：CNG，騰訊網(wǎng)易財(cái)報(bào)，海通證券研究所,2. 游戲：板塊投資建議——緊抓龍頭,,游戲行業(yè)盈利模式清晰，現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)出色，我們判斷2018年手游仍維 持穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)“兩超多強(qiáng)”格局穩(wěn)固，騰訊網(wǎng)易之外的市場(chǎng)同樣存在集中度 提升的現(xiàn)象，A股上具備“

24、優(yōu)質(zhì)IP+流量運(yùn)營(yíng)+出海發(fā)行”能力的公司將持續(xù)搶占 更多市場(chǎng)份額。2018年相關(guān)龍頭公司估值已低，產(chǎn)品矩陣豐富，IP轉(zhuǎn)化紅利仍 在，業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦：完美世界（影游巨頭，2018迎產(chǎn)品大年，確定性強(qiáng)）、三七互娛（流 量運(yùn)營(yíng)仍具壁壘，發(fā)行起量）、游族網(wǎng)絡(luò)（新產(chǎn)品表現(xiàn)出色穩(wěn)定，后續(xù)大IP轉(zhuǎn)化 值得期待）；受益端游回暖和吃雞主題：迅游科技、順網(wǎng)科技。關(guān)注行業(yè)CR2： 騰訊控股、網(wǎng)易以及港股的金山軟件。風(fēng)險(xiǎn)提示：端游頁(yè)

25、游增速下滑；游戲產(chǎn)品延期；流水表現(xiàn)不及預(yù)期。,,9,,,我們統(tǒng)計(jì)的28家游戲公司整體2017年?duì)I收同比增速23%，歸母凈利同比增速25%；整體2018年一季度營(yíng)收同比增速19%，歸母凈利同比增速16%。表：2017年2018Q1年游戲個(gè)股業(yè)績(jī)情況,2. 游戲：板塊個(gè)股2017年和2018年一季度財(cái)務(wù)情況,,10,,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,2. 游戲：板塊個(gè)股2017年和2018年一季度財(cái)務(wù)情況,表：2017年2018Q1

26、年游戲個(gè)股業(yè)績(jī)情況（續(xù)前表）,,11,,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,,廣告市場(chǎng)整體持續(xù)向好，傳統(tǒng)維穩(wěn)，電梯電視、電梯海報(bào)、影院映前、移動(dòng)互聯(lián) 網(wǎng)端仍為主要高增長(zhǎng)投放新渠道。2017Q4起整體廣告市場(chǎng)趨勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，根據(jù) CTR數(shù)據(jù)，2018Q1整體廣告市場(chǎng)刊例花費(fèi)增量達(dá)14.6%，呈上揚(yáng)趨勢(shì)。2018Q1傳統(tǒng)電視、廣播端改善明顯，電梯電視、海報(bào)，影院映前持續(xù)高增長(zhǎng)。圖：2016-2018年Q1廣告刊例花費(fèi)同比增速（%）圖：

27、2017-2018年Q1各媒介廣告刊例花費(fèi)同比增速（%）,,3. 營(yíng)銷：整體持續(xù)向好，重點(diǎn)新媒介投放,12,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20172018,-0.6%,-2.5%,14.6%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%,2016,2017,2018,Q1廣告市場(chǎng)刊例花費(fèi)增速（%）,,,,,-5.7%,-

28、34.6%,-27.5%-26.3%,5.0%,-9.5%,18.7%,5.1%,19.1%,-19.6%,9.7%5.4%,16.5%,-6.1%,15.8%,31.3%,7.3%,-30%-40%,0%,10%,20%,40%,,,,,,,,,,,,資料來(lái)源：CTR，海通證券研究所,,注：互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)僅包括互聯(lián)網(wǎng)端刊例投放,,申萬(wàn)二級(jí)營(yíng)銷服務(wù)指數(shù)2017年整體下跌21.75%，2018年一季度整體下跌 1.63%，整體回調(diào)深、低估

29、值。重點(diǎn)推薦：資源高壁壘個(gè)股分眾傳媒；提示積極 關(guān)注行業(yè)向好情況下低估值個(gè)股業(yè)績(jī)邊際改善：藍(lán)色光標(biāo)、思美傳媒、利歐股 份。【分眾傳媒：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出色，持續(xù)看好高壁壘媒介龍頭】2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.1億元（+17.6%）；歸母凈利60億元（+34.9%）；扣非歸母凈利48.5億元（+33.6%）；凈利潤(rùn)率49.98%（提升超6個(gè)百分點(diǎn)）。公司2018Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.6億元（+22.3%）；歸母凈利12.1億元（+9.1%）；

