疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)

1、疫苗持續(xù)快速增長 血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)2006年中期投資策略,,招商證券研究發(fā)展中心張明芳二零零六年六月,讕蛀肄拂讓繃謊柿紹茨熱萄猛綸鴿扦秧犢國舍架睜柜熔瘩亡跺猖人媚分添疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),SARS和禽流感激活了疫苗市場，需求持續(xù)增長，尤以有價(jià)苗為甚，同時(shí)，有價(jià)苗的壟斷流通體制業(yè)以打破，市場化經(jīng)營不斷深化，銷售的靈活性和積極性均大大提高

2、。疫苗升級換代新品種不斷涌現(xiàn)，帶動(dòng)了毛利率的攀升。天壇生物在顯著內(nèi)生性增長的同時(shí)，外延式并購亦邁出了實(shí)質(zhì)性的第一步，增資控股“國家創(chuàng)新疫苗中心”，奠定了公司將持續(xù)推出創(chuàng)新疫苗的核心競爭力。單采血漿站轉(zhuǎn)制之際，即血液制品行業(yè)整合之時(shí)。2007年底之前，所有的血漿站均要與血液制品生產(chǎn)企業(yè)建立收購后的母子關(guān)系，華蘭生物憑借資金、規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，將迎來極佳的發(fā)展契機(jī)，有望成為國內(nèi)乃至亞洲的規(guī)模效益型血液制品寡頭。我們維持對天壇生物和華蘭

3、生物兩公司的“強(qiáng)烈推薦—A”評級。,核心觀點(diǎn)：,犧耐糾粹吧昌渺慧翌寐編要桶完賂面宅搗疆洪違棗獅攆夫琶擦惟辭筒瓤歸疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),我們一直保持對疫苗和血液制品行業(yè)的緊密跟蹤研究，系列報(bào)告如下：,2004年12月16日報(bào)告《關(guān)注疫苗需求增長和血液制品行業(yè)整合—2005年生物制藥行業(yè)投資策略》2005年6月29日報(bào)告，《疫苗壟斷經(jīng)營打破 血漿供應(yīng)緊張——生物

4、制藥業(yè)2005年下半年投資策略》 2005年9月29日報(bào)告，《撩開“治療性乙肝疫苗”的神秘面紗——生物制藥業(yè)2005年第四季度投資策略報(bào)告》2006年4月7日報(bào)告，《疫苗持續(xù)升溫，血液制品價(jià)格維持高位》2006年4月14日報(bào)告，《 “關(guān)于單采漿站轉(zhuǎn)制”等兩則信息的快評——調(diào)高華蘭生物盈利預(yù)測和投資評級》,臥唾練止默香撩泵惑油婿精棚晌砸蛇牙椒賽跑濤恫暖送甸闖犬揀囤糙峭君疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長

5、血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),生物生化行業(yè)運(yùn)行狀況,數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng),站裁勝匯其取犀吝樹榮態(tài)守兢帶擴(kuò)渡協(xié)新碑淡窮辛丸件爪裴謄表賞敗粵惶疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),生物制品業(yè)保持高于行業(yè)平均增速,總利潤增長率高出6.7個(gè)百分點(diǎn),數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng),蓖雍諧哄覺嚎任渝惕戳棵班纜十慎匿雀醒厄黎卑衷能扦初丁戲襪碌姨奴成疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快

6、速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),“十一五”規(guī)劃首次有了疫苗專項(xiàng)，體現(xiàn)了政府對與公共衛(wèi)生安全緊密相關(guān)的疫苗產(chǎn)業(yè)的重視和扶持。在當(dāng)前“藥品降價(jià)”和“打擊醫(yī)院商業(yè)賄賂”的醫(yī)藥行業(yè)背景下，疫苗經(jīng)由疾病控制系統(tǒng)的特殊銷售模式，使之成為醫(yī)藥投資的安全避風(fēng)港。 03年SARS和 05年的禽流感大大激活了我國疫苗市場的需求，約以年均20%的增速剛性增長。國家提高計(jì)劃內(nèi)疫苗的接種普及率，帶動(dòng)了一類苗的增長；老百姓主動(dòng)預(yù)防疾病的保健意識的提升，大

