第十一章企業(yè)兼并與收購

1、1第十一章第十一章企業(yè)兼并與收購企業(yè)兼并與收購本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：通過學(xué)習(xí)應(yīng)該了解企業(yè)兼并與收購的基本概念、經(jīng)濟(jì)動(dòng)因、主要類型，掌握企業(yè)的成本效益分析；企業(yè)并購的戰(zhàn)略策略。了解企業(yè)并購的防御措施11.1企業(yè)兼并與收購的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因企業(yè)兼并與收購的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因一、企業(yè)兼并與收購的基本概念一、企業(yè)兼并與收購的基本概念(一)基本概念：兼并是指一個(gè)企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為；收購是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的

2、資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。(二)關(guān)系：1、聯(lián)系：(1)兼并與收購的基本動(dòng)因相似。(2)企業(yè)兼并與收購都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易為對(duì)象，都是企業(yè)資本營運(yùn)的基本方式。2、區(qū)別：(1)在兼并中，被兼并企業(yè)作為法律實(shí)體不復(fù)存在；而在企業(yè)收購中，被收購企業(yè)仍可以法律實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。(2)兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)債權(quán)、債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)和債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)讓；而在收購中，收購企業(yè)是被收購企業(yè)的新的所有者，以收購出資

3、的股本為限承擔(dān)被收購企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。(3)兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營、重新組合其資產(chǎn)；而收購一般發(fā)生在被收購企業(yè)正常經(jīng)營的情況下。二、企業(yè)并購的主要類型二、企業(yè)并購的主要類型（一）按并購雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)劃分1、橫向并購。橫向并購是指同一行業(yè)的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購。2、縱向并購?？v向并購是指同類產(chǎn)品不同產(chǎn)銷階段的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購。3、混合并購?；旌喜①徥侵覆幌嚓P(guān)行業(yè)

4、的企業(yè)之間的并購。（二）按并購的實(shí)現(xiàn)方式劃分1、承擔(dān)債務(wù)式并購。在被并購企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等的情況下，并購企業(yè)以承擔(dān)被并購企業(yè)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購企業(yè)的資產(chǎn)所的權(quán)的經(jīng)營權(quán)。2、現(xiàn)金購買式并購。現(xiàn)金購買式并購包括并購企業(yè)用現(xiàn)金購買被并購企業(yè)的資產(chǎn)或購買被并購企業(yè)的股票或股權(quán)兩種情況。3、股權(quán)交易式并購。股權(quán)交易式并購包括以股權(quán)交換股權(quán)和以股權(quán)交換資產(chǎn)兩種情況。（三）按涉及被并購企業(yè)的范圍劃分1、整體并購。整體并購是指資產(chǎn)

5、和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓，是產(chǎn)權(quán)的權(quán)益體系或資產(chǎn)不可分割的并購企業(yè)方式。2、部分并購。部分并購是將被并購企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)分割為若干部分進(jìn)行交易而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的行為。（四）按企業(yè)并購雙方是否友好協(xié)商劃分1、善意并購。善意并購是指并購企業(yè)與被并購企業(yè)通過友好協(xié)商確定相關(guān)事宜的并購。2、敵意并購。敵意并購是指并購企業(yè)不顧被并購企業(yè)的意愿而采取非協(xié)商性并購的手段，強(qiáng)行并購被并購企業(yè)。三、企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因三、企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因3（三）并購?fù)顺龀杀疽粋€(gè)企

6、業(yè)在通過并購實(shí)施外部擴(kuò)張時(shí)，還必須考慮一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問題。（四）并購機(jī)會(huì)成本并購活動(dòng)機(jī)會(huì)成本是指并購的實(shí)際支出相對(duì)于其他投資的未來收益損失。二、企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)分析二、企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)很大。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：（一）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊螅赡軣o法使整個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生管理協(xié)同并效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或管理知識(shí)共享。（二）信息風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)與及

7、時(shí)的信息可以大大提高企業(yè)并購的成功率。但實(shí)際并購中因貿(mào)然行動(dòng)而失敗的案例很多，這是信息不對(duì)稱的結(jié)果。（三）融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購需要大量的資金，所以并購決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。（四）反并購風(fēng)險(xiǎn)被并購企業(yè)對(duì)并購行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，其反并購行動(dòng)可能會(huì)交通規(guī)則并購企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。（五）法律風(fēng)險(xiǎn)各國關(guān)于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度。（六）體制風(fēng)險(xiǎn)政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場(chǎng)

8、原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。三、企業(yè)并購的收益分析三、企業(yè)并購的收益分析（一）企業(yè)并購對(duì)每股凈收益的影響1、企業(yè)并購對(duì)每股凈收益的現(xiàn)實(shí)影響。并購企業(yè)支付給被并購企業(yè)的市盈率等于并購企業(yè)的市盈率。不會(huì)影響并購企業(yè)的每股凈收益；在第二種情況，并購企業(yè)支付給被并購企業(yè)的市盈率高于并購企業(yè)的市盈率，就將稀釋并購企業(yè)的每股凈收益；在第三種情況，并購企業(yè)支付給被并購企業(yè)的市盈率低于并購企業(yè)的市盈率，就將增加并購企業(yè)的每股

9、企業(yè)的每股凈收益。2、企業(yè)并購對(duì)每股凈收益的未來影響。僅根據(jù)企業(yè)并購對(duì)每股凈收益的現(xiàn)實(shí)影響而作出是否并購的決策，并沒有考慮由于并購使未來收益增加的可能性?？梢?，如某企業(yè)并購方案對(duì)每股凈收益造成了暫時(shí)稀釋并不一定說明該企業(yè)并購方案不可行。（二）企業(yè)并購對(duì)股東收益的影響。相對(duì)并購前的市場(chǎng)價(jià)值而言，被并購企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富，在不完全的資本市場(chǎng)中，每股收益的“皮靴”效應(yīng)也是存在的，并購方的股東將從中受益。11.3企業(yè)并購的戰(zhàn)略策略企業(yè)并