30、扣非歸母凈利10.7億元（+39.5%）。截至3月底電梯視頻28.8萬(wàn)塊（同口徑，較2016年底增長(zhǎng)28%）， 海報(bào)128.6萬(wàn)塊（較2016年底增長(zhǎng)11%），影院映前1750家（較2016年底增長(zhǎng) 14%）。2018年半年報(bào)預(yù)計(jì)歸母凈利區(qū)間32.2億元-34.2億元（+27%-35%） 。公司是樓 宇、電梯、影院映前市場(chǎng)高市占媒介龍頭，看好其渠道持續(xù)下沉和海外有效拓 展、廣告客戶的不斷豐富和出色的盈利能力，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示

31、：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，減持風(fēng)險(xiǎn)。,,3. 營(yíng)銷：重點(diǎn)個(gè)股推薦,,13,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,,,重點(diǎn)15只營(yíng)銷個(gè)股，整體2017年?duì)I收同比增速31.5%，歸母凈利同比增速2.9%；整體2018年一季度 營(yíng)收同比增速46.4%，歸母凈利同比增速18.1%。表：重點(diǎn)板塊個(gè)股2017年和2018年一季度業(yè)績(jī)情況,,3. 營(yíng)銷：板塊個(gè)股2017年和2018年一季度業(yè)績(jī)情況,,14,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,,,國(guó)家體育總

32、局最新數(shù)據(jù)：2016年國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)1.9萬(wàn)億元，增加值6475億 元，占GDP比例為0.9%，增加值增長(zhǎng)17.8%。中證體育板塊公司業(yè)績(jī)分化加重，電競(jìng)游戲類公司業(yè)績(jī)向好，增長(zhǎng)穩(wěn)定。體育服飾 類公司業(yè)績(jī)下滑明顯，如三夫戶外、探路者等甚至出現(xiàn)虧損。體育板塊選股，重點(diǎn) 關(guān)注涉及體育核心產(chǎn)業(yè)龍頭標(biāo)的，業(yè)績(jī)彈性、股價(jià)彈性俱佳。推薦當(dāng)代明誠(chéng)。,圖：2010-2016年國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)增加值,圖： 2012-2016年國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn) 值及G

33、DP占比情況,,4. 體育：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，體育板塊業(yè)績(jī)分化加重,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,10%,20%,30%,40%,70006000500040003000200010000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,,,,國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)增加值（億元，左軸）YOY（%，右軸）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

34、,,,,,0.63%0.60%,0.64%,0.80%,0.90%1.00%,0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,20000150001000050000,,,,20122013201420152016國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出（億元，左軸） 體育產(chǎn)業(yè)占GDP比例（%，右軸）,,15,,資料來(lái)源：國(guó)家體育總局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所,資料來(lái)源：當(dāng)代明誠(chéng)重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)預(yù)案（修訂稿），體育大,,4. 體

35、育重點(diǎn)個(gè)股：當(dāng)代明誠(chéng),,表：蘇寧體育與當(dāng)代明誠(chéng)成立子公司后， 國(guó)內(nèi)足球版權(quán)市場(chǎng)集中度提高,圖：新英體育最近主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）,,1）18年業(yè)績(jī)高增速，估值低。公司擬收購(gòu)新英體育，若收購(gòu)成功新英將大幅增厚公司18年業(yè)績(jī)。世界杯相關(guān)贊助代理業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)爆發(fā)。2）體育行業(yè)龍頭屬性凸顯，全產(chǎn) 業(yè)霸氣布局。3）恰逢大賽年，體育主題投資機(jī)會(huì)大。世界杯熱點(diǎn)催化下，龍頭公司彈 性最強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)新英體育進(jìn)度不及預(yù)期。,,,,,,,,,,,,,,