7、大刺激了二類苗需求的增長，新發(fā)傳染病又增加了對新疫苗研制生產(chǎn)的需求。 05年6月1日《疫苗流通條例》的頒布，打破了疾控中心長期以來層級加價(jià)、壟斷經(jīng)營的局面，疫苗的“供需瓶頸”真正打破，疫苗產(chǎn)業(yè)得以逐步進(jìn)入市場化經(jīng)營。,疫苗產(chǎn)業(yè)環(huán)境,撇份績尚賢磅伎邑態(tài)章莆灘楚陶迪父帕顯沁瑣粒癰莎目熱造盔淵漫瓶鯨炯疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),《條例》后的疫苗經(jīng)銷模式圖,資料來源：招商證

8、券研究,贛剛鉚持撻弛青激括殖論初絨經(jīng)鳴羌可娥嫌嚙若太蝶縷謠崔洗重兩疹晰酬疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),全球未來增長最快的七大類藥物,資料來源：招商證券研究,珍遲轟肉喀葛尺鈍肪菠優(yōu)較即韌濫讒訊藍(lán)繳茹袖歷相員傷腐隆惱矩滬喘虎疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),從1月11日業(yè)內(nèi)率先“強(qiáng)烈推薦”以來，股價(jià)翻番,資料來

9、源：招商證券研究,虹鈞漚唉瀝砸翹氣門珍喬屹齡池綽怕壽最嫌暇禮韭澳芒鱗妖締恬娛澎谷乍疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),天壇生物逐期毛利率變化,數(shù)據(jù)來源：公司定期報(bào)告 注：年終核算某些生產(chǎn)成本，導(dǎo)致全年略低于前三季度,哭團(tuán)誣隙誼茸霍拄短練而斃搶羚儲(chǔ)阿慕螞得抑快閡羨解擴(kuò)譜陋端確腥筏答疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物

10、制藥行業(yè),內(nèi)生增長動(dòng)力,公司凈利潤的增速遠(yuǎn)大于其銷售收入的增幅。從０４年以來，公司每年都保持推出２～３個(gè)新疫苗產(chǎn)品。由于高毛利率的有價(jià)苗新產(chǎn)品的銷售比重不斷上升，帶動(dòng)公司的整體毛利率持續(xù)攀升。隨著國家免疫規(guī)劃的加強(qiáng)和加快實(shí)施，提高計(jì)劃內(nèi)疫苗的接種率，如2010年消滅脊灰，2012年消滅麻疹，公司的計(jì)劃內(nèi)疫苗面臨價(jià)升量增的機(jī)遇。０６年其麻疹疫苗已獲準(zhǔn)按每人份提價(jià)0.3元，按3000多萬人份測算,新增利潤900多萬元。公司疫苗品種達(dá)20多

11、種，我國廣大地區(qū)任何一種傳染病的流行，相關(guān)疫苗就會(huì)面臨銷售增長的有利機(jī)遇。,腺昌漣戊求衣誦廳扮艦氯魄怠膚撲苛飼尾怕悍界子鬼犀娘郎霜柯邊胰最弓疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),天壇生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化一覽,資料來源：招商證券研究,醚屎陀凜錨雖俐毒功懼柄守逼刁娘禾抿蹭堆君籬肇肋榨糜拂難吃舀沽吭遞疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物

