民營上市公司財務(wù)風(fēng)險管理研究

1、【摘要摘要】我國民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的主要成因包括公司治理結(jié)構(gòu)失衡、融資結(jié)構(gòu)不合理、違規(guī)擔(dān)保和盲目投資理財?shù)取Υ丝赏ㄟ^改善財務(wù)風(fēng)險管理內(nèi)部環(huán)境，構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險管理組織系統(tǒng)，強化財務(wù)風(fēng)險意識，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)等措施來加強我國民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理?！娟P(guān)鍵詞關(guān)鍵詞】民營上市公司；財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險管理一、我國民營上市公司財務(wù)風(fēng)險成因分析一、我國民營上市公司財務(wù)風(fēng)險成因分析財務(wù)風(fēng)險管理是公司治理的重要內(nèi)容，財務(wù)風(fēng)險管理水平影響公司治理

2、效率，財務(wù)風(fēng)險控制機制是公司治理機制的重要組成部分。然而近些年來隨著我國民營上市公司規(guī)模及影響的擴大，一些民營上市公司財務(wù)風(fēng)險頻頻暴露。歸納起來，我國民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的成因包括以下幾種。（一）公司治理結(jié)構(gòu)失衡，財務(wù)決策失控公司治理結(jié)構(gòu)的有效性是防范和控制財務(wù)風(fēng)險的基本前提。而我國多數(shù)民營上市公司治理結(jié)構(gòu)失衡，一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致董事會權(quán)利的董事長化，監(jiān)事會形同虛設(shè)，獨立董事不獨立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)的財務(wù)

3、活動和財務(wù)決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)執(zhí)行權(quán)于一身。最終控制人由于受觀念、知識、經(jīng)驗和能力的局限，在缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)條件下必然造成財務(wù)控制失靈，財務(wù)風(fēng)險膨脹。ST啤酒花公司正是由于公司治理結(jié)構(gòu)的弊端而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的。ST啤酒花公司的第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業(yè)有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股東和第二大股東的實際控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股東外，其他股東

4、的最高持股額只有2%，形成了家族個人絕對控股，一股獨大的格局（何陟峰、張培娟，2004）。公司的大小事務(wù)都由最終控制人說了算，董事會、監(jiān)事會形同虛設(shè)，股東沒有了解公司事務(wù)的任何可能。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)活動突出體現(xiàn)了最終控制人的意志和愿望，企業(yè)的投資、籌資和財務(wù)分配由個人決斷，最終使企業(yè)陷入財務(wù)困境。（二）融資渠道單一，資金結(jié)構(gòu)不合理負債根據(jù)償還期限的不同，可以分為流動負債和長期負債。一般來說，流動資金短缺，需要通過短期借款、發(fā)行短期債

5、券、商業(yè)信用等流動負債方式來籌集，而且流動資金一般只能用于短期項目的投資。企業(yè)的長期資金應(yīng)采取長期貸款、發(fā)行長期債券等長期負債方式去籌集，而且固定資產(chǎn)投資、收購兼并等長期投資項目所需要的資金來源應(yīng)該用長期負債加以解決。我國民營上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來源單一，財務(wù)杠桿功能運用不夠，往往用短期融資來進行長期投資，以“短融長投”支撐起資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)；而且由于融資手段存在較多的違規(guī)和一定程度的違法，這是導(dǎo)致我國民營上市公司財

6、務(wù)風(fēng)險的重要原因。例如，2004年，用友軟件公司中期財務(wù)報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為8%，沒有銀行貸款和長期負債；又如前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為27.84%，但是流動負債率為100%，沒有一分錢的長期負債，公司資金來源渠道單一，資本結(jié)構(gòu)極為不合理。（三）違規(guī)擔(dān)保嚴重，導(dǎo)致財務(wù)危機最高層次的風(fēng)險管理部門報告（徐旭，曾玉春，2006），最終使風(fēng)險管理的目標(biāo)和功能逐級具體化，在業(yè)務(wù)活動和財務(wù)活動中實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)

7、險管理的目的。（三）強化財務(wù)風(fēng)險意識，確立財務(wù)風(fēng)險管理的核心地位我國民營上市公司戰(zhàn)略目標(biāo)模糊，盲目多元化投資。針對這一現(xiàn)象，民營上市公司的管理層應(yīng)樹立風(fēng)險意識，進行投資環(huán)境分析和投資項目的可行性評價，將資金投放于企業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)和拳頭產(chǎn)品，提高投資回報率，避免盲目投資帶來的風(fēng)險和損失，提高資產(chǎn)的流動性與收益性。此外，我國民營上市公司由于違規(guī)擔(dān)保而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險較為嚴重，因此應(yīng)嚴格控制對外擔(dān)保產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險，盡量避免因或有負債形成的債務(wù)黑洞

8、。（四）建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)我國民營上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，財務(wù)控制機制不健全，潛在的財務(wù)風(fēng)險大，因此應(yīng)加強對風(fēng)險的識別、預(yù)測和監(jiān)控，建立一套行之有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，防范和化解財務(wù)危機，確保公司經(jīng)營安全。企業(yè)財務(wù)預(yù)警分析有兩種模式：一種是單變量模式，即運用個別財務(wù)比率來預(yù)測財務(wù)危機。另一種是多變量模式，即建立多元線性函數(shù)公式，運用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的數(shù)值來預(yù)測財務(wù)危機（王芳云、吳廣山，2006）。我國民營上市公司可借用美國紐約

9、大學(xué)商學(xué)院教授Altman提出的Z計分模型來預(yù)測財務(wù)風(fēng)險。Z計分模型的表達式是Z=1.2X11.4X23.3X30.6X41X5，其中，X1=營運資本總資產(chǎn)；X2=留存收益總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤總資產(chǎn)；X4=股本市價負債總額；X5=銷售收入總資產(chǎn)。Z值越大說明公司財務(wù)狀況越好；反之，Z值越小說明公司財務(wù)狀況越差?？梢愿鶕?jù)Z計分模型的破產(chǎn)臨界值來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀態(tài)。當(dāng)Z＜1.81時，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；1.81＜Z＜2.675時

10、，企業(yè)財務(wù)狀況不穩(wěn)定；Z＞2.675時，企業(yè)財務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。由于Z計分模型沒有考慮現(xiàn)金流量因素，故在使用時企業(yè)應(yīng)編制現(xiàn)金流量預(yù)算來配合使用?！緟⒖嘉墨I參考文獻】［1］黎來芳.商業(yè)倫理、誠信義務(wù)與不道德控制——鴻儀系“掏空”上市公司的案例研究［J］.會計研究，2005，（11）:814.［2］王芳云，吳廣山.上市公司財務(wù)風(fēng)險的成因及預(yù)警［J］.山東輕工業(yè)學(xué)院學(xué)報，2006，（3）:5051.［3］徐旭，玉春.民營企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

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