36、,,,,,,3.85,7.05,4.66,1.53,1.78,1.76,876543210,2015年,,,2016年?duì)I業(yè)總收入凈利潤(rùn),2017年1-5月,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,公司名稱,轉(zhuǎn)播權(quán)價(jià)格,蘇寧,2017賽季中超聯(lián)賽新媒體（PC+移動(dòng)+OTT）全場(chǎng)次獨(dú)家版 13.5億人民 權(quán)幣,蘇寧（體 奧動(dòng)力）,2017-2020年亞足聯(lián)旗下所有賽事在中國(guó)大陸地區(qū)的全

37、媒體 轉(zhuǎn)播權(quán)和信號(hào)制作權(quán),6.9億人民幣,蘇寧,2018-2023賽季德甲聯(lián)賽中國(guó)地區(qū)獨(dú)家全媒體版權(quán),2.5億美元,蘇寧,英超2019-2022賽季中國(guó)大陸及澳門(mén)地區(qū)獨(dú)家媒體版權(quán),7.21億美元,新英體育,2018/2019及2020/21連續(xù)兩屆歐洲國(guó)家聯(lián)賽的中國(guó)大陸?yīng)?家數(shù)字媒體轉(zhuǎn)播權(quán)益,未知,雙刃體育,2018-2021賽季歐足聯(lián)俱樂(lè)部系列賽事(歐冠、歐聯(lián)杯、歐洲 4億美元,超級(jí)杯)在中國(guó)大陸地區(qū)的全媒體版權(quán),蘇寧/當(dāng)代 2021

38、/2022賽季共5個(gè)賽季西甲聯(lián)賽以及2017/2018和,明誠(chéng),2017/2018、2018/2019、2019/2020、2020/2021和,2018/2019賽季從第三輪杯賽開(kāi)始的皇家杯比賽全媒體版權(quán),未知,,生意 ，海通證券研究所,16,資料來(lái)源：公司2017年報(bào)，公司2018年一季報(bào)，海通證券研究所,,4. 體育板塊個(gè)股業(yè)績(jī)情況,17,,表：2017年2018Q1年體育個(gè)股業(yè)績(jī)情況,,圖：2017年教育產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策及趨勢(shì),,國(guó)

39、家重視度不減，教育支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)整體增速穩(wěn)定: 根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)家財(cái)政教育資 金分配和使用情況的報(bào)告》 ，2012~2016年，全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)總投入（包括財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)和非 財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)）累計(jì)接近17萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)7.9%。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年中國(guó) 教育市場(chǎng)規(guī)模將由2015年的1.64萬(wàn)億增加到2.92萬(wàn)億，五年間復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)12.2%。 個(gè)稅改革，增加子女教育費(fèi)用專項(xiàng)扣除，有望刺激家庭教育消費(fèi)：2017年3月政

40、府工作報(bào)告中 指出：1）提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)；2）增加了專項(xiàng)扣除，重點(diǎn)是子女教育、大病醫(yī)療。,,5. 教育：資產(chǎn)證券化迎黃金期，個(gè)稅改革望刺激家庭教育消費(fèi),,,,地方省民促法細(xì) 則陸續(xù)出爐， 產(chǎn) 業(yè)資本化加速， 海外迎IPO熱潮,,,高 考 改 革 關(guān) 注 綜 合素質(zhì) 。 逐 步 壓 縮 特 長(zhǎng) 生 招 生 規(guī) 模 ， 直至 2020 年 前 取 消 各 類 特 長(zhǎng) 生招生,,,四部委聯(lián)合下發(fā)整 治校外培訓(xùn)通知，,抵制“超綱教學(xué)”，,教

41、培業(yè)迎規(guī)范發(fā)展 新時(shí)代,,,六部委發(fā)文支持 企業(yè)舉辦職業(yè)學(xué) 校，產(chǎn)教融合、 校企合作成趨勢(shì),圖：財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占GDP比例連續(xù)5年超4%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,5.305.105.09,5.34,5.23,4.28,4.114.10,4.32,4.22,-,1.00,2.00,3.00,4.00,5.00,6.00,45,00040,00035,00030,00025,0002

42、0,00015,00010,0005,000-,,,,2012年2013年教育經(jīng)費(fèi)總投入(億元,左軸) 教育經(jīng)費(fèi)總額/GDP（%，右軸）,,2014年2015年2016年國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)(億元，左軸) 國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)總額/GDP （%，右軸）,,資料來(lái)源：智研咨詢，《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)家財(cái)政教育資金分配和使用情況的報(bào)告》、 中國(guó)政府網(wǎng)、新華網(wǎng)、《教育部辦公廳關(guān)于做好2018年普通中小學(xué)招生入學(xué)工作的通知》、,,18,,