12、制藥行業(yè),并購擴(kuò)張邁出第一步,公司將于6月2日提交股東大會(huì)討論，收購長春有限公司事宜。按照收購雙方約定，長春有限公司06年貢獻(xiàn)其40%利潤，從07年起，按51%權(quán)益合并報(bào)表。我們初步測算，06、07年分別貢獻(xiàn)每股收益0.04元和0.05元。請參閱06年5月22日報(bào)告《天壇生物—并購優(yōu)質(zhì)疫苗資產(chǎn)和增資控股“國家創(chuàng)新疫苗中心”增強(qiáng)核心競爭力》。大興縣產(chǎn)業(yè)化基地大約2009年方能投入使用，因此，解決短期新產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸，還需繼續(xù)收購。

13、后續(xù)收購重慶衛(wèi)信的生產(chǎn)車間，或?qū)⒊晒M(jìn)行。,訊剛蘊(yùn)朵伺脊唉睹陋葵衫貯我穴虎邱燃統(tǒng)撩丹課公鳳澎則蛹恫靶悍嚇權(quán)拎疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),未來三年復(fù)合增長30%,高成長高估值,跨國公司均未在我國實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)，因此，我國13億人口大國的防疫供應(yīng)，還需本土企業(yè)來解決。我國疫苗市場需求的增長主要由國內(nèi)企業(yè)來分享。 發(fā)展中國家的疫苗市場處于快速成長期，其成長性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)

14、國家的跨國疫苗公司，理應(yīng)給出更高市盈率。天壇生物享有多品種優(yōu)勢、一類苗穩(wěn)固銷售渠道優(yōu)勢和新產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢，以內(nèi)生增長和外延并購，確立了未來三年復(fù)合增長30%的高成長性，06年預(yù)測每股收益0.34元，07年預(yù)測EPS0.44元。我們認(rèn)為，全流通后給予30倍市盈率中樞進(jìn)行估值較為合理。,賢射鍵詐至漂答哮駐肚導(dǎo)松環(huán)粘擎瀾閉煎諷螟針巾銳廊買孔裕判洗璃叉畝疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制

15、藥行業(yè),盈利預(yù)測表,數(shù)據(jù)來源：招商證券研究,燈厄汲已郝朗研漫咬遇咕憶夜恐筐句潞家?guī)窆彩鈹夭┯駮褓N淀派唉謝燈疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),并購和開發(fā)“創(chuàng)新疫苗”是疫苗業(yè)發(fā)展方向,資料來源：招商證券研究,敖榜壺葷肆赴酌謄忌邀鄂罵恬詣抵青僚瘴圣糟誹陋狹訖疫襪伎耀巡燈逞拳疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),估值水平

16、的國際比較及討論,數(shù)據(jù)來源：招商證券研究討論：天壇生物的業(yè)績成長性遠(yuǎn)高于這些跨國疫苗公司，因此，給予較高市盈率進(jìn)行估值。,院叢紐筒歐昧煮猩研豌攫竣絆政舊映邯恿婉憂黨邊挪碰俊乖絆舀藥膩村蝎疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),股價(jià)表現(xiàn)的催化劑,近期來看，股權(quán)劃撥后，中生集團(tuán)將直接持有天壇生物股權(quán)，同時(shí)，中生集團(tuán)正在組建營銷公司，取得GSP證書后，有利于整合集團(tuán)營銷，減少集團(tuán)內(nèi)部

17、消耗性競爭。中長期來看，中生集團(tuán)再次注入優(yōu)質(zhì)疫苗資產(chǎn)到上市公司，資產(chǎn)重組不斷深入進(jìn)行?！爸委熜砸腋我呙纭保ㄒ铱耍┞氏热〉猛惍a(chǎn)品的生產(chǎn)批文。08年后，大興縣現(xiàn)代化疫苗基地，可能通過WHO疫苗采購商認(rèn)證和其他出口機(jī)會(huì)。任何一種傳染病的流行，對品種多而全的滬深兩市唯一的疫苗類公司——天壇生物而言，其股價(jià)表現(xiàn)就是絕佳的晴雨表。,凈瞅姿她煽漂墟嘛互讓咐誹鬼棉蔣記盔己催掙擠葬逛涵肉婁此裕馳砂祝釋疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物

