國資控股公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇與在職消費(fèi)的替代效應(yīng)研究.pdf

1、2006年我國正式啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)制度改革。隨著配套政策的陸續(xù)頒布,越來越多的上市公司開始積極推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,至2012年9月30日,一共公告了477份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的預(yù)案,其中2011年和2012年共占了57.23％。根據(jù)“最優(yōu)契約理論”,股權(quán)激勵(lì)是解決公司“委托—代理”問題的有效手段。然而,股權(quán)激勵(lì)制度并非是萬能的,國外已有理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)均顯示,其有效性取決于公司完善的治理機(jī)制與制度環(huán)境。
　　我國的證券市場(chǎng)是一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的

2、新興市場(chǎng),國資控股公司占據(jù)了很大的比例,而“所有者缺位”導(dǎo)致的“內(nèi)部人控制”又是其基本治理特征,因此,股權(quán)激勵(lì)在我國實(shí)施的制度背景顯然不同于西方成熟的市場(chǎng)環(huán)境,股權(quán)激勵(lì)既可能因“內(nèi)部人控制”成為必要,也可能因此而失效。特別是在國資控股公司中,由于其特殊的治理特征,以及薪酬管制、社會(huì)責(zé)任等導(dǎo)致的顯性激勵(lì)不足,擁有相當(dāng)控制權(quán)的高管很可能會(huì)放棄股權(quán)激勵(lì)而選擇在職消費(fèi)以實(shí)現(xiàn)自我激勵(lì),從而在初始環(huán)節(jié)就抑制了股權(quán)激勵(lì)的有效性。在國資控股公司,在職消

3、費(fèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇是否存在替代效應(yīng)?以及有哪些因素會(huì)對(duì)這種替代效應(yīng)產(chǎn)生影響?這日益引起監(jiān)管層、投資者、公司管理當(dāng)局等有關(guān)各方強(qiáng)烈關(guān)注。
　　然而,通過梳理已有文獻(xiàn)資料,卻發(fā)現(xiàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)和在職消費(fèi)的研究雖多,深入研究?jī)烧咧g替代效應(yīng)的很少,特別是國內(nèi)。有鑒于此,本文從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的選擇環(huán)節(jié)出發(fā),結(jié)合國企高管薪酬激勵(lì)制度的演進(jìn)和國資控股公司的治理特征,以2008-1-1至2012-9-30期間所有已經(jīng)公布了股權(quán)激勵(lì)方案的國資控股公司

4、為研究對(duì)象,對(duì)國資控股公司中在職消費(fèi)與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇行為之間的替代效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),并在此基礎(chǔ)上,實(shí)證分析了影響替代效應(yīng)的公司治理因素。
　　本文研究發(fā)現(xiàn),在國資控股公司中,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇與在職消費(fèi)存在替代效應(yīng),即在職消費(fèi)高的公司更不傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。進(jìn)一步的研究還顯示,內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)和外部的市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)影響替代效應(yīng)的強(qiáng)弱,股權(quán)制衡度越高、市場(chǎng)化水平越低,在職消費(fèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇行為的替代效應(yīng)都將越弱。
　　本