43、海通證券研究所整理,,我們認(rèn)為教育行業(yè)市場(chǎng)空間較大，天花板較高，且行業(yè)整體資產(chǎn)證券化程度較低，在居 民對(duì)優(yōu)質(zhì)教育資源需求逐步提升，國(guó)家政策，科技進(jìn)步推動(dòng)下，教育行業(yè)后續(xù)發(fā)展動(dòng)能 強(qiáng)勁。由于目前A股上市公司布局教育板塊大多會(huì)采用并購(gòu)+整合的方式，我們建議積極 布局轉(zhuǎn)型教育板塊決心大、執(zhí)行力強(qiáng)，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定強(qiáng)的個(gè)股。具體細(xì)分 看，推薦：（1）國(guó)家財(cái)政經(jīng)費(fèi)持續(xù)投入帶動(dòng)教育信息化產(chǎn)業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：立思辰、皖新傳媒；（2）幼教產(chǎn)業(yè)

44、消費(fèi)升級(jí)需求。相關(guān)標(biāo)的：威創(chuàng)股份；（3）強(qiáng)調(diào)應(yīng)用技能培訓(xùn)的職教標(biāo)的。相關(guān)標(biāo)的： 世紀(jì)鼎利、百洋股份、開(kāi)元股份。威創(chuàng)股份：2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約11.37億元（YOY+8.27%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利約 1.90億元（YOY+4.21%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利約1.61億元（YOY-5.92%）。我們預(yù)計(jì) 公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為2.89億元、3.82億元、4.34億元。開(kāi)元股份：2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.8

45、1億元（YOY+187.67%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.60億元（YOY+2617.09%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.55億元（YOY+4203.28%）。我們 預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.34、2.97、3.71億元。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。,,5. 教育：重點(diǎn)個(gè)股推薦,,19,,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,,重點(diǎn)15只教育個(gè)股，整體2017年?duì)I收同比增速20.90%，歸母凈利潤(rùn)同比增速7.5

46、8%，扣非歸母凈利同 比下降1.14%；整體2018年一季度營(yíng)收同比增速15.83%，歸母凈利同比下降0.74%,扣非歸母凈利同比 下降8.90%。表：重點(diǎn)板塊個(gè)股2017年和2018年一季度業(yè)績(jī)情況,,5. 教育：板塊個(gè)股2017年和2018年一季度業(yè)績(jī)情況,,20,,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,,根據(jù)北京開(kāi)卷援引《2017年中國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)圖書(shū) 零售市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)803.2億元，同比增長(zhǎng)14.5

47、5%，行業(yè)依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。而隨 著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的深入發(fā)展，數(shù)字閱讀行業(yè)依舊呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)北京開(kāi)卷援 引《2017年中國(guó)數(shù)字閱讀白皮書(shū)》顯示，2017年數(shù)字閱讀行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到152 億元，同比增長(zhǎng)26.7%，用戶數(shù)量達(dá)3.78億人，同比增長(zhǎng)13.37%，我們認(rèn)為，目 前數(shù)字閱讀用戶滲透率依舊較低，未來(lái)行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。圖：2012-2017 圖書(shū)銷售市場(chǎng)規(guī)模及增速圖：2011-2017年中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)規(guī)模及增速,資料來(lái)源

48、：北京開(kāi)卷微信公眾號(hào)，海通證券研究所,6. 傳統(tǒng)：圖書(shū)銷售增速穩(wěn)健數(shù)字閱讀持續(xù)高增長(zhǎng),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1614121086420,9008007006005004003002001000,2012 2013 2014 2015 2016 2017,,,,中國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)總規(guī)模（億元，左軸） 同比變動(dòng)（%，右軸）,,,,,,

49、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,302010,5040,60,160140120100806040200,2011,,,,201220132014201520162017數(shù)字閱讀市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸）YOY（%，右軸）,,,21,,6. 傳統(tǒng)：投資邏輯及標(biāo)的推薦,,對(duì)于出版、廣電類傳統(tǒng)媒體，行業(yè)內(nèi)公司以國(guó)企為主，我們認(rèn)為未來(lái) 需關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)程和公司管理層改革轉(zhuǎn)型