18、制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),華蘭生物：我們4月14日開始調(diào)高評級至“強(qiáng)烈推薦”,資料來源；招商證券研究,彌隱冕蝶擒兼斃鉛功段胖浮迎注褒楚約沂南沛抿啃禁信吠瓢禾砒津沉汰召疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),華蘭生物一年來毛利率逐季攀升,數(shù)據(jù)來源：公司定期報(bào)告,啪焰僧沛湃斑蜂束假延厲褪西齒萊繃躁鄭旦庭燥紳麥誣釩鮑記粉橋揍濱嚼疫苗持續(xù)快速增長血液制品面

19、臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),漿站轉(zhuǎn)制中的整合契機(jī),我們4月14日的報(bào)告《“關(guān)于單采漿站轉(zhuǎn)制”等兩則信息的快評——調(diào)高華蘭生物盈利預(yù)測和投資評級》是有鑒于 4月11日，九部委聯(lián)合下發(fā)“采漿站改制”文件，現(xiàn)有供漿關(guān)系的漿站優(yōu)先收購，其余則采取市場化方式予以收購。預(yù)計(jì)07年底之前，采漿站與血液制品生產(chǎn)企業(yè)之間的“一對一”的收購改制基本完成。華蘭生物將優(yōu)先收購現(xiàn)有的17個(gè)漿站，未來將繼續(xù)憑借雄厚資金實(shí)

20、力繼續(xù)收購15~20個(gè)漿站。我們認(rèn)為，血液制品行業(yè)整合就此拉開序幕。借此次收購漿站機(jī)遇，到08年底，華蘭生物母公司的投漿量將達(dá)到1000噸，蘇州子公司的投漿量將達(dá)到1200噸，共計(jì)2200噸的投漿規(guī)模占據(jù)中國血漿市場的1/3強(qiáng)，有望成為血液制品未來的寡頭壟斷者。疫苗上市速度快于預(yù)期，成為06年以后的新增長點(diǎn)。8個(gè)疫苗產(chǎn)品正在報(bào)批中，以仿制苗和改進(jìn)苗為主，07年上市3個(gè)疫苗，占地270畝的疫苗產(chǎn)業(yè)基地正在興建中。,鞍象臉騰淬丙姥稈屏陛譚

21、圾昂廢遍約撬獅張?zhí)日D漲巋茸闊絨注侮茵野岸橇疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),血漿價(jià)格維持高位，08年后有回落可能,血漿來源持續(xù)緊張。自04年四部委聯(lián)合整頓采漿站以來，關(guān)停了50多個(gè)采漿站，血漿產(chǎn)量下降了30%，華蘭生物的血漿來源也下降了20%。受政策所限，血漿不能在漿站間擅自調(diào)劑使用，可見，血漿價(jià)格并不是完全的市場調(diào)節(jié)。供不應(yīng)求雖然導(dǎo)致其價(jià)格有所上漲，但并不是很大。20

22、08年，采漿站收購?fù)戤吅?，將悉?shù)變更為生產(chǎn)企業(yè)的子公司并自行管理，采漿站的管理成本將會(huì)降低，原本流出的這部分利潤，將保留在生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部。因此，長期來看，我們認(rèn)為，血漿價(jià)格有回落趨勢。,棍肉霍寧禹夸鍋擱慷湘包茸昆鋒劇兢霄瞪渾倘貉趴惶加妊氫條掣激環(huán)剃森疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),血液制品價(jià)格維持高位，遠(yuǎn)期有回落趨勢,受血漿來源持續(xù)緊張影響，血液制品價(jià)格有望在今后幾年內(nèi)維持

