煤炭開采行業(yè)支撐因素減弱，煤價中樞或將下移

1、目錄1、2018年回顧：煤價保持高位，供需平衡偏緊.........................41.1、煤價保持高位，焦價大幅上漲...................................................................41.2、三季度以來，供給增速加快而需求有所回落............................................91.3、板塊收益與市場持平，動力

2、煤龍頭相對收益可觀..................................121.4、政策重心轉向建立動態(tài)平衡的長效機制..................................................132、主要上市公司收入盈利繼續(xù)提高....................................................................162.1、三季報整體營收增長6.5

3、6%，歸母凈利增長11.67%.............................162.2、前三季度營收合計7016億元，同比增長6.56%....................................182.3、前三季度毛利潤合計2192億元，同比增長11.64%..............................202.4、前三季度歸母凈利潤合計749億元，同比增長11.67%...............

4、.........222.5、前三季度平均ROE為11.08%，同比上升3.48個百分點.....................263、2019年展望：支撐因素減弱，煤價中樞或將下移........................................273.1、供給端：2019年產(chǎn)量凈增加約1億噸....................................................273.2、需求端：20

5、19年五大下游耗煤增量約5000萬噸...................................303.3、供需轉向平衡偏松，庫存現(xiàn)階段仍是煤價支撐因素之一......................323.4、預計2019年煤價中樞將小幅下移...........................................................354、投資策略..........................

6、..................................................................................355、風險提示............................................................................................................36圖1、5500K動力煤年度長協(xié)價走勢（元

7、噸）.....................................................5圖2、秦港5500K動力煤平倉價走勢（元噸）....................................................6圖3、動力煤期貨活躍合約收盤價走勢（元噸）................................................7圖4、古交2號焦煤坑口價（元噸）...

8、.................................................................7圖5、京唐港主焦煤庫提價（元噸）....................................................................7圖6、晉城無煙煤坑口價（元噸）......................................................

9、..................8圖7、陽泉無煙煤車板價（元噸）........................................................................8圖8、唐山二級冶金焦到廠含稅價（元噸）........................................................9圖9、天津港山西產(chǎn)二級冶金焦平倉價（元噸）................

10、................................9圖10、2018年110月全國原煤產(chǎn)量增速為5.4%（%）...................................10圖11、煤及褐煤月度進口量同比..........................................................................11圖12、煤及褐煤月度進口量vs煤價（萬噸、元噸）......

11、.................................11圖13、火電、粗鋼、焦炭、水泥產(chǎn)量同比增速..................................................12圖14、煤炭板塊歷年收益對比.............................................................................12圖15、2018年以來煤炭（中信）指數(shù)

12、累計跑贏滬深300指數(shù)0.45%.............13圖16、主要公司2018年以來股價累計收益.......................................................13圖17、全國煤炭去產(chǎn)能任務完成量（萬噸）......................................................14圖18、煤炭新增產(chǎn)能（億噸）.....................

13、........................................................15圖19、社會庫存仍在低位（萬噸）.....................................................................33圖20、產(chǎn)地庫存保持低位（萬噸）...........................................................

14、..........34圖21、港口庫存小幅波動（萬噸）.....................................................................34圖22、重點電廠庫存大幅上行（萬噸）.............................................................35表1、5500K動力煤年度長協(xié)季度均價及同比（元噸）..............

15、.......................5表2、各港口5500K動力煤季度均價及同比（元噸）........................................6表3、主產(chǎn)地動力煤季度均價及同比（元噸）....................................................6表4、全國原煤產(chǎn)量增長主要來自陜西、內(nèi)蒙（萬噸、%）............................10表

16、5、最低庫存和最高庫存制度對重點燃煤電廠的庫存要求............................15報告正文1、2018年回顧：煤價保持高位，供需平衡偏緊1.1、煤價保持高位，焦價大幅上漲2018年前三季度，需求端以電煤為代表出現(xiàn)進一步好轉，而供給端釋放增量總體可控，疊加環(huán)保、安全檢查等因素抑制產(chǎn)量釋放，煤炭行業(yè)整體上呈現(xiàn)出供需平衡偏緊的格局，各煤種價格保持高位。具體分煤種來看：1.1.1、動力煤：長協(xié)價小幅回落，港口及期貨價

17、寬幅震蕩供給側改革以來，國內(nèi)動力煤價格體系的走勢出現(xiàn)分化，主要的煤價類型包括長協(xié)價、港口現(xiàn)貨價、產(chǎn)地價、期貨價等，其中長協(xié)價波動進一步收窄、全年小幅回落，而港口現(xiàn)貨、期貨價格則在一季度達到年內(nèi)高點、此后寬幅震蕩回落。年度長協(xié)價格方面，采用的定價公式為：下月長協(xié)合同價=基準價50%上月最后一期環(huán)渤海指數(shù)25%其他價格指數(shù)25%，其中20172018年的基準價均確定為535元噸（以5500K為例），其他價格指數(shù)主要可選擇CCTD指數(shù)或地方煤

18、炭價格指數(shù)等。根據(jù)2017年11月發(fā)布的《國家發(fā)展改革委辦公廳關于推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》，對規(guī)模以上的煤電企業(yè)集團簽訂中長期合同數(shù)量提出應達到自有資源量或采購量75%以上的要求，并按季考核履約率應不低于90%，同時在項目核準審批、運力調整等多方面加強履約率的約束。從目前的政策導向來看，預計長協(xié)煤的交易體量占比將持續(xù)上升，因此動力煤行業(yè)整體的周期性波動幅度有所收窄，主要煤企的業(yè)績穩(wěn)定性也得以支撐。然而，由于港口現(xiàn)