50、執(zhí)行力。同時(shí)關(guān)注傳媒整 體監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，國(guó)企類上市公司對(duì)于新媒體資源的整合。推薦（1）改革魄力較強(qiáng)的公司：皖新傳媒。（2）低估值、高安全邊 際的公司：中南傳媒、長(zhǎng)江傳媒。（3）關(guān)注增速相對(duì)較高、圖書(shū)策劃 能力較強(qiáng)的大眾圖書(shū)出版公司：新經(jīng)典、城市傳媒。重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字閱讀行業(yè)公司，行業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)，未來(lái)用戶紅利和付費(fèi) 紅利持續(xù)釋放。推薦有優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容儲(chǔ)備，運(yùn)營(yíng)推廣能力較強(qiáng)，數(shù)字閱 讀平臺(tái)龍頭或細(xì)分閱讀行業(yè)領(lǐng)先的公司。關(guān)注：掌閱科技、平治

51、信息、中文在線。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速下滑，紙張成本上升，改革進(jìn)展不及預(yù)期。,,,22,,6. 圖書(shū)出版行,業(yè)年年報(bào)及年增速,1718Q1,表：2017年2018Q1年出版?zhèn)€股業(yè)績(jī)情況,,,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,23,,6. 數(shù)字閱讀及,廣電行業(yè)年年報(bào)及年增速,1718Q1,表：2017年2018Q1年數(shù)字閱讀和有線個(gè)股財(cái)務(wù)情況,,,資料來(lái)源：wind，海通證券研究所,24,,,,,,,,,,,,,,,,

52、,2 , 7%,3 , 11%,7 , 25%,6 , 21%,10 , 36%,,,1000%以上,,,,,,,100%-1000%50%-100%10%-50%,,,10%以下,7. 海外：2017年傳媒與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)情況,,?海外板塊重點(diǎn)公司28家，2017年平均凈利潤(rùn)超過(guò)45億元人民幣，凈利潤(rùn)同比增速平均高達(dá)65.68%。其中騰訊控股、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易四家公 司凈利潤(rùn)均在百億元人民幣以上，凈利潤(rùn)過(guò)10億元人民幣的公司有12

53、家；閱文集團(tuán)、金山軟件兩家公司凈利潤(rùn)增速均超過(guò)1000%，凈利潤(rùn)增速超過(guò) 100%的公司有5家。,圖：2017年凈利潤(rùn)前10公司凈利潤(rùn),2017年度報(bào)告凈利潤(rùn)（億元）2016年度報(bào)告凈利潤(rùn)（億元）圖：2017年凈利潤(rùn)同比增速前10公司的凈利潤(rùn)增速,資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所 注：新東方、好未來(lái)2017年業(yè)績(jī)計(jì)算使用的時(shí)間區(qū)間為2016/11/30-2017/11/30,圖：按2017年凈利潤(rùn)劃分的數(shù)量和占比,圖：按201

54、7年凈利潤(rùn)同比增速劃分?jǐn)?shù)量和占比,,,,,,,,,,,,,,4 , 14%,8 , 29%,12 , 43%,4 , 14%,,,,,,,,,超過(guò) 100億元 10-100億元 1-10億元 1億元以下,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8007006005004003002001000-100,騰訊控股 阿里巴巴,百度

55、網(wǎng)易,金山軟件 歡聚時(shí)代微博陌陌,新東方,好未來(lái),,,,,,4002000,600,140012001000800,1600,閱文集團(tuán) 金山軟件,微博,陌陌,IGG,網(wǎng)龍嗶哩嗶哩 阿里巴巴 騰訊控股 好未來(lái),,,凈利潤(rùn)同比增速（%）,,25,,,,,,,,,60%,40%,,,娛樂(lè)軟件,,,云服務(wù)、 辦公軟件 及其他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,5,10,15,20,25,30,2017Q1

56、,2017Q2,2017Q3,2017Q4,,,凈利潤(rùn)（ 億元）,,,,,,,,,,88%,6%,6%,,,,,,,網(wǎng)絡(luò)游戲 廣告 電子郵箱及其他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200,,,,,,,,,,,,,,,,,,,5%1%300250,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,凈利潤(rùn)（ 億元）,84%,8%,2%,,,,,,,,,,,核心商務(wù)數(shù) 字媒體 娛樂(lè) 菜 鳥(niǎo)物