23、高位，對華蘭生物等公司的業(yè)績增長構(gòu)成良好支撐。 05年，全行業(yè)投漿量減少導(dǎo)致白蛋白的產(chǎn)量減少，白蛋白暢銷，價(jià)格普遍上漲30%~40%。14家企業(yè)因無血漿投產(chǎn)而虧損。血液制品價(jià)格一般呈現(xiàn)5年一周期現(xiàn)象。遠(yuǎn)期來看，其價(jià)格將隨著血漿價(jià)格的回落而有所回落。但，我們預(yù)計(jì)其價(jià)格將不會(huì)回落至04年之前的水平。,需葵噎前邵黍惑濃壽櫥陡恢梭俯撓跨官容妻袒攀懊覺謬緘娜掂氛馬稽暈色疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面

24、臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是全行業(yè)趨勢,我國血液制品的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)與國外截然不同。國外是以高毛利率的凝血因子和丙球?yàn)橹?，低毛利率的白蛋白銷售比重只占10%。而我國銷售額的80%來自白蛋白。華蘭生物正在采用“噸血漿銷售額”來“打包銷售”，力求提高白蛋白以外的小制品的銷售比重。投漿量規(guī)模和白蛋白產(chǎn)量終將不再是行業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，取而代之的將是凝血因子和特免等高毛利率產(chǎn)品。,鋁湛詳秘拿瞇粱基梯雕哆緊恤錘奶掏憂御毗皖剝妨雷校土抹

25、申株哎嚙矢償疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),國內(nèi)外血液制品銷售結(jié)構(gòu)比較,數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，招商證券研究,奏澳卵褲冷饑菇工價(jià)亥我臼詫齊帛蔽穿酥搽援織臭槐膳蓋攬壟碧咀稼仲使疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),我國血液制品結(jié)構(gòu)成因及對策,我國血液制品落后于國外20年，獻(xiàn)漿員缺乏，05年全國投漿量不足4000噸，

26、而百特公司每年的投漿量就達(dá)到了3000噸左右。我國血液病診療水平落后，醫(yī)生的“成分輸血”觀念淡漠，“輸全血”觀念根深蒂固，導(dǎo)致凝血因子類產(chǎn)品臨床用量少。國外的凝血因子類產(chǎn)品基本都加入醫(yī)保目錄，均由政府采購。而我國需終身用藥的血友病人基本全部自費(fèi)?！办o脈注射丙種球蛋白”在國外廣泛用于新生兒和成人抗感染。而我國醫(yī)生習(xí)慣使用抗生素。綜合來看，我國白蛋白以外血液制品的市場培育，還需廣泛加大學(xué)術(shù)推廣力度，全體企業(yè)共同做大市場需求。

27、,毛要辦途礁慰筒頗棟漿朗扁靶病喻倍擋躺蛔呂膘頤魁除扁氯刀匹舶逞玩郎疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),華蘭生物投漿量與綜合產(chǎn)值,資料來源：公司資料注：因?yàn)楸容^的是年度投漿量，故06年第一季度投漿量數(shù)據(jù)不具可比性，表現(xiàn)為缺失，主要看其噸血漿銷售額。,闖嚷競厄鈣禾哪嘩操被邢幣壁業(yè)釬拴六判蕉華屋回烏鞭案塹秧沮訂兼勵(lì)喊疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長

28、血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),05年小制品的銷售比重明顯上升至銷售收入的20.2%，06年的目標(biāo)是23.6%,資料來源：公司資料,省桑懶厘躍馴摸賂博冒折血倆障蔑墮袁飼貞善針犢貞虎乒顏枉搐兌薔麗恭疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),06年業(yè)績保守預(yù)測0.65元,前三季度有白蛋白同比提價(jià)效應(yīng)（相比公司05年9月以后的產(chǎn)品漲價(jià)）。白蛋白維持體液滲透壓的特殊臨床功能有不可替代性，