57、流云 計(jì)算 其他,,,,,,,,,,,79%,13%,8%,,,,,,,增 值服務(wù) 網(wǎng) 絡(luò)廣告 其 他產(chǎn)品,7. 海外：板塊推薦個(gè)股,,,,,騰訊控股（00700.HK）：多領(lǐng)域布局的互聯(lián)網(wǎng)龍頭?公司作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)社交領(lǐng)域的領(lǐng)先者，擁有穩(wěn)固的行業(yè)地位，并在游戲、數(shù)字內(nèi)容（包括視頻、音樂(lè)、文字）、互聯(lián)網(wǎng)金融等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域探索和布局。2017年全年公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2377.60億元人民幣，同比增長(zhǎng)56%；凈利潤(rùn)724.71億元，同比增長(zhǎng)

58、75%。?公司的社交軟件QQ、微信，游戲產(chǎn)品《王者榮耀》、《絕地求生》，數(shù)字內(nèi)容品臺(tái)騰訊視頻、QQ音樂(lè)等，均在各自細(xì)分領(lǐng)域居前列。?風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲等數(shù)字內(nèi)容政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。,圖：騰訊控股2017年毛利構(gòu)成及4個(gè)季度凈利潤(rùn),阿里巴巴（BABA）：廣泛投資的電商龍頭?公司作為國(guó)內(nèi)電商領(lǐng)域的領(lǐng)先者，擁有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)來(lái)源，并不斷向互聯(lián)網(wǎng)金融、影視 及音樂(lè)、新零售等領(lǐng)域探索，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。公司2017年內(nèi)四個(gè)季度營(yíng)收總和達(dá)到 2269.13億

59、元人民幣，同比增長(zhǎng)57.71%；凈利潤(rùn)670.71億元人民幣，同比增長(zhǎng)74.70%。?公司旗下的電商平臺(tái)淘寶、天貓，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)支付寶，票務(wù)平臺(tái)淘票票，以及其 他投資的文娛項(xiàng)目均在各自細(xì)分領(lǐng)域有突出表現(xiàn)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：投資公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。圖：阿里巴巴2017年收入構(gòu)成及4個(gè)季度凈利潤(rùn),網(wǎng)易（NTES）：網(wǎng)站領(lǐng)頭者，數(shù)字化業(yè)務(wù)豐富?公司作為“中國(guó)四大門(mén)戶網(wǎng)”之一，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用方面處于前列，同時(shí)在游戲、 電子郵件、新聞、社交

60、論壇等方面均有布局。2017年公司營(yíng)收541.03億元人民幣，同 比增長(zhǎng)41.71%；凈利潤(rùn)107.08億元，同比略有下滑（-7.73%）。?風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲、數(shù)字音樂(lè)等政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。圖：網(wǎng)易2017年毛利構(gòu)成及4個(gè)季度凈利潤(rùn),金山軟件（03888.HK）：一流的軟件提供者?公司作為國(guó)內(nèi)一流的軟件開(kāi)發(fā)、分銷及服務(wù)供貨商，擁有龐大的研發(fā)隊(duì)伍，提供多樣 化的娛樂(lè)及其他應(yīng)用軟件。2017年公司營(yíng)收54.75億元人民幣（-34%），凈利潤(rùn)扭

61、虧 為盈達(dá)到32.02億元，同比增速高達(dá)1282%。?風(fēng)險(xiǎn)提示：軟件版權(quán)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。圖：金山軟件2017年收入構(gòu)成及4個(gè)季度凈利潤(rùn),資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所,關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭：我們認(rèn)為2018年尋找有業(yè)績(jī)支撐的龍頭公司仍是投資重點(diǎn)，建議關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的龍頭或者潛在龍頭公司： 騰訊控股、阿里巴巴、網(wǎng)易、金山軟件、閱文集團(tuán)、新東方、好未來(lái)。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200

62、,250,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,,,凈利潤(rùn)（ 億元）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,454035302520151050,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,,,凈利潤(rùn)（ 億元）,,26,,7. 海外：板塊公司2017年凈利潤(rùn)及同比增速,資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所 注：新東方、好未來(lái)2017年業(yè)績(jī)計(jì)算使用的時(shí)間區(qū)間為2016/11/30-2