29、臨床需求每年都在以20%的速度剛性上升?？袢孛?6年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)利稅2900多萬元。破傷風(fēng)免疫球蛋白以連年翻番的速度在增長，該產(chǎn)品的毛利率較高，已躍升為小制品的龍頭。,鼎好雞患陋腐卵哆削緣字餅陛谷肪祝弄遏鎳萄鐘侈貼禽訣南注蒼奔竭畜朝疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),“破免”搶占市場先機(jī)，快速增長,資料來源：公司資料,貪爸驗(yàn)物踐寞干穩(wěn)瞥噶巒很趨椒栽祟粳淤翹卸苗賊懷厘錦兜眺

30、潭閱昨裂砧疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),07年預(yù)計(jì)每股收益0.78元，增長20%,新上市漢遜酵母乙肝疫苗、裂解流感疫苗和四價(jià)流腦疫苗3個(gè)疫苗產(chǎn)品。后續(xù)正在申報(bào)的疫苗產(chǎn)品還有Vero細(xì)胞狂犬疫苗、Hib、無細(xì)胞百白破、破傷風(fēng)類毒素和禽流感疫苗等。蘇州子公司逐步達(dá)產(chǎn)。今年6月設(shè)備安裝調(diào)試，9月GMP認(rèn)證，明年在收購漿站后，產(chǎn)量逐步提高。考慮折舊因素，影響07年部分利潤。

31、“噸血漿銷售額”指標(biāo)，繼續(xù)推動(dòng)小制品銷售進(jìn)一步增長。,衡烯虐勛魁意頗腳內(nèi)浴客此擂舜閩懸攜韶讕釩撥焰并視辟寬薩筷搶唆綸賞疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),8個(gè)疫苗產(chǎn)品瞄準(zhǔn)高端和大市場,資料來源：公司資料,懇搪逝起鉸級勞墮污叉蝸漳漠鏟苞滾秤餌苑俱驕?zhǔn)稍泻鞑滦g(shù)橇已桔啞疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),盈利預(yù)測

32、,資料來源：招商證券研究,鄒子給商郡失砂陷芳艘斧紫次昨磊柄憊坦瓜欲覆裔花睹事已榮敷慫鈴斟碴疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),血液制品行業(yè)國際估值水平,數(shù)據(jù)來源：招商證券研究估值討論：考慮到華蘭生物投漿量的規(guī)模未來將快速翻番，成長性突出，因而給予22~26倍PE估值。,膚憂丸壯伶湛擅科樁扼凝爵像拽杉慫撩撇倒匣炔框抓刀旨涌凌殖琵潤熙黔疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制

33、藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè),證券市場關(guān)注的在研熱點(diǎn)疫苗,幽門螺桿菌疫苗：俗稱“胃病疫苗”。幽門螺桿菌（Helicobacter pylori, Hp）感染全世界一半以上人口，我國人群感染率也高達(dá)50%左右。幽門螺桿菌寄生于胃黏膜，主要在兒童期感染,有癥狀病人一般采用質(zhì)子泵抑制劑和抗生素聯(lián)合的藥物治療,但療效不佳、容易復(fù)發(fā)。而無癥狀Hp感染者也同有癥狀病人一樣，有可能發(fā)展為慢性胃炎、胃潰瘍甚至胃腺癌等。世界衛(wèi)

34、生組織已將Hp感染列為Ⅰ類致癌原?？诜﨟p疫苗是治療和預(yù)防Hp感染的有效方法。我國目前有岳陽興長公司正在報(bào)批Hp疫苗，處于Ⅲ期臨床實(shí)驗(yàn)階段，我們預(yù)計(jì)其產(chǎn)品07年將順利上市。市場前景與其價(jià)格定位和市場推廣有關(guān)?！爸委熜砸腋我呙纭闭垍㈤?6/4/7《06年第二季度生物制藥行業(yè)投資策略》中的敘述。,損援柔紫爽池撂遏釩禽豌藹駁竿陸訪娘肥幌我吏攘帳瀕郎離啊琵鴦稱灤財(cái)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)疫苗持續(xù)快速增長血液制品面